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銅價自去年年中反彈延續至今，除宏觀面因素影響外，低庫存成了市場看多銅價的理由之一。與此同時，需求的率先修復也令銅供需出現較大缺口，疊加新能源領域滲透率不斷攀升提供新消費預期，銅價近兩年保持著較高的價格水平。由于銅礦供給周期較長，目前全球銅庫存持續處于極低水平，更是放大了供給端對價格的擾動。

近年隨著金屬價格的大幅上漲，智利官方力圖通過修改稅法等方式實現價值的再分配，尋求增加利潤的積極性較高，銅礦企業成本將上升，可能會對該國銅礦企業長期資本支出構成負面影響。與智利類似，秘魯在新總統就職之后，對于礦業的加稅計劃使得礦業公司信心急劇下降。另外，秘魯礦業公司與他們開展業務的社區之間持續的沖突，也使得近兩年的產量受損。

與智利不同，秘魯人口稠密的地區和礦場之間距離很近，礦業公司面對當地人不滿情緒方面的問題往往比大多數國家更嚴重，也增加了社區要求賠償和獲得采礦活動帶來的任何經濟改善的可能性。其中去年影響最大的便是年中Las Bambas因罷工游行停產接近50天，致使五礦資源去年銅產出大幅受損，撤銷了Las Bambas礦山2022年的生產指導。秘魯持續的沖突罷工干擾也是擾動市場情緒的影響之一。

通過梳理近兩年的銅礦產出情況發現，自2021年銅價持續走高并觸及歷史高位后，各大礦商紛紛加緊步伐積極生產，礦端解決各類事件的速度也快于往年，銅精礦產量持續增加。根據各大礦企今年年初發布的去年年報，勞動力不足、運營、地質技術問題、罷工、智利水資源限制、評級低于預期以及秘魯罷工活動等因素，限制了去年許多項目的礦山產量，而主要的增量體現在剛果(金)、印尼、塞爾維亞及我國等地區銅礦。南美銅礦放量不盡如人意，主要是由于持續的罷工擾動以及智利、秘魯主產區的政治風險。

據礦山投產數據推測，自去年礦山釋放周期開啟，今年產量預計進一步爬坡。根據ICSG數據，由于銅礦運營狀況表現不佳，去年增長率由前期預期的3.9%下降至實際增長3.3%，而對今年的世界礦山產量預計將增長約5.3%。其中SX—EW產量將從前年的下降中恢復，并繼續上升。銅礦供應端預期的放量可以緩解供給的錯配，尤其是去年放量主要集中在下半年，今年應該會在上半年有所體現。

不過，從今年年初的情況來看，礦端干擾依舊偏高。據CRU與WoodMackenzie數據，全球銅礦歷史產出干擾率約5%，去年上半年干擾率已上升至7%。在利潤偏高、政策不定之下，預計全球銅礦山擾動確認將進一步持續，礦山產出壓力未減，但站在去年偏低的供應基數上，如果今年受影響舊礦山面臨的狀況沒有進一步惡化，預計這部分礦山供應有望保持穩定。甚至在部分問題得到緩解后，能實現小幅恢復性增長，對年內銅價將形成壓力。

隨著綠色經濟的進一步發展，銅供給端能否跟上綠色需求是決定未來銅供需格局的關鍵，過去十年新發現大型銅礦較少、礦山資本支出下降、長期開采之下銅品位降低，凸顯了資源的稀缺性。結合對現有新增項目的統計與評估，2024年之后增長瓶頸顯現的可能性較大。而2025年之后，隨著全球礦山投資減少，疊加全球主要礦山老齡化問題讓礦企生產成本也逐漸攀升，伴隨著新能源領域消費的擴展，預計全球銅礦供需將在2025年迎來轉折點。

綜上所述，基于對礦端供給側的分析，今年在沒有出現大的擾動之下，預計供應會出現偏寬松情況，而需求端受美國高利率和衰退風險影響，工業品消費將受抑，銅價上方壓力將持續存在。長期來看，2024年后隨著礦端供應瓶頸的臨近，銅價有望借助綠色經濟加速發展的春風迎來新一波上行機會。(作者單位：大有期貨)

（文章來源：期貨日報）