導語：春節假期之后震蕩走高，但期價在最近兩個交易出現回落，一方面商品整體出現調整，棉花也受到情緒的沖擊；另一方面，棉花11月以來的震蕩上行，交易的主邏輯是放開后需求的復蘇，春節之后交易邏輯逐漸從預期轉向現實，節后棉花和棉紗現貨均大幅跳漲，但由于下游仍未全面復工，購銷總體一般，棉花成交方面，一口價、低價資源表現偏好，棉紗需求和成交也是在不斷好轉。

一、美棉平衡表仍然優于全球平衡表，市場也在關注中國需求

截至1月26日當周，2022/23美陸地棉周度簽約3.88萬噸，其中中國簽約2.72萬噸，土耳其簽約1萬噸，較之前一周減少20%，但較前四周均值增加28%。中國放開之后，美棉也在密切關注中國需求，最近一月以來，中國對于美棉采購有所好轉。同比來看，美棉周度簽約數據仍處于偏弱的狀態。

(資料圖片僅供參考)

全球22/23年度供給端，目前最大的變數或來自印度，印度棉花上市量持續大幅偏慢，據AGM公布的數據統計顯示，截至2023年1月29日當周，印度2022/23年度的棉花累計上市量約199.51萬噸，較三年均值累計減少約142.27萬噸。印度棉花上市大幅偏慢，既有部分產區減產的影響，也有因收購價格大幅下跌導致棉農惜售，籽棉長期存放也不是一件易事，因此后續棉農或加快銷售。市場下調了印度的產出，但預計或仍有下調的可能。

全球棉花消費方面，棉紡需求疲弱，限制了價格的高度，全球供需呈現不斷寬松的情況，印度、越南等國的紡企開機持續在低位，美國的紡織品進口也在不斷走弱，全球棉紡消費仍處于下行趨勢中，中國由于開放較晚，上半年中國內需或是為數不多的亮眼表現。

2022年11月美國紡織品服裝進口量68.9億平方米，同比下降23.9%，環比下降11.7%，為連續第六個月下降。進口額達到86.8美元，同比下降15.6%。美國作為最主要的紡織品進口國，進口需求不斷走弱，同比已經出現大幅下滑，且國內批發商庫存在歷史高位，后續進口需求大概率延續弱勢。

綜合來看，美棉平衡表仍然優于全球棉花的平衡表，供需表現上更偏緊，美棉中短期行情仍要看出口的表現，市場也在關注中國放開后是否會帶動美棉需求轉好；供給端，美棉和巴基斯坦產量基本確定，印度上市持續偏慢，引發市場擔憂，雖然市場下調了印度產量，但累計產量的同比差距仍然巨大；巴西22/23年度種植過半，市場普遍預期是豐產年份，目前供給端的變數主要集中在印度。全球棉紡消費仍然延續疲弱表現，美棉簽約數據好轉，同比仍然偏弱，東南亞紡企開機在低位，美國對于紡織品的進口也在持續走弱。

圖表1.美棉周度簽約數據單位：萬噸

所有數據來源：ifind，國投安信期貨整理

二、國內春季需求值得期待，鄭棉或延續震蕩偏強走勢

國內鄭棉在2022年11月底之后一路震蕩走高，05合約最低跌至12200附近，受到新棉成本的支撐，隨后國內防疫放開，需求復蘇成為盤面交易的主要邏輯；國內放開之后，上游棉花加工和公檢大幅加快，和同期差距不斷縮窄，截止到2023年1月31日，新疆地區皮棉累計加工總量501.14萬噸，同比減幅3.45%；疆棉運輸也恢復正常，運費也開有所回落；下游棉紗成交和需求好轉，紡企的棉紗庫存已經降至同期低位，但由于訂單恢復有限，對于棉花采購同樣偏謹慎。目前國內第一波疫情沖擊已經過去，假期期間居民外出和消費大幅好轉，也在一定程度增加了市場的信心，預計后續訂單需求將繼續恢復，鄭棉或延續震蕩偏強走勢，主要邏輯如下：

1、目前軋花廠的銷售已經處于尾聲，銷售進度在80%-90%左右，現貨資源大多轉移至貿易商手中，后期現貨博弈主要在貿易商和紡企之間展開。新棉上市之后，大部分時間價格都在一萬四上方，考慮倉儲成本和資金成本等，短期鄭棉在一萬五下方空間相對有限。

2、紡企的棉花和棉紗庫存均在低位，對于棉花有補庫需求。節后低價資源成交較好，市場的信心仍在逐步恢復過程中，無論最終需求結果是否會超預期，紡企偏低的棉花庫存，階段性補庫需求仍然存在，下游企業也在等待需求復蘇的反饋。

3、國際棉花市場，雖然需求持續偏弱，但美棉短期維持震蕩的概率大，再次探底概率較低，供給端印度仍存在一定變數；目前國內棉價仍低于進口棉價。

圖表2.紡企棉花庫存單位：天

所有數據來源：tteb，國投安信期貨整理

三、總結和展望

國際棉市場，供給端最大的變數仍是印度產量，全球棉紡需求或延續疲弱表現，結構性差異表現為美棉平衡表仍優于全球平衡表，美棉出口需求仍是中短期價格表現的關鍵。疫情放開之后，棉花交易的主線，尤其是春節假期之后，逐漸從需求復蘇的預期轉變為需求落地的情況，紡企的棉花庫存和棉紗庫存均在低位，有一定的補庫需求，繼續關注棉紡企業的需求表現，短期對于鄭棉維持震蕩偏強的觀點。

（文章來源：國投安信期貨）