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PTA在10月底走出一段順暢的下跌行情后，在11月上旬快速反彈收復了部分跌幅，之后轉為振蕩。PTA基差從10月底的500元/噸高位快速收斂至372元/噸附近。雖然期現同漲，但期貨上漲更多，主要因為在11月上旬投產真空期PTA減產加速。

11月，受PX供應縮量以及自身加工費被壓縮的影響，PTA企業走上減產降負之路。與此同時，亞洲PX仍然保持去庫偏緊態勢，由于PXN利潤修復情況不佳，疊加11月處于投產真空期，預計短期上游PX供應難有大范圍回轉。另外，PTA大廠存在檢修計劃，亞東石化75萬噸裝置11月底計劃短停4—5天，珠海BP110萬噸裝置也計劃停車檢修，恒力2號220萬噸裝置尚在停車狀態中。由此看來，PTA開工率上行空間不大，供應偏緊使得PTA階段性呈現近強遠弱格局。

從庫存角度來看，2022年全年PTA呈現緩慢去庫的狀態，總庫存處于中性水平。在庫存下降的同時，現貨市場流通也在同步下降，流通庫存從11月初的144.9萬噸漲至145.8萬噸，環比上漲0.62%，但較年初下跌33%。雖然對PTA期貨2301合約來說難以逃脫12月大幅累庫的預期，但短期PTA現貨流通性偏緊的情況將持續，對PTA基差具有一定支撐。

圖為聚酯綜合開工率(單位：%)

現如今，國內紡織服裝內銷數據持續下滑，國外紡織產業補庫階段窗口已經關閉。在內銷疲軟、外銷不佳的同時，聚酯廠一直處于自我矛盾的狀態，今年滌絲廠一直處于現金流虧損和庫存高企的雙重壓力中。“金九銀十”傳統旺季結束后，滌絲廠更愿意通過讓利促銷、以價換量的方式緩解庫存壓力，但由于訂單難以持續、下游拿貨意愿不強，庫存去化效果不佳，滌絲廠被迫選擇降負，這也導致聚酯廠降負的動作滯后于下游紡織企業和上游PTA企業。雖然近日聚酯減產力度有所緩和，11月底提負的空間不大，但仍需關注絲廠成品庫存情況。中長期來看，在庫存壓力得到緩解后，對PTA需求端的打壓有所改善，但短期PTA上行驅動力不足，基差保持堅挺。

然而，在聚酯開工整體走弱的情況下，短纖特立獨行，逆流而上，開工負荷連續保持5周上升。主要原因在于短纖企業現金流恢復較好，凈利潤達300元/噸，在聚酯各品種中表現最佳。此外，短纖權益庫存一直維持在健康水平，自9月底就持續呈現去庫格局。不過，在短纖持續高開工的情況下，上周短纖轉為累庫，隨著需求季節性轉弱，剛需拿貨水平逐漸無法支撐短纖的增量供應。下游滌紗廠也同樣累庫，按照往年規律，“金九銀十”傳統旺季過后，滌絲廠會保持14—20天的庫存，如今卻已累庫30天以上。由此預計，本周短纖面臨累庫壓力后，開工率上行空間不足，將對PTA需求帶來一定壓力。

綜上所述，PTA在期貨估值被徹底壓縮的情況下，下游持續走弱，需求遠沒有達到旺季預期，未來PTA將階段性呈現高基差格局。盡管對PTA期貨2301合約來說，無法逃脫12月大幅累庫的預期，但供應緊縮、物流不暢以及現貨流通偏緊等，仍對PTA基差提供一定支撐。

（文章來源：期貨日報）