2023年春節后，市場對鋅的關注點從供應增長情況逐步轉變為需求恢復的確定性。通過對加工行業的利潤及開工情況調研發現，下游環節目前狀態較為良好，成品庫存與原材料庫存處于較低水平，疊加市場對短期供應的預估，鋅價表現較為堅挺。預計滬鋅主力合約核心運行區間在22000—23000元/噸區間，現貨升水及滬鋅基差結構繼續拉大。

產業鏈補庫尚未結束

春節結束后，市場頗為關注鋅需求環節的復蘇情況。自春節后復工以來，鋅下游行業鍍鋅、壓鑄合金、氧化鋅等初級加工行業生產恢復較為良好。從1—3月初級加工行業產量增速看，累計同比增速能夠達到10%，其中鍍鋅行業生產復蘇尤為強勁。

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不僅如此，下游環節的庫存水平還處于相對較低狀態。自去年年底以來，受疫情和年末因素影響，加工環節生產處于較低水平。初級加工環節所對應的客戶，諸如地產、家電等終端領域庫存水平也較低。因而春節后，由終端補庫傳導而來的產業鏈補庫需求令初級加工環節開工提升較快。經過近2個月的補庫后，我們發現鍍鋅等加工行業的成品庫存、原材料庫存依舊較低，說明產業鏈補庫動作尚未結束，補庫行為也將帶來一些額外的需求量。

若從下游的加工利潤看，生產良好的復蘇則不盡如人意。以鍍鋅板為例，春節后復產復工以來，鍍鋅板開工率每周可見遞進修復，3月末開工水平甚至可匹配2022年最高峰的時期。但是，需要注意的是，鍍鋅板的生產利潤卻較為薄弱，以熱軋板為原料生產的鍍鋅板目前加工利潤僅為100元/噸，甚至接近盈虧線。

總體上，目前的狀態是，行業庫存水平還較低，尚有補庫的需求與空間，但行業利潤被壓至較低水平，若鋅價快速上行，恐抑制下游企業的補庫需求。

供需缺口仍在

自2月以來，國內冶煉廠企業陸續提產，不少大型企業計劃在目前利潤較好的時候進行提產，將檢修計劃推遲至下半年。由此看，國內鋅錠產量計劃提至較高水平。

但是，在提產過程中，屢見意外發生：一是3月起云南地區電力緊張，從而令地區內部分冶煉產能出現限產、檢修的情況。二是由于生產裝置問題，四川省內個別大型冶煉廠也出現了產量不及計劃的情況。從提產的達產率與時間看，一季度國內冶煉廠產量雖有提升，但仍舊沒有到去年高峰時段的水平。

綜上所述，雖然國內煉廠增產計劃紛紛前置，但受限電和裝置問題影響，達產率仍不及預期。相比之下，需求端在年初終端補庫與訂單支撐下，保持較好復蘇態勢。從3月、4月的平衡結果看，在進口鋅報關較少的前提下，國內依舊處于小幅去庫狀態。整體上，供需缺口依舊存在，縱然宏觀面不確定性在增加，但從品種供需匹配情況看，鋅價短期表現較為堅挺。(作者單位：金瑞期貨)

（文章來源：期貨日報）