進入3月以來，鄭糖期價暴漲，主力05合約在不到兩周時間里狂漲了6.7%，沖上6300元關口。同期，原糖也出現了上漲，但漲幅只有5%，且從K線上看略顯謹慎，不比鄭糖的連陽氣勢恢宏。

最近市場都在熱議甘蔗的減產，無論是印度的減產還是廣西的減產。從消息面角度看，印度的減產預報在2月初就已經出來了，廣西的減產在1月份早已被市場所知。對于行業內的人來說，減產已經是舊聞了。

如今市場覺得新鮮，是因為過去一段時間不管誰減產鄭糖都平平無奇，雖然春節后也漲了，但比起其他品種節前的瘋漲，鄭糖只能算是補漲。春節假期的火熱出行給食糖市場帶來了報復性消費的預期，這也掩蓋了廣西減產的影響。此后市場一直關注消費端，但并沒看到白糖下游的采購火箭發射，報復性消費不夠給力。

(資料圖)

那么為什么鄭糖現在突然起飛？我們覺得有三方面原因：

一是安全性高。鄭糖向下沒空間，去年下半年鄭糖已經在5500一線反復試探過，支撐強有力。這里是廣西糖廠的成本線，再往下糖廠就不干了。我們國家近1/3的食糖需要進口，如果外盤強勢不跌，自家糖廠的糖總不能虧著賣吧。

二是有廣西減產這個好題材。廣西減產一直是國內糖市多頭資金喜歡的題材，人人都懂，容易共鳴。而且放眼當前國內商品市場，能炒作減產題材的大概只有糖了吧。其它品種都是炒需求復蘇，可現在很明顯的是報復性復蘇的預期已經破產，復蘇還會有，溫水煮青蛙了。糖不但能聊消費復蘇，還有減產加持，多頭資金自然青睞了。

三是迪拜糖會利多助陣。3月初的迪拜糖會一片看多聲音，國際主流研究機構普遍認可了印度的減產乃至后續出口停滯，同時巴西雖然增產但后期存在港口物流瓶頸，能否順利出口存在不確定性。這種利多氛圍下原糖開始向上試探，而國內資金則敢于放開手做多鄭糖。

眼下鄭糖一飛沖天，大家更關心的是這輪牛市能持續性如何？

首先，從資金面看這次鄭糖上漲是妥妥的大戰役。

春節過后，2月一個月時間，鄭糖橫盤震蕩，持倉卻迅速增加了近30萬手，在3月至今的拉漲過程中持倉又增加了近30萬手。現在鄭糖的總持倉量近120萬手，已經達到該品種上市以來的最高水平。此前持倉最高記錄是2010年和2016年牛市中的70萬手，這兩次的牛市也都是廣西減產帶動起來的。

參考鄭糖指數，回顧2010年和2016年的行情，持倉的最高峰一般都在牛市半山腰，此后隨著持倉逐漸下降，糖價沖向牛市頂峰。很明顯，這是前期做空的資金認輸離場帶動價格沖頂，當持倉量下降到正常水平時，牛市基本見頂。

2010年牛市持倉量從最高73萬手下降到26萬手時，牛市見頂，漲幅2500元/噸。2016年牛市持倉量從最高74萬手下降到36萬手時，牛市見頂，漲幅1800元/噸。這兩個過程耗時都在5個月左右。

回顧過去兩年，鄭糖市場的正常持倉水平大約在50萬手上下。那么如果按照上兩輪牛市行情來推演，后期鄭糖應該會減倉上行，當持倉下降到50萬手時牛市見頂。時間點大概在9月前后，那個時候剛好是國慶中秋的采購旺季，很適合多頭資金最后離場。至于漲幅，如果按照2000元估算，今年鄭糖最高可以達到7800元/噸，甚至沖擊8000元/噸，要超過2010年牛市的高點。

其次，從基本面角度看糖市，充滿狐疑。

1、拋開食糖進口量較低的2010年，2016年時鄭糖的牛市對應的是外部原糖也在走牛，而原糖走牛是因為當時巴西、泰國、印度、歐盟都是減產的，算是內外共振了。而今年，印度減產，但巴西和泰國都是增產的。按照國際糖業組織(ISO)的分析，2022/23榨季全球糖市供應過剩420萬噸。不過，巴西后期的天氣以及物流都是存在不確定性的，這給多頭留出了炒作的空間。

2、廣西減產對全國的影響有多大？根據泛糖科技的預測，2022/23榨季廣西總產糖量536—548萬噸，較上榨季減產64—76萬噸，減產幅度較大。但是，從總體來看，22/23榨季內蒙、新疆甜菜糖共增產23萬噸，云南今年由于外部甘蔗入榨量加大，產量也會有所增加。全國總的產糖量下降幅度可能不會很大。

3、不管國內減產多少，都可以靠進口來彌補。21/22榨季大部分時間配額外進口巨虧，但進口量依然有534萬噸。據說是加工廠為了保住配額，知其不可而為之。今年呢，目前巴西原糖配額外進口依然是巨虧。是不是加工廠還愿意進口呢？如果不愿意，那鄭糖必然大漲。這樣話，價差一修復，會不會進口大增呢？最糟糕的情況是，鄭糖漲原糖跌，價差迅速修復。這又回到第1點，鄭糖的牛市能否得到原糖的呼應。

4、國內疫情已經結束，邊境貿易重新恢復。如果國內糖價大漲的話，過去三年消失的走私糖會不會卷土重來，還有糖漿和預拌粉。

后市展望：

市場中總是充滿矛盾與狐疑，而行情卻常常在猶豫中爆發。鄭糖多頭主打的是減產、消費復蘇和內外倒掛三張牌，其中最重要的是前兩張。減產刺激漲價，終端逐漸接受跟進補庫坐實了消費復蘇，后面夏季飲料消費旺季和秋季國慶中秋消費旺季都是很好的助力點，牛市成型，如果進口許可發放靠后一些就更好了。

這中間最不利因素的是巴西的增產壓力對原糖價格的影響，還有就是不可控的走私糖。但這些因素未必能阻礙鄭糖牛市，當市場一片歡騰時，利多因素往往會被放大，利空因素會被輕視。只是等到糖價爬上山頂無限風光時，才會發現新季擴種、進口激增、走私糖遍地，然后就可以演繹一輪牛熊轉換了，這種行情在2010年和2016年都上演過。

（文章來源：建信期貨）