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摘要

前期炒作宏觀風險的時間段，油脂油料自身供需沒有出現太大變化。近期市場出現一些利多因素，隨著宏觀環境的企穩，油脂油料價格也出現反彈，逐漸向之前的價格波動區間靠攏。

首先從大豆豆粕方面來看，阿根廷優良率稍有好轉，但提升有限，2500萬噸的產量預估可能還是要繼續下調。巴西方面，目前賣壓還是比較明顯，銷售進度在45%左右，雷亞爾略微升值，后期賣壓將會逐漸減弱，因此我們也看到了巴西近月升貼水在壓力之下持續走低，而巴西遠月升貼水則有上漲的空間，主要是因為沒有競爭對手。美豆出口良好，主要是因阿根廷減產，部分阿根廷轉向美國。

從平衡表來看，巴西1.53億噸的產量大概率可以實現。阿根廷3300萬噸的產量還沒有調整到位，目前阿根廷可能要放到2500以下，最悲觀的有放到2000左右。南美產量同比或只能增不到1000萬噸。總體來看，增產幅度下調只能支撐價格，不能提供突破區間的上漲動力，盤面在收復因宏觀導致的跌幅。從美豆平衡表來看，美豆庫銷比繼續調低(4.83%)，支撐價格。美豆三月種植意向報告中，新作面積預估與2月論壇基本一致的8750萬英畝，即便按趨勢單產算，結轉仍偏低。美豆季度庫存壓低之后持續收緊。整體格局偏緊未變，下方有底，可能整個二季度都無法跌破區間。

國內方面，CIQ的問題比較突出，審批時間從一周延遲到20天，造成了到港節奏的延后。油廠庫存低，而下游飼料廠庫存低，提貨困難，油廠在4月前半月有停機計劃，短期內預計供需還是偏緊張。豆粕消費邊際轉好是可以看到的，菜粕替代還需要等價差進一步縮窄再下降。基差短期有支撐，中長期等到港問題解決還是有壓力。

油脂方面，東南亞印尼和馬來走產量恢復的邏輯，但是因種植面積的增長空間有限，未來的產量主要取決于天氣影響的單產水平，目前印尼的樹齡結構好于馬來。總體來看，產地棕櫚油沒有什么壓力，但是也沒有明顯的支撐，預計價格區間震蕩為主。國內油脂方面，豆油庫存后期看累庫，南美豆到港后會有補充。棕櫚油后續進口預計減少，緩慢去庫。菜系后期壓力逐漸增大，國內油脂強弱按照棕櫚油強于豆油強于菜油的順序為主。國內的關鍵是消費恢復預期的驗證，目前看中包裝還不錯，小包裝表現不佳，整體消費同比有增幅，但是跟2019年還有些差距。

總的來看，商品市場價格受宏觀影響大，如果宏觀沒有繼續暴雷，那么油脂油料市場回歸供需之后，預計還是會維持區間震蕩的走勢，可炒作的題材相對比較有限。外盤大豆價格有支撐，預計維持高位震蕩，走弱的時間點后移，國內豆粕短期企穩后期走弱，單邊價格預計跟隨美豆反彈，但不看好反彈力度。油脂題材有限，產地沒什么壓力；油脂價格預計反彈，回到之前區間震蕩的走勢。

（文章來源：中糧期貨）