投資要點

近期蛋白粕現貨及高基差結構出現松動，進入11月油籽到港量較大，蛋白粕供應改善預期較強，下游提貨相對謹慎。眼下近月合約大概率要貼水進入交割月，預計豆粕11合約貼水600元/噸左右，菜粕11月合約貼水大概1000元/噸。菜粕11較深的貼水結構，也反映出需求疲軟的現實。豆菜粕價差較高，單從蛋白價格比的角度看，菜粕作為蛋白原料極具性價比，但水產養殖淡季下菜粕剛性需求較少，而且高養殖利潤周期內菜粕替代消費并不明顯，以豆粕為主要蛋白原料的優質飼料，下游接受度依然很高。供應上看，市場統計國內該年度已采購200萬噸菜籽，其中大概180萬噸將在11-1月裝船。如果物流順暢的話，到11月底12月初將有大量的菜籽到港，而且目前進口菜籽壓榨利潤豐厚且四季度菜油收儲預期較強，因此菜粕未來的供應壓力較大。

目前豆菜粕極高的價差結構，預期只能在豆粕的回落的行情下得到修復，菜粕自身缺乏較強驅動。在需求旺季來臨之前，預計豆菜粕價差或始終保持在季節性高位。菜粕的絕對行情趨勢依然要倚重豆粕的行情表現。

【資料圖】

圖1 豆菜粕01合約盤面價差(元/噸)

資料來源：東海期貨研究所整理

圖2 豆粕-菜粕現貨價差(元/噸)

資料來源：東海期貨研究所整理

展望豆粕01合約行情，在南美大豆上市之前，播種及生長周期內下行壓力，甚至美國國內駁船運輸障礙排除帶來的影響，更多的體現在國內進口大豆的升貼水上面。美豆低庫存現實和南美較高的種植成本支撐下，美豆盤面價格依然有較強的支撐。因此得出結論，豆粕01合約的成本端的支撐不會坍塌，然而豆粕連同菜粕基差價格隨到港供應的增加，回落預期依然較強，但從進口大豆的壓榨利潤和豆粕的絕對低位庫存來看，豆粕的基差的絕對水平或依然保持在同期高位。目前從山東市場報價看，國內12月提貨的豆粕基差合同報價M01+720,12-1月提貨期報價還保持在M01+540高位，說明市場對豆粕未來依然緊縮供應有一定預期。從12月期現回歸邏輯支撐看，目前豆粕01較難出現3900以下的趨勢行情，由此推論菜粕01合約在2800-2900同樣具備較高的安全邊際。

圖3 豆粕基差(元/噸)

資料來源：東海期貨研究所整理

圖4 菜粕基差(元/噸)

資料來源：東海期貨研究所整理

（文章來源：東海期貨研究）