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拉長時間維度來看，當下工業硅仍處于上半年整體的下行周期之中，短期或受西南地區減產而對價格有一定支撐，但仍無法改變下行的大邏輯。供需維度來看，高庫存仍盤旋于價格上方，當下雖逐步看到主產地供給收縮，但伴隨著3、4月份新產能的超預期投產以及高位庫存的掣肘，預計上半年價格仍難起色。同時，西南地區豐水期電價回落以及石油焦、硅煤等還原劑成本的下行亦驅使硅價往下摸底。而下行周期的底部，我們則傾向于看到至下半年八、九月份才會出現，隨著下游投產的逐步放量，供需層面的邊際性變化或對價格構成相應支撐。

從歷史價格走勢來看，本輪價格下行周期與2017年四季度開始的下行周期較為相似。參考當時下行周期的底部，出現底部的核心取決于供需邏輯何時逆轉，無論是供給收縮還是需求放量，均能夠在一定程度上改變供需層面以及市場情緒，進而構筑價格底部。

考慮到工業硅的行業特性，我們認為由短期內供需錯配或者情緒推動所導致的高硅價，在開工高彈性以及需求未能相應匹配的前提下，行業高利潤格局并非常態化事件。當下，在高庫存逐步兌現至價格的過程中，行業亦回吐前期高額利潤，并回落至往年中低位水平。利潤收窄亦影響主產地開工，目前開工小幅回落，但仍處高位狀態。

就行業庫存定位而言，綜合來看當下仍處高庫存階段，無論是從庫存同比(剔除季節性)、廠庫增量，還是從社庫結構維度，均可看出當下庫存水位偏高，在庫存壓力得到進一步緩解之前，工業硅價格仍難起色。不過，由于工業硅市場具備期貨屬性，且交易所對交割標準、倉單注冊等方面實行嚴格把控，因此在后續期貨注冊倉單時，注冊成標準倉單的量亦存不確定性。尤其是工業硅的冶煉工藝，硅石等原料供給的不穩定性會影響到最終產品的雜質元素含量，從而對倉單注冊產生擾動，此需持續關注。

投資建議：考慮當下庫存壓力仍較高，短期內可擇機選擇逢高空策略。

風險提示：1.云南地區4月來水不及預期；2.地產端修復超預期；3.工業硅新增產能投產延后。

（文章來源：國泰君安期貨）