供應水平偏低下消費旺盛，蛋價淡季創歷史新高

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10月國慶節后是雞蛋的消費淡季，各地備貨結束，庫存需要時間消化，蛋價歷年來多呈高位下跌趨勢。今年蛋價卻一輪高過一輪，最高點出現在10月下旬，粉蛋均價最高5.7元/斤，紅蛋均價最高5.9元/斤，山東、河南和東北地區紅蛋一度達到6.1元/斤，創下歷史高度新記錄。淡季創歷史新高，遠超市場預期。

出現如此強勢行情，往往是供需兩端共同影響導致的。當前的蛋價水平同樣超出了筆者的認知，需要反思。

(1)高飼料成本延緩在產存欄恢復速度，供給水平被高估。2021年和2022年養殖持續盈利，但持續盈利并未帶來在產存欄的快速增加，養殖戶補欄熱度并不高。究其原因，玉米和豆粕大幅上漲給蛋雞養殖帶來了不小的壓力。我們與上個高蛋價年份2019年進行對比。盡管今年蛋價超過2019年，但今年飼料成本持續攀升，斤蛋飼料成本在3.3元/斤-3.7元/斤之間波動，而2019年斤蛋飼料成本在2.3元/斤-2.6元/斤，僅成本端今年就高過2019年1元/斤，因此受成本端積壓，今年歷史最高蛋價并沒有與之匹配的最高利潤。另外，養殖戶上雞投入過大，只雞上雞成本接近40元/只，一萬只雞從上雞苗到開產要投入40萬，2019年只需要27萬，投入高，未來風險越大。盡管今年養殖盈利絕對水平不低，但投入與產出的比例遠低于2019年，養殖比較收益下降，因此養殖戶補欄積極性并不高，在產存欄恢復進度較慢。因此，高飼料成本是供給水平持續偏低的根本原因，只看到了盈利，忽視了養殖戶面臨的壓力和風險，導致高估了雞蛋供給水平。

(2)消費旺盛是蛋價上漲的主要推力。10月不僅雞蛋較為強勢，同為生鮮品的如豬肉、蔬菜和雞肉同樣出現了一輪上漲。多品種一起上漲，說明不是某一品種供給水平偏低影響價格，而是消費旺盛起到了普遍影響。盡管處于消費淡季，但在各地疫情防控的背景下，包括雞蛋在內的生活必需品剛性增加。雞蛋耐儲存，烹飪靈活，更受居民青睞，家庭雞蛋消費習慣改變，雞蛋消費和常備庫存增加。因此雞蛋居民消費旺盛，內銷走貨較快。雞蛋消費價格彈性下降，因此消費并未因價格上漲而下降，蛋價得以創新高。

現貨預計回落為主

6元/斤的歷史最高蛋價難以長期持續，現貨預計回落為主。供給水平增加。當前蛋價，老雞養殖利潤較好，而上雞成本過高，淘雞/雞蛋處于較低值，延養老雞成為養殖戶較優選擇。盡管開產水平偏低，但老雞持續惜淘，在蛋價持續強勢下，在產存欄逐步增加。消費繼續增長的空間不大。支撐蛋價最主要的因素是居民雞蛋消費旺盛。但隨著推移，疫情對雞蛋消費的影響正在邊際下降，目前替代品和豬肉價格已顯“疲態”，高價蛋對消費存在一定的抑制作用，產業出于風控考慮，對高價蛋采購較為謹慎，維持低庫存策略，因此消費繼續增長的空間不大。供給水平提升，消費水平逐步下降，高蛋價難以持久。

期貨01貼水幅度較大，關注現貨下跌幅度

期貨01貼水幅度較大，后市走勢關注現貨下跌幅度。在現貨強勢上漲時，期貨跟隨上漲，但走勢較為理性，漲幅遠不及現貨。截止10月28日現貨價格最低點，河北粉蛋價格5.45元/斤，主力01合約收于4.3元/斤，01合約貼水現貨幅度1.1元/斤，貼水幅度歷史之最，01距離交割尚有2月時間之余，市場擔憂后期現貨存在大幅下跌的可能，大幅貼水或以現貨大幅下跌的方式完成修復。另外01合約存在交割接貨進入春節的可能，不利于買方，對01存在壓制。大幅貼水總要修復，01未來走勢主要取決于現貨下跌幅度，如果現貨下跌幅度不及預期，則期貨或反彈共同修復貼水，如果現貨大幅下跌修復貼水則期貨或維持偏弱格局。

現貨跌幅預計暫時有限，但影響跌幅的因素較多。當前雞蛋消費仍較高，產業庫存較低，隨著蛋價下跌存在補庫的需求，因此需求端對雞蛋仍有支撐，預計跌幅有限。但影響蛋價跌幅的因素較多，需要關注淘雞進度、疫情變化和飼料成本變化等。高蛋價持續時間與淘雞量呈反向關系，蛋價下跌越早幅度越大，越有利于淘雞，下跌幅度反而受限；疫情影響雞蛋消費水平的高低，從而影響蛋價跌幅；在供給水平偏低下，飼料成本線對蛋價存在較強支撐，一旦跌至成本線，養殖戶惜淘，老雞加速淘汰，從而支撐蛋價，目前小養殖戶綜合飼料成本線在4.3元/斤左右。以上三個因素都存在較大的不確定性，因此對蛋價下跌幅度還需重點關注以上三個因素。

養殖戶補欄積極性回升，期貨遠月承壓

養殖利潤逆季節性增長，養殖戶補欄積極性回升。從長周期來看，經過連續盈利，蛋雞在產存欄呈恢復增加。盡管前期蛋價持續強勢，但受高飼料成本壓制，利潤空間有限，加上補欄投入成本大幅提升，導致養殖戶蛋雞補欄積極性并不高。目前這一情況有所改變，一是高蛋價持續較長時間，養殖戶持續盈利，資金壓力下降；二是當前是雞蛋淡季，養殖利潤逆季節性上漲，且能在高位持續，養殖戶對未來預期轉向樂觀。資金充裕且對未來預期樂觀，養殖戶補欄積極性明顯提升，部分空欄的養殖戶再次回歸，蛋雞苗價格明顯上漲，大齡青年雞緊俏。

期貨遠月承壓。補欄明顯增加是從10月開始，開產要到明年3月以后，因此預計3月之后雞蛋供給水平或大幅增加，期貨遠月承壓。經過連續2年的盈利，產業已從2020年的虧損中走出，長線來看，產能持續增長，蛋價或將逐步轉入熊市。當前飼料高成本短期尚難改變，對蛋價的影響還將持續，飼料的高低長期影響雞蛋運行重心，一旦飼料成本回歸，蛋價下方空間也或將打開。

總結

10月消費淡季，蛋價創下歷史高度新記錄，紅蛋均價達到5.9元/斤。供應水平偏低下消費旺盛是蛋價強勢的主要原因，高飼料成本延緩在產存欄恢復速度，供給水平被高估，同時消費端雞蛋剛性增強，居民雞蛋消費旺盛。

高蛋價下，老雞持續惜淘，在產存欄逐步增加，消費繼續增長的空間不大，高價蛋對消費存在一定的抑制作用，產業出于風控考慮，對高價蛋采購較為謹慎。因此預計現貨難以持續高價，回落為主。

期貨01貼水幅度較大，未來走勢主要取決于現貨下跌幅度，如果現貨下跌幅度不及預期，則期貨或反彈共同修復貼水，如果現貨大幅下跌修復貼水則期貨或維持偏弱格局。需求端對雞蛋仍有支撐，預計現貨暫時跌幅有限，但同時需要關注淘雞、疫情和飼料成本等因素變化可能對現貨下跌幅度存在影響。

進入10月蛋雞養殖利潤逆季節性增長，養殖戶補欄積極性回升，預計明年3月之后雞蛋供給水平或大幅增加，期貨遠月承壓。經過連續2年的盈利，長線來看，產能持續增長，蛋價或將逐步轉入熊市，飼料的高低影響雞蛋運行重心。

（文章來源：中泰期貨）