摘要：遠興能源天然堿項目投產臨近，純堿連續一個月庫存低位快速累積，達到正常庫存50萬噸以上，市場對后期供應過剩的悲觀預期更加強烈，純堿大幅下挫，買漲不買跌的心態下，加劇了純堿期現貨的跌勢。但連續短期大幅下挫至1900后，低位恐有反彈，高位空單部分止盈，逢反彈后繼續沽空。下游浮法、光伏玻璃剛需，庫存繼續下降，價格快速拉漲，后期關注浮法玻璃復產、光伏玻璃點火情況。密切關注遠興能源天然堿投產進度、進出口純堿數據及下游玻璃復產情況，前期企業高位參與套保者可繼續持有。
一、市場行情回顧
純堿SA309本周繼續增倉下跌，周初2000關口支撐下大幅反彈，周二陰包陽，反彈失敗重回跌勢，之后空頭主動發力，打穿2000點整數支撐后，連續增倉下行，最低跌破1900。本輪下跌由4月初最高2495跌至新低1867，跌幅600多點，跌幅近24%。大幅下跌后，面臨前期強新低支撐1776，短期超跌下1900以下可部分止盈減倉，待反彈后擇機繼續加倉，中長期逢高沽空策略不變。操作上前期SA309高位2500-2600震蕩區間逢高沽空者以2000為止損位繼續持有。
(資料圖)
本周國內純堿現貨市場延續跌勢，行情低迷，成交重心大幅下移。本周純堿廠家開工負荷維持高位，但接單情況一般，期貨盤面大幅下跌，低價貨源沖擊，市場信心不足，在買漲不買跌心態下，下游用戶拿貨積極性不高，壓價情緒明顯。純堿庫存低位連續攀升，市場中低價貨源增多，純堿廠家大幅下調出廠價，加劇了市場看跌的心態。截至5月11日純堿廠家輕堿主流出廠價格在2100-2550元/噸，重堿主流送到終端價在 2400-2700元/噸，較上周下調200-300元/噸。純堿期貨跌幅較大，純堿期貨主力SA309基差再度擴大。
數據來源：卓創，英大期貨
二、供需情況
（一）供應情況
1. 產量方面：中國1-3月純堿產量為767.7萬噸，同比增長8.2%；2023年1-3月份2023年3月純堿進口量4.56萬噸，1-3月份累計進口純堿4.75萬噸，同比減少37%。從4月消息面來看，進口約有十幾萬噸的到港量，超出市場預期，或導致市場4-5月的平衡相對寬松。雖然整理進口量不大，這部分進口增量到港后直接進入下游玻璃廠，對市場的沖擊程度相對有限，但對純堿目前絕對低位的30多萬噸的庫存來說，情緒影響更大。
2.
數據來源：國家統計局，英大期貨
2023年1-3月份，純堿累計出口量45.07萬噸，同比增45.10%。超出市場預期。相較于去年，今年純堿出口的預期走弱。主要在于國外能源的回落背景下供應的回歸，國內外堿的價差收縮，同時伴隨海運費的走弱，使得出口出現了環比的走弱。但是3月的出口表現依舊較好，與前期市場的反饋略有偏差，一部分原因可能是前期待發訂單，一部分是外圍需求從去年的出口角度存在重心上移。從價格和出口利潤上來看，3月出口均價368美元/噸，部分長協價格可能更低，對比國內價格偏低。換言之，純堿出口利潤并不高，這將導致中國出口意愿偏低。
數據來源：國家統計局，英大期貨
3. 開工率：5月11日純堿行業開工負荷率89.9%，較上周下降3.95%，市場貨源供應略減。其中氨堿廠家開工負荷率94.4%，聯堿廠家開工負荷率84.8%，天然堿廠開工負荷率100%。仍處歷年開工率高位。本周純堿產量預計60萬噸左右。純堿廠利潤率下降，開工率較前期有所回落，但仍處高位。
數據來源：卓創，英大期貨
4. 庫存庫存方面：4月份開工率歷史高位，進口到港量增加，貨源較為充足，期貨大跌下，期現低價貨源增多，純堿企業庫存低位開始迅速攀升。截至5月11日國內純堿企業庫存總量在53.7萬噸（含部分廠家港口及外庫庫存），環比5月4日庫存增加0.9萬噸，增幅1.7%，同比下降24.4%，其中重堿庫存25萬噸，增加2.2萬噸。在買漲不買跌心態驅使下，終端用戶拿貨積極性不高，隨用隨采，純堿廠家庫存持續增加。
數據來源：卓創，英大期貨
（二）需求情況
純堿下游需求主要為浮法玻璃和光伏玻璃。浮法玻璃主要應用于房地產和汽車領域，玻璃裝配需求主要處于房屋竣工環節；防疫放開和房地產穩交樓、“三支箭”等政策利好不斷，降準加持，市場信心有所提振。全球“碳達峰，碳中和”大背景下，各國能源加速轉型，光伏行業裝機情況仍存在向好預期，光伏產能持續快速增加，但產能短期過剩，實際新點火進度仍需觀望。1.浮法玻璃浮法玻璃方面，受下游房地產行業表現低迷的拖累，2022年浮法玻璃消費疲軟，庫存持續累積。2022年底伴隨新防疫政策和房地產政策利好，降準和房地產“三支箭”實施，各省市不斷出臺房地產新政，市場信心有所提振，需求有所好轉。4月份玻璃庫存快速下滑，需求證實，玻璃價格快速拉漲。
截至5月11日，國內浮法玻璃周內均價2264.70元/噸，較上周上漲138.62元，均價延續2個月快速上漲。后市看后期市場看，目前部分區域貿易商庫存得到一定消化，但加工廠存貨暫消化有限，預計短期市場存進一步去社會庫存預期，但產能投放預期下市場觀望氛圍逐漸加重，中下游采購或偏謹慎，預計庫存保持相對平穩。截至5月11日，全國浮法玻璃生產線共計309條，在產243條，日熔量共計165000噸，環比上周（163900噸）增加1100噸。周內新點火1條，復產1條，冷修1條。截至5月11日，重點監測省份生產企業庫存總量為4290萬重量箱，較上周庫存增加86萬重量箱，增幅2.05%，庫存天數21.77天。
預計隨著社會庫存逐漸消化，中下游存一定補貨需求，但考慮產能投放預期下市場觀望氛圍逐漸加重，中下游采購或偏謹慎，綜合考慮下，預期整體庫存相對平穩，波動空間有限。密切關注復產及市場貨源消化情況。
數據來源：卓創，英大期貨
2. 光伏玻璃光伏玻璃方面，全球“碳達峰，碳中和”大背景下，各國能源加速轉型，光伏行業裝機情況仍存在向好預期，光伏玻璃行業的產能快速投放，主要與國內政策有關，國家大力發展光伏發電行業，光伏裝機需求旺盛。全球光伏裝機看，2022年增速達到近幾年高點，由2021年的170GW裝機量增加38%到235GW，2023年預計裝機量預估在260-275GW，增速10-15%。2023年計劃點火的光伏玻璃產線集中，預計2023年光伏玻璃日熔量增長2-3萬噸，光伏玻璃對純堿用量增長120-130萬噸。截止5月11日，全國光伏玻璃在產生產線431條，日熔量為86130噸/日，環比增加2200噸/日，同比增加53.23%。近期受硅料價格下行影響，終端電站存壓價心理，組件價格承壓。部分前期點火產線達產，加之部分新產線陸續投產，供應量持續增加。成本面來看，近期純堿及天然氣價格下滑，成本壓力稍減，廠家利潤略有恢復。整體來看，周內市場以穩為主。總體來看，在產產能偏高，前期點火產線陸續達產，整體供應仍有增量，市場供應充足，但需求向好，交投有繼續向好預期。
數據來源：卓創，英大期貨
（三）盈利情況
本月純堿廠家利潤空間進一步下降。周內原鹽、煤炭價格有所下降，純堿生產成本下降，但純堿、氯化銨跌勢擴大，庫存攀升，純堿廠盈利繼續回落，仍維持中位。至5月11日當周，聯堿企業利潤700+，較上周下跌200元/噸。而浮法玻璃自2022年6月起，持續虧損，一直到2023年4月份開始扭虧為盈，歷時近9個月。4月伴隨價格觸底快速上漲，純堿、動力煤小降，玻璃行業利潤進一步好轉，整個行業盈利水平繼續大幅提升，利潤增長至500-700左右。其管道氣燃料玻璃本周毛利659.13元/噸；華北動力煤為燃料玻璃本周毛利491.49元/噸；石油焦為燃料玻璃本周毛利732.89元/噸。整個純堿鏈利潤分配不均問題徹底改善，下游玻璃企業利潤快速恢復，但伴隨上下游基本面的變化，利潤率在產業鏈的傳導恐將繼續發生扭轉性變化。
數據來源：卓創，英大期貨
三、后期影響
純堿走勢的幾大關鍵要素：1.宏觀方面：美國多銀行破產，歐洲瑞士瑞信銀行暴雷，外圍市場風聲鶴唳，但美國通脹壓力下，美聯儲3月、5月不得不各加息25個基點，市場流動性進一步收緊。國內新冠優化放開和房地產多項政策利好，降準、穩交樓政策推行，各地房地產政策不斷出臺，經濟快速復蘇跡象明顯，市場信心持續恢復。外圍環境利空國內經濟復蘇交織加劇了商品的波動性。2.遠興能源阿拉善天然堿項目一期計劃 2023年6月建設完成（純堿500萬噸/年，小蘇打40萬噸/年），關注實際投產時間。未來還有780萬噸天然純堿產量，更改目前純堿供應格局的最大影響因素。
若能按期投產，將能快速解決目前純堿供不應求的局面，從來擠壓純堿的利潤，實現價格的回落；若不能按期投產，純堿的供需局面將更加嚴峻，供不應求可能導致純堿非理性的炒作，屆時也將為純堿廠遠月套保提供機會。3.后期持續關注浮法玻璃的冷修和復產情況，長達9個月的虧損在2季度初已經結束，下游需求釋放對玻璃中長期庫存及產業鏈的影響；光伏玻璃新點火情況。浮法玻璃與光伏玻璃日熔量變化情況。特別是關注純堿庫存拐點何時出現。玻璃庫存降低后，產業鏈的利潤分配發生變化的持續性。
四、技術方面
純堿SA309本周繼續增倉下跌，周初2000關口支撐下大幅反彈，周二陰包陽，反彈失敗重回跌勢，之后空頭主動發力，打穿2000點整數支撐后，連續增倉下行，最低跌破1900。本輪下跌由4月初最高2495跌至新低1867，跌幅600多點，跌幅近24%。大幅下跌后，面臨前期強新低支撐1776，短期超跌下1900以下可部分止盈減倉，待反彈后擇機繼續加倉，中長期逢高沽空策略不變。操作上前期SA309高位2500-2600震蕩區間逢高沽空者以2000為止損位繼續持有。
（文章來源：英大期貨）