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我們曾指出：四季度需關注海外柴油裂解價差利多交易已到達相對極端狀態后的回落可能，同時俄羅斯燃料油出口可能出現邊際降量，均將對高硫燃料油裂解價差形成提振，關注多配高硫燃料油裂解價差或多配高硫燃料油。

從目前對該策略的跟蹤來看，無論高硫燃料油裂解價差或高硫燃料油均已形成上漲波段，后續空間仍然值得期待，核心關注點集中在原油價格、海外柴油裂解價差以及俄羅斯燃料油出口情況。

從上游成本端原油方面，短線波動與全球風險資產聯動較強，但整體來看呈現跟漲不跟跌的特征。原油市場基本面目前仍難以擺脫低庫存且庫存拐點暫不明朗的階段，短期來看，多頭邏輯在于供應增速收縮，歐佩克主動調降產量目標，俄羅斯石油出口年末面臨進一步下滑，多頭邏輯更偏向強事實且有進一步強化的去向，空頭邏輯則基于需求端的弱預期，從時間點上來弱預期難證實且難進一步加劇，歐佩克托底態度較為明朗，油價震蕩偏強的態勢有望延續。

海外柴油裂解價差方面，近期整體仍呈現高位震蕩，但亞歐市場震蕩偏弱，美國市場震蕩偏強，主要因不同市場影響因素各有側重。中國成品油出口大幅回升，9月柴油出口量達173萬噸，四季度有望維持高位，一定程度緩解了海外市場的緊缺，歐洲天然氣現貨價格大幅回落，煉廠氫氣成本高企對柴油裂解價差的支撐作用也有所減弱，相對來說油強氣弱的走勢利于柴油裂解價差的回落。美國市場方面，由于二季度以來石油產品出口持續居高不下，其國內柴油庫存處近五年最低位置，隨著近期取暖季來臨，季節性取暖需求對柴油裂解價差形成額外提振，但應注意到，從EIA發布的數據來看，美國居民取暖用油年均消費量已從上世紀70年代近100萬桶/日下降至2020年19.3萬桶/日，主要因取暖方式向天然氣及電力轉變，使用取暖油的家庭占比近年來僅4%，從消費量級來看持續炒作的空間相對有限。

總體來看，海外柴油裂解價差三季度對多重利多進行定價后，四季度進入利多因素邊際緩解后的價格筑頂階段仍值得期待，在此背景下，作為煉廠副產品的高硫燃料油裂解價差持續弱勢有望迎來邊際緩解。考慮到俄羅斯成品油出口的不確定性仍是影響油品市場的核心因素，且高硫裂解價差的絕對低位使其理論上在深加工、船用脫硫塔、直接燃燒等多個需求端均具備較好的經濟性，近期新加坡高硫燃料油遠期曲線企穩回升也體現了高硫燃料油弱現實的局面有所緩解，前期提到的高硫燃料油裂解價差拐點或已確立，后期建議仍以關注其多配機會為主。

（文章來源：國投安信期貨）