摘要

上一周油脂油料市場迎來了多份報告，除了MPOB略顯平淡之外，USDA月度供需、季度庫存都出現了意外。

我們先來看一月的供需報告，49.5蒲式耳/英畝的單產繼承了2022年以來的風格，又一次給大家帶來了意外。其實從去年開始，USDA的調整風格跟之前就出現了明顯的變化，八月調到51.9，九月調到50.5，十月調到49.8，都超出了市場的預期。之前的調整規律從去年開始不復存在，我們無法在報告發布前做出大致的預估，市場的平均預估值也與實際數據相差甚遠。因此以后的USDA供需報告我們更多的可能也只能被動接受，賭報告式的交易風險過大。現在有跡可循的規律可能也僅僅是USDA在美豆進入出口窗口期之后向著相對利多的方向調一調，除此之外等待著我們的就是一次又一次的驚喜。

(資料圖)

圖1 美豆平衡表調整

資料來源：USDA

新作出口下調至19.9億蒲式耳，主要是基于新作上市之后不斷受到南美大豆擠占份額的影響，新作目前的銷售進度比去年快，但裝船進度慢于去年。如果巴西確認豐產，美豆的出口可能仍將面臨下調。出口的下調抵消掉了部分單產下調的影響，結轉庫存為2.1億蒲式耳，仍維持在2億蒲以上。另外一個利多的影響則是季度庫存報告，30.22億蒲式耳的數據低于市場預估。

圖2 美豆出口銷售

數據來源：USDA

南美方面，巴西舊作產量由1.27億噸上調至1.295億噸，上調了250萬噸，舊作結轉庫存上調至2681萬噸，對應的22/23期初庫存比之前預估的多了300萬噸。新作產量由1.52億噸上調至1.53億噸，符合市場對巴西豐產的預期，南部的帕拉納和南里奧格蘭德兩個州降水也出現好轉。巴西方面仍存在幾點問題，一是北部地區降水較多，可能會出現和去年類似的物流延遲問題，二是新作銷售進度仍未達到30%，去年賣貨偏慢，而今年比去年更慢，那么等到集中上市之后，巴西的賣壓可能會出現明顯的體現。因此預計巴西大豆升貼水可能會走弱。

圖3 巴西平衡表調整

資料來源：USDA

阿根廷方面，降水的好轉導致產量前景出現好轉，目前機構預測的產量仍在4000萬噸以下，USDA大概率在后續的報告中繼續下調。重點是后邊2月份的天氣能否出現好轉，決定阿根廷產量是否會向下突破4000萬噸。

圖4 阿根廷平衡表調整

資料來源：USDA

國內方面，豆粕市場近期還是存在一些分歧，近期現貨成交表現比較清淡，提貨量有所提升，油廠開機維持在接近200萬噸的水平，累庫比較明顯。因此短期內豆粕盤面較外盤來說還是偏弱，大方向跟隨美豆波動。

從后期來看，決定價格的關鍵因素還是在于南美的產情，巴西豐產為大概率事件，阿根廷產量的下調幅度還需要進一步觀察，那么美豆價格的拐點可能會出現在巴西收割后的賣壓集中釋放之后看到，整體來看南美即便阿根廷產量達到低位的預估，其他國家的豐產仍會彌補阿根廷的減產。美豆盤面預計堅挺之后逐漸轉為弱勢，但底部的成本支撐以及庫銷比未得到徹底的緩解將在下方支撐價格，很難跌至1250以下。國內豆粕供需弱于外盤，價格向上的幅度更小，預計以先揚后抑的走勢為主。

（文章來源：中糧期貨）