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有色金屬

觀點：宏觀預期難樂觀，銅價上行空間有限

銅

上周銅價偏強運行，宏觀數據和事件均有一定利多影響，美元連續大幅走弱創下年內新低刺激了銅價重回7萬關口。往后看，宏觀層面上3月油價均價大幅下行背景下美國CPI回落，但核心CPI仍較高，市場從通脹回落中交易美國5月加息25BP后停止并可能降息的樂觀預期，美元偏弱表現，但我們認為3月CPI的回落還不足以給到市場一條宏觀層面確定性的樂觀交易主線，只是時間節點上尚不是最艱難的時刻，制造業萎靡表現在持續，需求正在被高利率和信貸收縮下壓；國內整體還是弱復蘇格局，比較好的現象是看到了中長期貸款的增速明顯，居民企業均有了加杠桿行為。產業基本面來看，TC繼續止跌回升，供給增量預期的確定性較需求恢復的確定性更強，4-5月冶煉廠檢修影響有限。4月高銅價下的需求表現不容樂觀，精廢價差擴大至2000元以上擠占精銅消費，而精銅消費端旺季需求走弱，期限back結構收斂，現貨升水被壓制于0-50元，下游交投不暢，旺季庫存去化放緩；給到價格支撐的在于LME庫存注銷后的持續流出，當前庫存水平歷史低位。綜合來看，美元短期下破新低后或遇支撐反彈，基本面角度看難尋驅動價格上行的動力，價格持續高位需求負反饋以及精廢替代現象或加重，整體來看，銅價突破震蕩區間的概率不大，預計本周價格區間68000-71000元/噸。

鋁

短期來看鋁市基本面良好，宏觀經濟風險偏好降低的情況下，多頭信心提振，但需求增幅放緩，上漲空間仍需等待基本面更進一步的向好信號。目前的價格適合按需備貨，追高謹慎。滬鋁仍在震蕩區間內未突破。預計本周滬鋁主力合約或運行于18,400-19,000元/噸。

鋅

上周受美國通脹數據回落的帶動，美元指數持續走弱，帶動有色金屬走強，鋅價從底部反彈上行，重新站穩22000元/噸一線。基本面，礦端未見有寬松跡象，隨著歐洲煉廠部分復產和國內冶煉量提升，國產、進口鋅精礦加工費連續下調，煉廠利潤被小幅壓縮，不過總體利潤仍較為可觀，煉廠保持高開工率的積極性較高。冶煉端，歐洲目前天然氣和電價已較高點大幅下行，大約與2021年10月時的價格在同一水平，雖然相較2021年上半年及之前仍然很高，不過歐洲煉廠即期測算利潤已至盈虧平衡附近，部分煉廠已有利潤，已有小部分前期關閉的產能宣布復產。不過考慮到盈利的可持續性，我們認為剩余的大部分產能在做出復產決定時可能會比較謹慎。根據SMM，國內3月精煉鋅產量高達55.68萬噸，為歷史高點，步入4月，部分煉廠檢修，產量環比會小幅回落，但同比應該仍會初于歷史高位。需求端，從國內公布的2月數據看，基建保持高增速，在政策扶持下，地產端，尤其后端出現企穩跡象，國內總需求好轉。從已公布的1-2月數據來看，海外經濟、消費仍表現出不錯的韌性，但高利率之下，下半年海外經濟能否軟著陸面臨很大的不確定性。總的來看，當前供需雙增，供給增加的確定性略大于需求端，致使鋅價表現偏弱。但掃描基本面，需求現實及預期并未明顯走壞，全球總庫存依然偏低，出現趨勢性下行行情的概率不大，后續滬鋅或仍會在重心下移后的區間中繼續震蕩，中短線逢高沽空，在前低附近及時止盈，或是性價比較高的操作。

（文章來源：美爾雅期貨）