異質結電池片（HJT），這個時下最火爆的光伏概念之一，為生死線上掙扎數年的金剛光伏（300093.SZ）重塑了想象空間，在股價輪番上漲途中，歐昊集團等大股東在長袖善舞的運作中浮盈數倍，盆滿缽滿。

(資料圖片僅供參考)

但這場有著碧桂園（02007.HK）身影加持的跨界轉型，仍亟需解決異質結爆發前夜，新舊勢力的分化與角逐中的經濟性瓶頸、產業化進程滯后等諸多痛點。

跌宕20年的光伏賽道，每一次技術變革都見證著各類“首富”的崛起與隕落， “豪賭”的沉重代價，值得每一個新入場的跨界者深思熟慮。 

首批產線進場，大股東浮盈6倍

11月18日，金剛光伏預計投資42億的4.8GW雙面微晶異質結電池片及組件項目有了實質性進展——雙面微晶高效異質結電池生產設備順利從蘇州裝車出廠。接近公司人士告訴鈦媒體APP，兩條產線已抵達甘肅，開始定位安裝，后續將穩步推進二次調配、設備工藝調試等工作。

該項目預計布局8條單線600MW雙面微晶量產異質結電池片生產線，由邁為股份供貨，采用210大尺寸超薄硅片為原材料加工半片雙面微晶異質結電池片。

面對這批售價5億元的產線，3億貨幣資金中有2.56億受限的金剛光伏只能繼續起著融資平臺的功能，維持對大股東嚴重的產業和資源依賴。11月15日公司公告稱，5億設備費將由融資租賃解決，民生租賃作為融資租賃資金方向邁為股份支付5億元，歐昊集團實控人張棟梁提供擔保。此外11月26日公司再度公告稱，擬向大股東借款不超過3億元用于項目實施以及補流。

目前金剛光伏3月投產的1.2GW光伏項目給公司帶來的起色并不大，在三季度，公司虧損幅度擴大，毛利率降至負值。

財報顯示，公司三季度實現營收2.84億元，同比上升1.62%；歸母凈利潤-1.55億元，同比下降10309.2%；扣非凈利潤-1.50億元，同比下降27013.79%。

這期間公司主要經營兩類業務，分別是光伏與玻璃深加工。前三季度公司營業成本2.94億元，同比增長54.74%，主要是玻璃加工項目產線收縮，生產規模下降，相應成本較高；光伏項目初步投產，處于爬坡階段，成本高企。

金剛光伏表示，受房地產市場調控影響，公司玻璃深加工業務暫緩接單，保證公司現金流，支持光伏業務發展。鈦媒體APP注意到，前三季度金剛光伏現金流為-1856.04萬元，較上年同期降低259.32%，主要是公司采購貨款與購買固定資產增加。

在搭上光伏概念的快車后，公司暴漲的股價和死水般的業績迅速倒掛，低價入主的兩大股東獲利頗豐，其中高位減持的二股東何光雄套現超2.7億元，引來監管問詢。

6月23日，金剛玻璃在蘇州舉行了光伏異質結技術交流暨4.8吉瓦高效異質結電池片與組件項目啟動儀式。當天金剛玻璃還與碧桂園服務簽署了戰略合作協議，共同發力分布式光伏和光伏建筑一體化領域（BIPV)，這為光伏組建提供了廣泛的應用場景。6月24日、25日，金剛光伏連收兩個20cm漲停，前后兩周內暴漲約85.7%。

在此期間，何光雄6月16日至28日精準減持515.9萬股，占總股本的2.38%，累計套現2.78億元；歐昊集團6月27日減持42.28萬股，套現約2714萬元。

相較于入股成本，歐昊集團與何光雄目前浮盈約6倍，這手精彩的“光伏轉型”戲碼，據傳讓金剛玻璃前實控人羅偉廣在朋友圈自嘆不如。

2019年8月，私募冠軍羅偉廣所持有的2256.5萬股金剛玻璃股票在淘寶網司法拍賣網絡平臺上公開拍賣，被廣東順德神秘人士何光雄以約1.7億元價格拿下。2020年6月末，歐昊集團新進成為金剛玻璃前十大股東之一，持股比例為2.3%。此后不斷增持，從2020年8月24日至2021年2月23日12次增持金剛玻璃，直至持股21.99%，期間金剛玻璃股價一度跌至2021年年內最低點6.96元/股。

2021年3月，公司原第二大股東拉薩市金剛玻璃將所持10.72%股份轉讓給歐昊集團用于清償債權，該部分股份完成過戶后歐昊集團成為金剛玻璃的第一大股東（持股15.74%），在股價高漲的2022年，歐昊集團并未履約增持12%股份的承諾，目前持股21.99%。

三季報顯示，何光雄再度減持114萬股，然而種種跡象顯示，何光雄的身份并不只是單純的神秘自然人，其“投資神跡”或又是一場長袖善舞的套路。

暗藏關聯的碧桂園，光伏版圖隱現

值得注意的是，碧桂園的影子，在近些年歐昊集團與何光雄的數次資本運作中均有顯現。

何光雄跟碧桂園的聯系從2021年廣東聯合精密（001268.SZ）提交的IPO申報材料中可以一見。2018年，何光雄以4499.41萬的成本認購聯合精密758萬股對應10%的股權，而揚山精密遞交申請書前夕的申報材料顯示，他的股權實際上是替名為陳翀的人代持。

申報材料顯示，2021年2月28日，何光雄與自然人陳翀簽署《股份轉讓協議》，何光雄將其持有的聯合精密 5.62%股權合計454.8萬股轉讓予陳翀。同時，何光雄也承認，上述相關轉讓股權為其自2018年5月起替陳翀代持的還原。

陳翀何許人也？聯合精密披露信息顯示，其現任碧桂園集團董事局非執行董事，即楊惠妍的配偶，楊國強的女婿。

這種代持半個億的友情，雙方關系著實不一般。

同樣，歐昊集團也與碧桂園有著千絲萬縷的聯系。發展歷史上，2015年成立的歐昊集團2016年3月就獲得碧桂園戰略合作伙伴獎；2017年中標碧桂園的千億級項目馬來西亞森林城市，2019年，歐昊集團順德總部遷入碧桂園新翼廣場，從始至終似乎都是被碧桂園一手“喂大”的。

而對內，碧桂園的高管頻繁出席歐昊集團的重要場合。2017廣東歐昊攜手博洛尼品牌戰略發布會上，碧桂園物業（現為“碧桂園服務”）、 碧桂園鳳凰會、碧有信均出席；2019年廣東歐昊的南沙總部大樓動工儀式上，陳翀也曾露面。如今金剛光伏董事長李雪峰，2007年-2018年均任職于碧桂園集團。

這些跡象，讓歐昊集團與何光雄在金剛玻璃上的輾轉愈顯默契的味道。

尤其在于，歐昊集團的光伏項目和碧桂園隱秘的光伏版圖冥冥中有著一定聯系。近年來碧桂園在集團層面鮮有提及光伏，主要由子公司四處搶灘，成效尚不多。

10月，碧桂園創投宣布與保利資本成功孵化了廣州保碧新能源科技有限公司，該公司以分布式光伏電站投資為核心主業，已于9月28日在上海落地首個“光伏+儲能+充電”的示范項目。

有業內人士認為，這標志著碧桂園正式跨界光伏。

早在2018年3月，碧桂園酒店集團與廣州和發能源達成合作意向，為旗下69家酒店量身定制屋頂光伏發電方案，這是碧桂園首次涉足屋頂光伏。

去年以來，碧桂園對于光伏新能源的投資提速不少，大致包括以下五起。

2021年10月13日參投光伏鈣鐵礦企業極電光能的Pre-A輪融資。

2022年3月獨家領投江蘇眾鈉能源科技新一輪融資。

2022年3月領投固態鯉離子電池創業企業重慶太藍新能源。

2022年6月投資鈣欽礦太陽能電池企業深圳無限光能。

2022年8月參投欣旺達EVB的A輪融資。

激進的投資背后，目前碧桂園“地產+光伏”的聯動算盤距離實現尚有不小的距離，在成本、質量、用戶需求、租賃模式等諸多困境制約下，分布式光伏發電并未廣泛應用于地產領域。以成本而言，光電建筑對光伏防火、防觸電、防墜落、防撕裂等要求高于光伏電站，想要實現光伏組件與建材的充分融合，勢必要使用價格更高的薄膜型光伏電池，成本較高，短時間內難以向市場推廣。

目前，分布式光伏發電主要集中應用于工商業廠房的屋頂，新城控股、萬達集團目前的分布式光伏電站僅應用至旗下的吾悅廣場、萬達廣場上。

這也是讓馬斯克頭疼的問題之一。據悉，特斯拉（TSLA.NASDAQ）2016年就進入屋頂光伏領域，2021年首次推出BIPV屋頂瓦片產品Solar Roof，彼時馬斯克的目標是讓特斯拉在 2019 年底之前每周生產 1000 個新的太陽能屋頂。然而在今年7月，electrek 首次獲得太陽能屋頂的數據，并確認特斯拉在 2022 年第二季度只部署了2.5兆瓦的太陽能屋頂，即每周約 23 個，遠落后于目標。相關分析認為，這主要是受限于成本過高與安裝難度過大，以及供應短缺，未實現規模性應用。也是在7月，特斯拉遂停止了在美大多數市場的安裝。

既然如此，異質結這塊新拼圖的前路好走嗎？ 

異質結黎明前夜，分化的新舊勢力角逐與難點博弈

異質結電池全稱晶體硅異質結太陽電池，又稱HIT、HJT、HDT、SHJ，是一種特殊的PN結，由非晶硅和晶體硅材料形成，該技術是在晶體硅上沉積非晶硅薄膜，綜合了晶體硅電池與薄膜電池的優勢。

由于光伏新一輪顛覆性的技術變革將出現在電池環節，因此誕生近30年的異質結再度站上風口，成為最受追捧的下一代N型電池熱門技術路線之一，加上隆基綠能不斷刷新HJT轉換效率世界紀錄，賽伍技術推出針對HJT的光轉膠膜，以及邁為股份等企業持續推動“少銀化”、“無銀化”等降本技術的研發，HJT的產業化進程有望在2023年迎來拐點。由此引發新舊勢力紛紛入局，讓概念炒作進入到量產落地階段。

但這種技術路線切換帶來的行業變革伴隨著多條路線之爭，其中TOPCon與異質結被業內視為兩大“十字路口”，站在這個路口，新舊勢力在路線角逐上儼然呈現出分化局面：龍頭偏重過渡更平滑的TOPCon，新玩家押注異質結。

隆基綠能總裁李振國曾對此做過說明，他認為：“現在光伏電池產線的投資金額很大，企業押寶一種技術路線，如果成功了，企業會取得很大的成功；而一旦押錯了寶，企業就可能因此喪失競爭力。對于隆基等規模較大的頭部企業，押寶的風險大于收益，更愿意選擇一種平穩的方式。”

在被業內視作N型光伏技術商業化元年的2022年，經濟性突出的TOPCon已率先突圍，量產先行啟動，異質結在產業化進程上已然落后。但遠期來看，占據性能優勢的異質結依舊有望大規模產業化。

“出貨前四的巨頭中除了隆基，晶科、晶澳、天合都著重做Topcon。”某業內人士告訴鈦媒體APP，目前TOPCon陣營龍頭眾多，新玩家想要彎道超車很難，而HJT由于初始規模小、理論效率高，成為許多新進廠商選擇的路線。

同時，不少巨頭也選擇“兩條腿走路”，前年至今通威股份、東方日升、晶澳科技、阿特斯、華晟新能源、愛康、晉能、梅耶博格等龍頭的紛紛投入，揭開了異質結規模化量產的序幕，在中智泰興、漢能、彩虹集團、國電投去年入局后，金剛光伏在內的新玩家今年不少，規模上金剛光伏并不占優。

本月，公布異質結相關項目進展的上市公司包括寶馨科技（002514.SZ）、乾景園林（603778.SH）和正業科技（300410.SZ）等，今年以來ST中利（002309.SZ）、愛康科技（002610.SZ）、東方日升（300118.SZ）、晶澳科技等均官宣了新一筆異質結投資項目。

10月，跨界而來的正業科技表示，擬在景德鎮高新區投資建設年產5GW光伏組件及 8GW 異質結光伏電池片生產基地投資項目，總投資50億元。

此外寶馨科技斥資16.8億元在安徽懷遠投建2GW光伏異質結電池及2GW光伏異質結組件、新能源高端裝備項目，預計將于2023年5月投產，其近期還與內蒙古鄂托克旗人民政府及鄂托克經濟開發區簽署了合作協議，擬投建2GW光伏異質結電池及2GW光伏異質結組件項目，總投資18.6億元。

速度領跑的愛康科技，其湖州基地已是國內首個建成的異質結GW級基地，項目規劃6GW異質結電池+6GW高效組件，總投資額50億。七天前愛康科技披露稱，湖州基地的第一條HJT電池產線220MW已于上半年正式投產。

11月18日，東方日升公告稱擬斥資27.57億元在安徽省滁州市投資建設年產10GW N型高效太陽能電池項目，一期6GW投資18億元，二期4GW投資9.57億元。

早在今年3月10日，ST中利曾披露定增預案，擬募集資金15.75億元加碼光伏業務，其中12億元用于新建年產1GW高效異質結電池及組件生產項目。5月23日中利集團再度公告，旗下騰暉光伏將與眾為新能源合資成立“河北眾立騰暉新能技術有限公司”，擬5年內在阜平投建5gW異質結電池、5GW光伏組件制造項目，總投資約50億元。

項目大量落地體現了異質結在產業進程上的追趕，邁為股份、金辰機械等設備廠商獲益最為豐厚。據金辰機械預估，2022年全行業HJT將有25GW新增項目設備訂單，到2023年新增項目設備訂單將達到40GW至50GW。

異質結目前最主要的瓶頸在經濟性上，尤其在于銀耗高、設備投資高、靶材貴。在異質結電池的成本構成中，N型硅片和低溫銀漿占到了電池成本的絕大部分，即便未來N型硅片隨著量產而降本，低溫銀漿依舊是異質結降本增效的最大障礙。

今年7月15日的一份專家電話調研紀要顯示，目前各廠商異質結電池落地情況不及預期，原因是銀漿成本較高，以及受限生產設備。

此前部分券商在降本趨勢規劃中表示，異質結電池預計在今年實現電站成本持平PERC，2023年電池及組件成本與PERC持平，2024年市場份額大規模提升。

但上述紀要中有專家聲提出：“此前預計今年底可以實現與PERC平價，但受到銀漿、硅片厚度、靶材、制造技術等影響，實際上不知道能否做到。”、“當前發展狀況沒有想象中樂觀，實際落地規模較小。”

隆眾資訊光伏行業分析師楊雯婷告訴鈦媒體APP：“目前頭部企業隆基的HJT非硅成本已經和PERC非硅成本差距縮小到0.1元/W。預計2023年初大尺寸的電池片可以和相同的PERC電池片單W制造成本打平，但頭部企業數據不能代表整個行業，只具有參考意義。”

在巨大的潛力背后，當前異質結的性價比與PERC、TOPCon相比，暫不具備明顯優勢，仍需要進一步研發攻關。

“對于新入企業，前期成本準備需要較多，HJT的前期成本投入很多，并且技術要求較高，是否具有充足的人才儲備和資金準備是項目能否照預期進度或超預期進度推進的關鍵。”楊雯婷向鈦媒體APP表示。

在此類問題面前，2020年就擬斥資31.9億元投建10GW異質結電池生產線的山煤國際今年選擇了暫退。公司在投資者平臺表示，HJT一期項目完成了環評、樁基處理等工作，但由于HJT生產設備已進入迭代升級階段，與項目立項初期有了很大的改變，公司本著對投資者謹慎負責態度，2021年組織相關專家對項目技術路線重新進行論證，沒有對項目主體進行大規模投入。

因此，對于金剛光伏而言，這個事關光伏電池新舊勢力沖突、地產與家裝巨頭的轉型大戲目前才迎來開演之刻，只不過，過去每一次光伏技術的迭代幾乎都伴隨著舊霸主的倒下與新霸主的崛起，在這個艱險的過程中，孰生孰死，我們拭目以待。（本文首發鈦媒體APP，作者 黃田）