當前，LPG期貨主力合約已移倉換月至2301合約，其價格中樞基本圍繞4850元/噸弱勢運行，再度延續旺季不旺行情。考慮到現貨基準地華南民用氣價格維持在5450元/噸一線，高基差下現強期弱格局凸顯。我們認為由于當下正處于四季度采暖旺季節點，結合期貨盤面深度貼水且估值偏低等因素，近月期價下行空間有限。

旺季需求不及預期

本輪LPG主力合約旺季不旺可以追溯至今年三季度末。對應現貨市場，從傳統“金九銀十”旺季開始，國內市場即漲幅有限，10月受市場階段性補貨支撐，價格出現短暫抬升，隨后便再度回落。11月市場基本在前期弱勢基礎上保持窄幅整理，其間出現過較為明顯的兩輪上漲以及三波下跌：最大跌幅出現在9月下旬，下跌4.99%；最大漲幅發生在10月中旬，上漲4.73%。漲幅不及跌幅，使得價格重心出現下移。究其原因，疲軟的需求以及終端燃燒提升緩慢是制約旺季行情的最主要因素，亦使得頻出的階段性利好仍不足以支撐期價上行；而基本剛需的存在又給予期現價格底部支撐，使得市場振蕩偏弱運行。

【資料圖】

丙烷強勢有望正向傳導

進入四季度，受到國際原油及LPG海外價格弱勢抑制效應，LPG下游消費環節按需求量進行采購，囤貨行為較往年同期顯著減少。而隨著冬季全國大部分地區出現降溫天氣，丙烷價格的相對強勢開始凸顯。正常情況下，丙烷與民用氣在燃燒領域可互為替代，但丙烷具備壓力較高的特性，使其在低溫狀態下燃燒更為充分，而民用氣由于成分主要為丙、丁烷混合物，壓力值偏低故燃燒經濟性相較欠缺，因此冬季市場對于丙烷的偏好對其價格形成利好支撐。我們通過對過往兩者價差變化的跟蹤發現，當丙烷價格明顯高于民用氣，兩者價差處于高位時，也能正向帶動民用氣銷售轉好且價格跟漲。截至11月末，國內丙烷均價為5650元/噸，與民用氣價差達520元/噸，較9月初擴大250元/噸，處于同期偏高位。故LPG整體價格有望受丙烷相對強勢表現得到正向拉動。

海外成本支撐較強

美國作為當前全球丙烷主要出口市場之一，日均凈出口量達120萬桶，其對外貿易流向主要有三條，分別是自美東經大西洋航線至歐洲；自美東經墨西哥灣至南美以及自美東經南太平洋到遠東市場。根據開普勒船訊網數據統計，目前巴拿馬運河等待通行的液化氣船已達23艘，處于季節性高位。巴拿馬運河擁堵一方面源于當前水深不足，通行能力階段性下降；另一方面受季節性物流旺季影響，干散貨物運輸暴增，引起液化氣船擁堵，嚴重影響遠東貨源供應。因此當前部分美灣發貨的液化氣船開始選擇繞行好望角及蘇伊士運河，相應船期平均延長9—14天，這將嚴重影響12月東北亞市場到貨情況。

雖然當前亞洲丙烷庫存水平尚可，但現貨供應緊張預期依舊支撐價格及近月月差走擴，考慮到液化氣船供需偏緊格局短期緩解的可能性不大，疊加巴拿馬運河擁堵以及燃燒旺季，海外丙烷價格成本支撐轉強。

后市預測

整體來看，當前LPG國內現貨市場呈現南強北弱格局，但區域價差有所收窄，冬季燃氣需求增速不及預期整體基本面依舊難言樂觀。考慮到后市需求端壓力對目前高位進口量可能形成持續擠出效應，添加劑端利潤雖環比走弱，但開工率和利潤仍處中高水平，一定程度上制約了盤面交割貼水走擴幅度。隨著近期寒潮將對全國大部地區出現降溫影響，或短期提振燃燒需求，LPG盤面深度貼水下可擇機近月輕倉試多。(作者單位：東吳期貨)

（文章來源：期貨日報）