行情導讀

今日盤中橡膠05大幅拉漲，漲幅達3%，主要因為01交割后多頭接了貨權，貨權過度集中引起，05空頭基本為虛盤博弈。

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報告正文

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驅動因素：交割品緊缺，01交割后貨權過于集中，倉單問題或繼續在2305合約上演繹

2022年全乳膠整體產出減量，總量大概為19萬噸，明顯低于往年水平。交割品減產一直是橡膠潛在可以炒作的利多因素，2020年十一之后高達6000點的上漲行情即交割品倉單緊缺引起。而2022年因開割初期海南延遲開割近2個月、濃乳分流原料等原因導致去年的全乳膠同樣存在減產問題，2022年的新膠倉單將交割在2023年的天膠合約上，所以2301合約在四季度出現的上漲行情即由倉單緊缺原因引起，且RU近月開始升水遠月，月間結構由contango轉為back。

2301合約如今已經結束，原本倉單量18.2萬噸，交易所公布顯示01交割量為11.9萬噸，占比達66%，即大多數倉單集中在當前的01多頭手中，而手中有貨權的多頭可以繼續入場05.由于國內天膠開割時間最早也要3月底-4月，如果遇到天氣、病蟲害等因素擾動開割時間或會更晚，例如今年海南產區因為溫度低的原因開割延遲了2個月，也就是說，05之前較難有大量的交割品產出，05依舊是倉單緊缺的狀態。已生產出的全乳貨權過于集中，而新一季開割尚早，2023年的新全乳在05交割前極難放量，05有極大概率繼續炒作倉單問題。而空頭手中沒有籌碼，大概率不敢輕舉妄動。

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展望后市：

結合前文分析，倉單問題或繼續在2305合約上演繹，籌碼集中在多頭手中，清晰且確定性較強。雖然橡膠基本面仍弱，但空頭多為虛盤交易，不敢輕舉妄動，套利盤多集中在2309合約，即2305空頭勢力極弱。在此基礎上05基本確定無法回歸，待5月交割完畢，如果老膠消化不動，空頭在09上拋壓，09承接壓力后或會回歸。單邊上預計節后需求端存復蘇預期，國內停割季，海內外減產季，原料成本端支撐膠價，05做空驅動較弱，也可考慮逢回調布局多單。5-9月間back結構也將持續，05交割前5-9正套思路參與。

風險提示：海內外宏觀風險，主力05走弱

（文章來源：廣發期貨）