6月以來，銅價走勢強勁主要是受宏觀面因素的推動。海外美元指數持續回落推動銅價上行，國內宏觀預期再度樂觀帶動商品持續反彈。整體上，內外宏觀利好共振，推動銅價持續上行。

海外加息預期影響下降

海外方面，雖然美聯儲加息預期居高不下，預計7月和9月仍有2次加息，共計50個基點，但美元指數和二年期美債在6月初開始明顯分化，這主要是由于歐洲各國貨幣政策較美國相對強硬。美聯儲6月暫停加息，歐洲央行加息25個基點，英國央行加息50個基點。歐強美弱的貨幣政策導致美元指數在6月中上旬持續下行。

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國內方面，6月OMO、MLF和LPR相繼下調10個基點。國內宏觀預期持續改善，推動商品持續上行。6月文華商品指數漲幅為4.68%，部分國內定價商品漲幅近10%，而滬銅2308合約漲幅僅3.97%。

從較長周期來看，美聯儲7月和9月的加息交易已較為充分，且進一步向上加息空間十分有限，因此對美元指數的支撐性較弱，后市需持續關注歐洲各國的加息態度以及經濟狀況。我們認為，歐洲各國貨幣政策相對強硬，給予美元壓力，進而利好銅價走勢。但是由于三季度歐美央行維持高利率，制造業PMI持續超預期下挫，且有向服務業蔓延的趨勢，預計美聯儲衰退預期持續升溫，海外銅需求前景堪憂，預計銅價內強外弱將延續。

產業基本面助力月差走勢

宏觀面主導行情下，基本面在絕對價格上難以體現，更多的是體現在相對價格上，例如現貨升貼水和月差。現貨升貼水主要反映了現貨方面的緊缺程度，月差主要反映了庫存預期。5月中下旬，銅價大幅下跌，現貨升貼水隨之走強，這與下游精銅桿開工率回升相吻合，充分反映了產業低位補貨的意愿。而隨著銅價持續反彈，精銅桿開工率大幅回落，現貨升水也大幅回落，表明下游對需求前景不太樂觀。

滬銅月差在上半年由負轉正后持續走強，這主要是由于二季度季節性去庫使國內顯性庫存低于往年同期，且同比降幅持續擴大。截至7月3日，Mysteel社庫加保稅區庫存為18.30萬噸，同比下降43.24%。庫存大幅下降主要是由于保稅區庫存大幅下降，社會庫存得益于國內高產量，并未出現明顯降幅。而保稅區庫存大幅下降主要是由于進口端大幅下降，1—5月累計進口下降11.17%。

雖然今年國內庫存低于往年同期且月差處于同期高位，但整體仍維持在往年合理水平。從歷史的角度來看，月差走強往往出現在季節性去庫的中后階段，低庫存下倉單交割壓力大，一旦下游需求好于市場預期，兩者合力往往會推高月差。

從絕對價格來看，預計三季度銅價將維持在64000—68000元/噸區間偏強震蕩，下方支撐來自國內宏觀預期轉好以及產業支撐，上方壓力來自歐美經濟下行和歐美鷹派貨幣政策的打壓。銅價向上突破區間的動力需要國內經濟預期持續轉好配合美元指數持續回落，這在6月已有所演繹。預計美國經濟較歐洲表現強勢，且三季度將維持強硬加息，美元持續下挫動力不足，銅價即使向上突破，空間也十分有限。

從相對價格來看，預計三季度滬銅月差持續上行。從歷史的角度來看，月差走強往往出現在季節性去庫的中后階段，即三季度。低庫存下近月合約倉單交割壓力大，一旦下游需求好于市場預期，兩者合力往往會推高月差。若下半年國內產量維持高位，進口小幅回升，消費同比小幅增長的情況下，三季度庫存將下降至極低水平。這有利于滬銅月差持續走強，可持續關注月差正套策略。（作者單位：寶城期貨）

（文章來源：期貨日報）