觀點

(資料圖片僅供參考)

白銀工業屬性的強弱決定金銀比波動方向，全球經濟周期及制造業需求周期主導金銀比波動周期。當前金銀比與通脹預期出現背離，表明白銀價格向商品屬性有所回歸。近期美元指數走強，疊加經濟衰退預期，利空白銀工業屬性，白銀相較黃金彈性較大，因此短期內金銀比仍有上行空間，短線可以考慮逢低試多金銀比。下半年隨著通脹回落速度加快，美聯儲逐步釋放降息預期，貴金屬進入上行通道后，白銀工業屬性將推動金銀比下降，白銀上漲空間將大幅超過黃金，金銀比走勢將偏弱。因此，預計2023年金銀比整體將呈現先強后弱走勢。

白銀工業屬性的強弱決定金銀比波動方向，全球經濟周期及制造業需求周期主導金銀比波動周期。黃金白銀作為貴金屬，整體價格趨勢由宏觀經濟因素主導，黃金白銀的價格相關性很高。但因為黃金白銀的基礎屬性有所不同，白銀相對于黃金來說工業屬性更強，所以金銀比實際上隱含的就是白銀工業屬性的強弱。白銀的工業屬性實際上與自身的供需基本面關聯性不強，但和銅價具有較強關聯性。當經濟增長放緩或經濟面臨衰退風險時期，貴金屬價格進入上行通道，白銀工業需求疲軟拖累白銀價格，黃金的價格漲幅比白銀大，金銀比升高。而在經濟復蘇時期，貴金屬整體走勢偏弱，在不看絕對價格的情況下，由于白銀的工業屬性更強，白銀工業需求上升，白銀的價格漲幅會更大，金銀比縮窄。所以金銀比在經濟上升周期下，往往表現更為平淡。同時也可以看出金銀比走勢與貴金屬價格走勢呈現負相關關系。

圖1:金銀比歷史走勢回顧

(數據來源：Wind)

結合近三年金銀比歷史走勢復盤來看：

2020年上半年新冠肺炎暴發，全球經濟陷入深度衰退，黃金避險需求大幅抬升，金銀比急劇拉升至123，達到歷史最高水平。

2020下半年開始，隨著政府和央行的救市和經濟刺激計劃的實施，經濟開始從深度衰退逐步復蘇，金銀比開始走低，2021年2月初降至疫情以來的最低點62，跌幅接近50%。

2022年，美聯儲加速收緊貨幣政策，經濟衰退預期不斷升溫，地緣政治危機增強黃金避險需求。能源危機、糧食危機和供應鏈危機沖擊白銀工業需求。金銀比持續抬升，從75反彈至最高的95.6附近。

2022年9月開始，金銀比與全球制造業PMI走勢出現分歧。雖然全球制造業周期依然處于下行周期，但隨著美聯儲加息節奏逐步放緩、通脹溫和回落、經濟衰退預期有所降溫。疊加白銀庫存處于歷史低位，在白銀供給僅有小幅提升但近兩年光伏需求放量的情況下，供不應求疊加低庫存水平支撐白銀價格，使得金銀比中樞進一步回落，目前金銀比在80附近。

圖2:制造業PMI與金銀比走勢

(數據來源：Wind)

圖3:銅價與金銀比走勢

(數據來源：Wind)

金銀比與通脹預期出現背離，白銀商品屬性增強，黃金白銀走勢出現分歧。金銀比的本質在于將白銀中的金融屬性和黃金投資情緒影響剔除，實際交易的是純粹商品屬性的白銀和其相對黃金作為資產配置性價比的強弱。由于在很長一段時間里白銀始終供大于求，所以剔除金融屬性后的白銀更多體現通脹預期，而非自身的供需基本面。從2021年開始，白銀實物端供需缺口擴大，白銀庫存持續走弱，雖然目前全球保有的大量白銀庫存令近兩年出現的供需缺口沒有造成實物方面的嚴重短缺，但這并不意味著未來白銀實物供需將一直是鈍化的變量。COMEX白銀庫存持續下滑至2年低位，注冊倉單占比亦來到歷史極低位置，LBMA白銀庫存甚至低于2016年。剔除ETF庫存后，LBMA顯性庫存水平更低，也就是說白銀可交割庫存比表面庫存更加稀少。隨著后續貴金屬重返上行空間，將給予白銀價格更多彈性。

表1.白銀供需平衡表

(數據來源：Wind)

圖4:美元指數與金銀比走勢

(數據來源：Wind)

圖5:通脹預期與金銀比走勢

(數據來源：Wind)

圖6.LBMA黃金白銀庫存(千金衡盎司)

(數據來源：Wind)

圖7.白銀供需(百萬盎司)

(數據來源：Wind)

預計2023年金銀比整體將呈現先強后弱走勢，近期看空白銀工業屬性，短線可以考慮逢低試多金銀比。伴隨美國經濟數據超預期，通脹回落速度緩慢，導致市場對于美聯儲加息預期逐漸向點陣圖回歸。目前市場普遍預期3月、5月和6月將分別再加息25bp，最早在12月開始降息。當前美聯儲維持鷹派，加息預期利好美元美債，對金銀上方構成壓制。2 月金銀比價持續反彈，這主要是由于美元指數強勢，打壓貴金屬。美元指數的中期走勢，也是映射美國經濟相對非美經濟的強弱交替，因此美元指數一般與金銀比相對同步。疊加經濟衰退預期，利空白銀工業屬性，白銀相較黃金彈性較大，因此白銀跌幅持續大于黃金，金銀比近期仍有上行空間，短線可以考慮逢低試多金銀比。下半年隨著通脹回落速度加快，美聯儲逐步釋放降息預期，貴金屬進入上行通道后，白銀工業屬性將推動金銀比下降，白銀上漲空間將大幅超過黃金，金銀比走勢將偏弱。

（文章來源：西南期貨）