由圖可見，2022年11月以來，鄭糖即開始擺脫低位運行的格局，期價不斷震蕩上行。
鄭糖2023年2月之前的上漲，可以歸結為疫情防控調整以后，生產、生活步入正軌，市場信心得到提振，商品價格出現一輪普漲，糖價也走出低迷。這個階段糖價和WIND商品指數的走勢類似，保持向上的形態，漲幅相對溫和。
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2023年2月以后，陸續出臺的一系列經濟數據顯示，市場的復蘇并未如春節前預期的那么快到來，很多商品因此見頂回落，這使得WIND商品指數裹足不前，后期還出現了較大幅度回落。而這個階段糖價表現異常堅挺：3、4月國內外糖價在減產和物流受阻等原因的刺激下，漲勢還出現加速；直到5月份，糖價的上漲才有所緩和，在高位展開震蕩整理。糖價與商品指數的走勢出現明顯的分化：ICE原糖創出2011年以來的高點；鄭糖也突破7000整數關口，站在了6年來的高位。
2023年5月后，ICE糖開始了高位震蕩，鄭糖則在震蕩后，下旬再次沖高，當前內強外弱源于進口利潤窗口仍未打開。
圖1：鄭糖與商品指數走勢對比
數據來源：WIND 新世紀期貨
二
利多共振刺激糖價飆升
（一）北半球普遍減產
北半球白糖基本進入了榨季尾聲，主產國泰國、印度、歐盟和中國都面臨減產問題，供需錯配引發國際市場糖源緊缺，刺激糖價上揚。全球糖供應情況預測從3月的盈余250萬噸減少至盈余110萬噸。
1、中國
2022/23年度中國食糖生產全部結束，本制糖期全國共生產食糖896萬噸，同比減少39萬噸。全國累計銷售食糖515萬噸，同比增加71萬噸；累計銷糖率57.4%，同比加快10個百分點。國產糖去庫速度快于往年，工業庫存381萬噸，同比少110萬噸，處于歷史低位。
預計2023/24年度，甘蔗面積保持穩定，糖料單產提升，食糖產量預計1000萬噸；食糖進口量保持穩定，消費量略增至1570萬噸。
2021年8月以來，進口利潤持續倒掛，特別是2023年以來進口利潤倒掛幅度在1200元/噸左右的歷史高位，令加工廠難以簽訂新的原糖采購合約，減輕了國內供應壓力。
2、印度
印度是全球最大的食糖生產國，開榨前產量預估為3650萬噸，由于天氣和蟲災等災害頻發，2022/2023榨季該國食糖產量約為3250萬噸，比2021/2022榨季減少近350萬噸。其中，預計450萬噸用于生產乙醇，2750萬噸用于消費，610萬噸用于出口。印度原本對糖出口是不設限的，但為避免國內出現供應缺口以及價格大幅上漲，印度宣布對該國糖出口實施限額，允許在2023年5月31日前向海外銷售600萬噸糖，隨后又將食糖限制出口期限延長至2023年10月31日。而上一榨季印度糖出口量達到1100萬噸。市場還傳聞印度可能對食糖出口實施新的限制。
印度的減產和出口限制極大影響了全球糖貿易流，階段性的供求錯配不斷發酵，為糖價上漲提供了堅實的基礎。
3、歐盟
歐盟2022/23年度的糖產量估計為1500萬噸，比上年下降10%，反映出單產下降和種植面積減少。
歐盟委員會發布的長期展望報告稱，在歐盟法院就新煙堿類殺蟲劑的使用作出裁決后，2023/24年度歐盟甜菜種植面積會進一步下降，將比五年均值低3%。
4、泰國
泰國開榨前（2022年10月左右）市場預計其產量將達1300萬噸，但截至2023年4月2日，泰國2022/2023榨季累計產糖量為1102.23萬噸，榨季接近尾聲，顯然產量無法達到預期的數值。因此，雖然泰國食糖出口量同比有增加，但基數偏低，無法彌補印度和歐盟的減產。
值得注意的是，雖然泰國2022/23榨季的甘蔗價格創紀錄，但據經紀商嘉利高預計，泰國2023/24年度（10月至9月）的甘蔗收成預計為7400萬噸，比2022/23年度減少21%。原因在于種植面積將萎縮，一些泰國農戶從甘蔗轉向種植木薯。
（二）南半球供應延后
4月南半球的主產國巴西開啟新榨季，本榨季產量預期有較大幅度提升，但是，巴西增產的糖不能很快彌補北半球產糖國減產帶來的階段性供應缺口。原因如下：
受降雨影響，榨季初期節奏偏慢、產出較少：4月上半月產糖量為54.2萬噸，略低于此前市場預期的57.2萬噸，需要在6月左右才能逐漸進入到壓榨高峰。
只有38.5%的蔗汁用于制糖，低于市場預期的39.8%。
當前巴西糖出口還受到物流的困擾。4月出口糖97.1592萬噸，低于上年4月出口量的131.68萬噸。日均出口量為5.4萬噸，較上年4月日均出口量6.93萬噸減少22%。根據巴西航運機構Williams的數據，截至5月10日當周，巴西港口等待裝運食糖的船只數量為81艘，此前一周為79艘。港口等待裝運的食糖數量為360.58萬噸，此前一周為342.7萬噸。裝船等待時間至少需要30天。
5月后，巴西白糖的出口還面臨玉米和大豆出口的物流擠壓，產出轉化為市場貨源尚需一定時間，全球食糖市場供給緊張短期可能難以緩解。
（三）厄爾尼諾可能加大
天氣對產量威脅的風險加大。熱帶太平洋目前正處于厄爾尼諾/南方濤動中性狀態，預計赤道中東太平洋將于今年夏季進入厄爾尼諾狀態。
WMO預計，在5月至7月期間，從ENSO中性轉變為厄爾尼諾的可能性為60%，6月至8月將增加到70%左右，7月至9月將增加到80%。
美國氣候預測中心預計，ENSO中性條件將在春季持續，隨后在5月至7月期間發生厄爾尼諾的可能性為62%。
厄爾尼諾一般會導致東南亞產區國和澳大利亞干旱，不利于甘蔗的生長，相反，會給巴西帶來更多降雨，影響收割進度。這個可能性加劇了供應緊張的擔憂。
三
糖價亢龍有悔？
1、長期看，當前糖市仍處于過剩周期。雖然各機構對2022/2023年度國際糖市的過剩量預估并不一致，但對食糖產量過剩的預期基本達成共識。國際糖業組織調整后的數據顯示，本年度全球食糖仍將過剩110萬噸。
2、國內來看，目前銷售情況不錯，庫存主要集中到了貿易商手中，貿易商大多隨行就市購銷，整體成交一般。從交易所倉單處于近年高位來看，實盤壓力客觀存在，終端消費的情況有待進一步驗證。
圖2：鄭糖倉單
數據來源：WIND 新世紀期貨
3、隨著壓榨的結束和多數出口目標的完成，印度食糖產量對國際糖市的影響將逐步弱化，巴西將成為影響糖市格局的重要推手。
前期由于降雨影響了收割進度，不過增產的趨勢還是比較明顯，供應將步入正軌，產糖前景較為樂觀。主流機構普遍認為本年度巴西糖增產幅度在10%—15%，產量料創歷史次高--3760萬噸，甚至會更高。
進入5月后，巴西糖出口節奏明顯加快：2023年5月第1周，巴西日均裝運量為10.85萬噸/日，較去年5月的7.13萬噸/日增加52.27%；巴西5月前兩周出口糖67.95萬噸，日均出口量為7.55萬噸，較上年5月全月的日均出口量7.13萬噸增加6%。
高企的糖價和疲軟的原油作用下，未來糖廠將最優化生產食糖，對應的乙醇產量持續降低。
4、我國白糖產不足需，每年大概1000萬左右的產量，1500萬噸的消費量。供應缺口由進口和上期結轉庫存補充。每年有400-600萬噸的進口量。2022年全年累計進口食糖527.50萬噸，同比減少39.02萬噸，降幅6.89%，仍處于歷年高位水平。
進口實施配額政策，配額內進口關稅15%，配額量194.5萬噸，配額外進口關稅50%。由于關稅的保護，雖然國際市場價格遠遠低于我國市場的價格，但不可以無限量的進口，即使是配額外也是有限制的，國外價格對我們有影響，但并不會完全跟隨外盤價格波動。這也是鄭糖相對ICE原糖滯漲的依據。
圖3：糖進口量
數據來源：觀知海內信息網新世紀期貨
國儲糖已經長時間處于高位，存在輪庫、拋儲的需要，這也是分析行情時需要密切關注的。
圖4：國儲糖數量
數據來源：觀知海內信息網新世紀期貨
5、內外盤糖價短期價格快速上漲，積累了巨大的漲幅；總體供應仍顯充裕、外盤出現滯漲的背景下，需要密切關注鄭糖的回調風險。
（文章來源：新世紀期貨）