元宵節后，各行各業陸續復工，今年也是疫情放開的第一年，市場對終端恢復進度備受關注，特別是在節前走了一波需求恢復強預期后，節后真實的市場情況如何，成為多空分歧的關鍵因素。

在元宵節后，研究員隨即展開調研走訪，感知市場冷暖。

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銅

復工：調研顯示，大多數加工企業已于正月十五正式復工。

訂單：龍頭加工企業訂單相對穩定，但年后2月訂單并沒有快速轉好。雖然去年12月房地產行業出臺多項利好政策日春節假期期間地方政府出臺多項地產輔助性措施，但地產完工傳導存在時滯性，部分企業表示預計二季度后市場經濟以及訂單情況才會有所好轉。根據抽樣調查顯示，大型加工企業對2023年行業訂單情況仍懷謹慎態度。另外，資金吃緊和后續訂單不明朗也是企業表現謹慎的主要原因。

庫存：現行銅價箱體運行，加工企業帶來壓力，大部分企業對原料庫存開啟謹慎管理。部分中型企業年后人員流失率較高，在正常排產情況下，加工人手略吃緊，也導致原料庫存消耗較慢，不愿過多備庫。

鋁

復工：節后第一周地產基建等終端板塊復工較為緩慢，開工率不及去年春節后同期。主因今年多地工人返鄉，前兩年“就地過年”政策指引下，開工速度較快。對于下游加工企業而言，鋁型材及再生合金板塊開工率受節后集體復工帶動呈現回漲態勢，其中鋁型材尤其華東地區企業復工進度較快，基本已全面復工；再生合金板塊受制于員工未完成返崗及訂單疲弱等因素開工率抬升較慢。鋁線纜板塊因放假時間較晚，且當前產量尚未恢復到節前水平，開工率出現小幅下滑。鋁板帶、鋁箔及原生合金板塊因假期未停產，開工率變動不大。短期內預計下游加工企業開工率穩步提升，建筑型材以及合金等板塊訂單修復概率較大。

庫存：截至2月9日，國內電解鋁社會庫存增長至119萬噸，鋁棒庫存增長至21.44萬噸，保稅庫存4.6萬噸，LME鋁庫存增長至49.58萬噸。國內庫存自春節前開始累增，由于感染潮的到來導致庫存相較往年同期累增的更早一些，但節后第二周起，庫存增長幅度明顯回落。鋁棒在節后第二周內開始出現去庫，主要來自于鑄錠量的上漲以及下游復工節奏加快。LME庫存主要受美國傳出將對俄鋁加征關稅的影響，在2.8日集中交倉10萬噸，引起了庫存的上漲。下游企業中原料庫存基本維持在較低水平，成品庫存環比年前明顯回升，部分企業過年未停生產線，生產成品難以運輸。短期內預計成品庫存將有所回落。

利潤：年后國內氧化鋁企業利潤整體持穩，主因北方部分地區采暖季環保要求，部分氧化鋁企業有所減產，導致市場挺價意愿未有改善，目前全國平均氧化鋁企業利潤基本在680元/噸附近。國內電解鋁企業利潤水平相較年前有所改善，主要得益于能耗成本的回落，以及鋁價的回升。下游鋁加工企業，近期整體原材料價格雖有所上升，但加工費也有所回升，主因市場庫存較多，但綜合而言加工企業利潤相對節前有所回落。

玻璃純堿

沙河某玻璃廠：成本與利潤：青海出廠價2750元/噸，到廠3100元/噸，其中運費加短倒，到站330元/噸，短倒30-35元/噸。青海某堿廠仍然欠10000多噸待發。2月7日3050元/噸到廠。湖北石油焦現金成本1400-1450元/噸，沙河地區煤制玻璃現金成本1600元/噸~1650元/噸，天然氣產線現金成本1700元/噸。該玻璃廠處于虧損狀態。煤使用6500大卡，最近價格1600-1700元/噸，從陜西神木購買。

純堿：金山9-10月投產200萬噸純堿項目。該玻璃廠以前主要從金山采購純堿，現在金山供應沙河地區明顯減少，導致該玻璃廠從青海采購純堿。海化往河北發的少，往華東華南發。質量不錯。唐山三友主要發華北和東北，發往沙河較少。輕堿不適合生產玻璃，因為純堿粉末較輕，容易飛起來，堵煙道。去年有人摻和用，非常少見。

純堿出口：估計1月出口17萬噸，2月15萬噸。

玻璃產線：該玻璃廠計劃2月份點火一條產線，同時計劃停一條煤氣線。沙河地區新點火產線只能時天然氣產線。廣西新建光伏，最主要砂子便宜，并且質量好，玻璃透光性好。國內砂子好的地區是： 鳳陽，北海，河源。會添加一定比例廢玻璃，主要來源是玻璃加工企業的殘破玻璃。國內平板玻璃產線三種燃料比例：石油焦占比13%，天然氣50%，煤37%。

沙河某玻璃加工企業：平板玻璃庫存：年前沙河地區廠家平板玻璃幾乎0庫存。今年沙河貿易庫存是去年的60%。沙河煤制玻璃產線幾乎也是虧損狀態。需求可能要5月份才能真正看清。

需求：今年需求感覺比去年好一點，也不會好很多。往年正月十五過后會是小高潮。沙河玻璃一般不賣到北方，內蒙玻璃廠成本更低。一般時河南山東等地。玻璃加工企業去年回款不好，新增訂單也不好，導致節后拿貨不積極，但是加工企業玻璃原片庫存很低。

玻璃產線：冷修時使用年限80%以上8年。平板玻璃產線能減產，拉延速度小了，進料就少了，產量也低了，但是一般這樣操作，因為煤的成本不變。21年環保部門已經給窯爐安裝實時監控，所以無法造假。能超產10%，21年環保嚴格。砂子以前是太行山脈，含硅98%，沙河是邢臺最大污染城市，水泥玻璃陶瓷污染大，不在本地采砂了。

鐵礦石

復工：基本面鋼廠復產，宏觀面看好疫后恢復及政策。

庫存：目前45港庫存處于整體偏高位置，但是主要的壓力在于巴西的高硅貨。我們調研了解到源頭vale開采出來的礦本身有硅含量高，發運到中國后需要進行再次篩選加工。由于篩廠建立時間慢、大部分貨在大貿易商手中不急于出貨、焦炭價格高等因素導致庫存高居不下。另一方面這種篩出來的貨一定程度上消耗了低鋁的超特等品種。從分港口的角度來理解，由于唐山兩港和天津港的一些因素，貿易商貨物基本逐漸轉移到日照與青島兩港口，加之山西鋼廠整體虧損較大，以及部分礦石在這兩個港口換小船發到日韓因素，導致兩港口庫存累計到歷史高位。鋼廠庫存角度來看，由于在大波動行情中受傷，而有意降低庫存，但是對于目前的低庫存鋼廠表現出焦急的心態，從貿易商角度了解，鋼廠在目前市場降價后的采購需求比較強烈。

平衡表及邏輯：平衡表：供給端國外增量確定性最強，市場預計增量在3000萬噸左右，其中分歧在于印度。對于國內，整體了解給予增量不明顯。需求端對國內生鐵產量給予評估增減整體影響有限，主要的分歧在于廢鋼，從平到增量2000均有討論。一方面在于經濟活動增強后帶來的增量，另一方面在于價格對廢鋼回收影響較大，廢鋼市場整體出現較強的不確定性。故市場難有確定性的判斷，后期仍需保持關注。對于國外需求，整體基本給予一定增量，主要邏輯在于階段性的恢復。從平衡表角度來看，供給端增量確定，需求端整體難以有較大的下滑，整體處于偏過剩狀態，但是過剩不是非常的明顯，行情可能依然保持高波動狀態。

邏輯：目前大家糾結點在于鋼廠原料庫存低，成材需求起不來，鐵水和疏港增幅明顯比較矛盾(原話)。整體聊下來，大家對于今年的需求還是有一定的信心，但是基于疫后需求恢復力度有限，整體保持偏謹慎的態度，信心主要來自鋼廠目前的復產。手中有貨貿易商有正套操作，部分年前兌現完畢。

錳硅、硅鐵

錳硅：北方現貨價格高位有所松動，南方變動不大；成本端一直居高不下，且供應端寬松疊加盤面下滑沖擊，導致高價難以出貨，價格又難以下行。現貨市場受盤面震蕩下滑影響，盤面接貨價格比工廠價格更具優勢，導致近期錳硅零售情緒不高，工廠報盤情緒也較低迷。下游整體需求的釋放較為緩慢，部分鋼廠采購量減少或1月采購雙月，導致本月需求釋放有限。

硅鐵：現貨價格整體表現為承壓下行，成本端產區電價上調，底部支撐上移，但蘭炭價格隨煤價下調，原料價格預期走弱。需求端鋼廠多以消耗節前儲備庫存為主，終端需求恢復較慢，硅廠成交接單一般；金屬鎂廠庫存壓力未緩解，補庫需求未明顯釋放。

豆粕

消費：豆粕消費很弱，當前添加比例偏低。飼料廠不愿意采購，有意等后面降價。養殖場采購情緒也偏差。從季節性和養殖看，中短期的消費大多悲觀。

庫存：3月到港或中性，但巴西上市，利于大量采購，4月大量到港基本沒問題，并且大豆和豆粕會連續幾個月累庫。

觀點：豆粕基差看跌：豆粕基差還會繼續下跌，甚至到負值。上半年豆粕基差抓好下跌這一波，后面基差預計不再有這種大行情。

月差：月差大行情基本過去，后面正套邏輯弱化，月差或恢復至往年小幅波動機會。短期可關注5-9反套機會。

單邊：單邊還受到上游支撐，但國內累庫后，利于期現回歸。期貨還要看南美產量對上游成本的影響，行情或弱于基差。從時間節點看，巴西豆出口和到港時間臨近，行情或啟動。

油脂

消費：油脂消費平穩過度，食用消費相對平穩，開學帶來的需求提振并不明顯，下游整體隨用隨采。雖然部分油脂受庫存差異影響，提貨緊張，但基差并未出現明顯變動，反而震蕩偏弱；歐洲生物柴油及uco的需求較差，出口美國需要許可證較為復雜。工業端需求恢復并不明顯，同比去年無明顯增量。

庫存：豆油3月后存在累庫預期，國內棕櫚油去庫需要進口利潤倒掛抑制盤面利潤，目前國內渠道庫存相對較低，由于后期預期供應較足，中下游補庫意愿較低。

觀點：油脂基差看跌：短期貿易商并不看好油脂基差，中長期需求的恢復對基差存在一定的驅動，可能還是得看下半年油脂消費旺季，能不能配合供需結構的轉變給出較好的基差或者單邊的機會。

PVC

觀點交流：機構一：偏空。目前煤炭走弱要重點關注，大概率要形成一個趨勢。對PVC的成本支撐可能要走弱，煤炭價格下滑，會傳導到蘭炭、電石端。目前庫存較高，可能要供給側負反饋才能解決高庫存矛盾。但是目前這個價格(6200附近)看震蕩，會考慮逢低止盈。如果給到低的價格，遠月也是可以考慮買點。

機構二：中性。目前價格震蕩多日，沒空單追空可能意愿不是太大。燒堿走弱，氯堿虧損對PVC是個支撐。這一個價格下游拿貨還可以。畢竟比節前價格要好很多。

機構三：中性偏空。節前節后多空變化太快了。能夠做到節前多、節后空的其實不多。大多數人的思維具有延續性：節前多，春節期間的出行、消費火熱給人以情緒上的振奮。節后還會有漲的預期。但是僅僅過了一個節，累庫也就稍微超一點預期就跌這么多、這么快，出乎意料。目前這個位置可能不會參與，要再等等看。如果給到高的價格，還是傾向于空配。對于接下來的需求，真的不太好說。目前市場有一點信心，但是不多。

機構四：現在期貨交易的賽道很擁擠，PVC資金打了幾天沒打下去，今天也是個深V，如果稍微一去庫可能向上的彈性會很大，庫存是接下來資金關注的焦點。

機構五：地產下行周期，大的格局偏向于高空。但是上游挺價意愿較為明顯，從估值上看，這個價格并不貴。

調研情況：華東某管材廠：場區成品庫存較多，到訪時也有車子在拉貨。目前下游復工較慢，主要是今年放開，工人們回家的比較多，返崗進度要慢于往年。工廠對于原材料的質量要求高、注重品牌聲譽。對于未來的需求看的不是很清晰，與去年比應該會好點。

華東某片材廠：廠子還沒完全復工，工人也還沒到崗。原料端擇時意愿不強，按需采購為主。目前的利潤率比前幾年要低一些。2021年原材料價格暴漲，很多下游小廠虧損就不回來了，這一行對資金還是有一定的要求的。

苯乙烯

訂單：由于工人回鄉過年，今年春節終端放假時間明顯增加，訂單從元宵節后才開始啟動，目前訂單環比去年12月并未出現增加。華南終端以家電為主，2022年訂單嚴重下降，預計2023年情況稍有好轉，但不過分樂觀。華北終端房地產占比更高，工程回款和新開工不足均導致訂單情況不樂觀。

庫存：下游工廠苯乙烯備貨充足，原材料庫存較高。下游工廠成品庫存也偏高，部分工廠成品庫存全部售出待提，部分工廠成品庫存只售出1-2成，年后提貨節奏慢。

利潤：苯乙烯、下游EPS和PS都走向虧損，因此裝置對利潤更加敏感，負荷調節靈活。新一年的目標為盡力維持不虧損。

（文章來源：紫金天風期貨）