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導讀
疫情壓制、內需疲弱、外需強勁的宏觀環境在2023年發生根本扭轉，新發展格局將重回政策主線。地方政府GDP量化目標相對保守，重“質”不重“量”，現代化產業體系的重要性明顯提升。傳統資源大省強調“能源革命”，新老能源仍是未來貫穿新發展格局的主線，數字化轉型則是經濟發達省份的重點方向，由此帶來相關電子設備的投資機會。
摘要
1. 本周聚焦：新發展格局的大幕徐徐展開
1）2023年迎接增長邏輯的拐點。“新發展格局”首次提出于2020年5月，但由于地產下行、疫情沖擊以及外需相對強勁，過去兩年對理念的貫徹并未有太多實質進展。
2）地方工作重心轉變。23年地方政府GDP量化目標相對保守，體現重“質”不重“量”的基本思路，現代化產業體系的重要性明顯提升，專項債也更多為產業服務。
3）能源和數字化轉型是新發展格局的兩個主要抓手。未來五年傳統資源大省開啟“能源革命”，新老能源仍是主線；經濟發達省份則聚焦數字化轉型，由此帶來相關電子設備的投資機會。
4）風險提示：穩增長政策效果不及預期；中美關系進一步惡化。
2. 國內經濟：地產仍疲弱，利率小幅下行
1）上游：原油價格走低，焦炭價格下降，鐵礦石價格上升。
2）中游：水泥螺紋鋼價格持續走低，動力煤價格持平，唐山鋼廠開工率、產能利用率延續上升趨勢，主要鋼材庫存上升。
3）下游：100大中城市商品房成交土地面積出現明顯下降，30大中城市商品房成交面積上升，北京擁堵延時指數與上海客運量增加。
4）通脹：豬肉價格持平，蔬菜價格小幅回落，工業品價格出現明顯下降。
5）金融：利率與企業債收益率下降，信用利差收縮，美元匯率出現下降。
6）三大需求：全國商品房成交面積較春節前略有下降，全國二手房掛牌出售價格及數量較上周均有上升；建材現價較春節前小幅上升，混凝土平均產能利用率處于低位，龐源指數大幅回升；出口持續下行。
7）產業鏈：農產品(行情000061,診股)現貨及期貨價格回落與上升的數量基本一致，石油化工產品價格多數呈現下降狀態，黑色產品價格多數有所上升，有色產品價格有所回落，汽車生產端與電子產業鏈景氣度基本延續回升趨勢。
3. 下周關注：數據方面，中國將公布1月M0、M1、M2同比、1月社融、1月CPI等數據，美國將公布當周初次申請失業金人數、汽油產量等數據，歐盟將公布12月歐元區零售銷售指數等數據，德國將公布12月制造業訂單指數。
目錄
正文
1. 本周聚焦：新發展格局的大幕徐徐展開
1.1 2023年迎接增長邏輯的拐點
“新發展格局”不是一個新的概念。2020年5月14日中央政治局常委會議即提出“構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”。但在這一概念提出的兩年多的時間里，“新發展格局”的實施效果并未充分顯現。主要有以下三個原因：
第一，地產長周期拐點帶來經濟轉型的陣痛，與地產相關的需求回落速度超過新興需求補位的速度。2022年末全國總人口較21年末減少了85萬人，自1960年以來人口首次出現負增長，人口通縮的趨勢不可逆轉，將會帶來地產需求的長期拐點。2022年商品房銷售面積13.6億平，較21年大幅下降24%。地產長周期拐點帶來上下游需求的長期萎縮，一方面是對上游需求的減少，2022年盡管有兩位數的基建投資的對沖，基建+地產共同表征的上游需求仍然零增長；另一方面，地產銷售下行拖累后周期消費表現也較差。
第二，疫情反復沖擊導致消費場景缺失，長期壓制三產中樞。我們將2022年和2019年各產業對GDP貢獻做一個對比就會發現，除房地產業外，住宿餐飲、交運和批發零售業對GDP的貢獻率顯著低于疫情之前，體現了疫情對接觸性服務業的長期壓制。
第三，外需持續強勁客觀上降低了擴大內需的緊迫性。疫情以來中國供應鏈優勢一定程度上緩解了全球供應鏈的危機，海外疫后復蘇疊加中國出口份額上升使得凈出口對經濟增長的貢獻處在歷史上的高位。
1.2 地方工作重心轉變：重“質”不重“量”
疫情壓制、內需疲弱、外需強勁的宏觀環境在2023年發生根本扭轉，新發展格局將重回政策主線。對此我們從地方兩會和開年地方工作會議表述中便可窺見端倪。
首先，地方政府GDP量化目標相對保守，體現重“質”不重“量”的基本思路。2022年在GDP基數較低的背景下，各地方制定的2023年GDP增速目標仍相對保守。北京2022年GDP增長僅0.7%，2023年目標定為4.5%以上；上海2022年GDP增長-0.2%，2023年目標也僅為5.5%以上。31個省區市按照經濟總量加權平均的GDP增速目標為5.6%，而從歷史規律來看，最終全國目標一般低于各地加權目標0.6-0.8個百分點，因此推斷全國目標定在5%左右或5%以上的可能性較大，兩年復合增速也僅有4%。
其次，現代化產業體系在地方政府年度工作中的重要性顯著提升。作為構建新發展格局的首要任務，23年“現代化產業體系”出現在14個地方政府工作報告的重點任務中；與之相比，21年有6個省份的重點工作中提及，22年僅有3個。
最后，從開年地方專項債投向來看，向服務產業集中的趨勢更加明顯。2023年1月地方專項債共發行4900多億元，較22年1月的4500多億略有增加；但投向結構上與22年同期差別較大，主要是市政和產業園區基礎設施占比從22年同期的22%上升到超過60%。與過去投向交通、能源、水利等基礎設施相比，產業園區基礎設施更多是為現代化產業體系服務，體現了專項債資金向服務產業集中的傾向。
1.3 新發展格局的抓手：能源與數字化轉型
新發展格局有哪些具體抓手？我們從地方兩會政府工作報告中發現，能源轉型和數字化轉型是兩個主要抓手。
一方面，傳統資源大省強調“能源革命”，新老能源仍是未來貫穿新發展格局的主線。山西省在重點工作中提出“深入推進能源革命，加快能源綠色低碳轉型發展”，強調“2030年基本完成資源型經濟轉型任務”；內蒙古2023年計劃投資6300億元重大項目，排在首位的是現代能源經濟；寧夏在2022年有關綠色發展的重點工作中僅強調“切實改善生態環境質量”，23年則提出“著力推動綠色低碳高質量發展實現新突破”。
另一方面，數字化轉型是經濟發達省份進一步實現高質量發展的重點方向。“十四五”規劃提出數字經濟核心產業增加值占GDP的比重從20年的7.8%提升到25年的10%；在新一屆地方政府執政第一年，數字化轉型也成為各地重點工作內容。例如上海市提出“著力推動城市數字化轉型，加快建設具有世界影響力的國際數字之都”。若“十四五”GDP年均增長5%，則數字產業增加值年均增速將在10%以上，根據投入產出表電子設備行業對下游產業的前向關聯計算，將帶動制造業年均投資4500億元，年均增長約2%。
1.4風險提示
穩增長政策效果不及預期；中美關系進一步惡化。
2. 國內經濟：地產仍疲弱，利率小幅下行
從上中下游角度看，上游原油與焦炭價格走低；中游水泥螺紋鋼價格走低，動力煤價格持平；下游100大中城市商品房成交土地面積出現明顯下降，30大中城市商品房成交面積上升。豬肉價格持平，蔬菜價格小幅回落，工業品價格出現明顯下降。利率與企業債收益率下降，信用利差收縮，美元匯率出現下降。
上游：原油價格走低，焦炭價格下降，鐵礦石價格上升。2月3日當周，國際原油價格維持下降趨勢，焦炭價格小幅下降；MyIpic礦價指數綜合上升；陰極銅價格小幅回落。
中游：水泥螺紋鋼價格持續走低，動力煤價格持平，唐山鋼廠開工率、產能利用率延續上升趨勢，主要鋼材庫存上升。2月3日當周，水泥價格指數和螺紋鋼期貨結算價均有所下降，動力煤期貨結算價持平，焦化企業開工率小幅回升，唐山鋼廠開工率、產能利用率和主要鋼材庫存延續上行趨勢。
下游：100大中城市商品房成交土地面積出現明顯下降，30大中城市商品房成交面積上升，北京擁堵延時指數與上海客運量增加。2月3日當周，100大中城市商品房成交土地面積出現明顯下降，30大中城市商品房成交面積較上周出現回升，廠家零售乘用車當周日均銷量較上周基本持平，北京擁堵延時指數與上海客運量顯著上升。
通脹：豬肉價格持平，蔬菜價格小幅回落，工業品價格出現明顯下降。2月3日當周，豬肉批發價持平，山東蔬菜批發價格指數出現小幅回落，南華工業品價格指數反彈下降。
金融：利率與企業債收益率下降，信用利差收縮，美元匯率出現下降。2月3日當周，利率方面，貨幣市場利率呈下行趨勢，期限利差與企業債收益率下降，信用利差繼續收縮，1年期國債利率保持穩定，10年期國債利率出現下降。匯率方面，除日元匯率上升，其他匯率均下降。
從需求端角度來看，全國商品房成交面積較春節前略有下降，全國二手房掛牌出售價格及數量較上周均有上升；建材現價較春節前小幅上升，混凝土平均產能利用率處于低位，龐源指數大幅回升；出口持續下行。
消費：全國商品房成交面積較春節前略有下降，全國二手房掛牌出售價格及數量較上周均有上升。2月3日當周，各線城市商品房銷售較春節前均有不同程度下降，而各線城市二手房銷售面積與掛牌量指數較上周均小幅上升。
投資：建材現價較春節前小幅上升，混凝土平均產能利用率處于低位，龐源指數大幅回升。當前建材綜合指數小幅上升，玻璃期貨價及混凝土平均產能利用率大幅下降，但穩增長預期下龐源指數大幅回升。
出口：出口持續下行。2月3日當周，CBCFI、CCBFI、CCFI、CICFI、波羅的海干散貨指數（BDI）、原油運輸指數（BDTI）、成品油運輸指數（BCTI）均下行。
從產業鏈角度來看，農產品現貨及期貨價格回落與上升的數量基本一致，石油化工產品價格多數呈現下降狀態，黑色產品價格多數有所上升，有色產品價格有所回落，汽車生產端與電子產業鏈景氣度基本延續回升趨勢。
農產品現貨及期貨價格回落與上升的數量基本一致。2月3日當周，從 CRB 現貨價格來看，家畜、油脂、食品價格均小幅下降；從期貨收盤價來看，白砂糖、菜籽粕、豆粕、雞蛋、棉花、蘋果、油菜籽、CBOT大豆、CBOT小麥均有所上升，其余農產品期貨價格有所回落。
石油化工產品價格多數呈現下降狀態，黑色產品價格多數有所上升，有色產品價格有所回升。2月3日當周，石油化工產品價格多數呈現較大幅度的下降。黑色產品方面，除焦煤、扁平、熱卷、窄帶、螺紋鋼呈現出下降趨勢外，其余黑色產品價格均有所上升。除鎳外，其余有色產品價格均呈現回落趨勢。
汽車生產端與電子產業鏈景氣度基本延續回升趨勢。2月3日當周，汽車生產端均呈現上升趨勢，汽車行業景氣度回升。電子產業鏈，費城半導體指數有所上升，但DXI指數均有所回落。