本期精彩觀點：

1現在全世界面臨的一個主要問題是債務壓力，因為現在全球的債務特別是顯性的債，無論是發達國家還是新興市場國家，都是史無前例的高。 22023年的全球資本市場會相對2022年好很多，甚至是會有一個大牛市。美歐衰退到來后，金融條件寬松，在中國經濟刺激和美元走軟的情況下，資本市場反而有比較多的機會。 3我認為，現在中國許多城市必然要經歷價格下跌的過程。雖然新增人口數字在下行，但這不見得對房產就沒有需求，如果房地產商非常聰明地去調整供應量，實際上是可以使得供需之間保持一定的平衡，但短期內困難還是比較大的。

“要在2035年達到人均GDP中等發達國家水平的話，中國的GDP增速要達到至少5.5%左右。”近日，方德金控首席經濟學家夏春在談及GDP增速時表示。他指出，經濟增長由三要素推動：投資（資本形成）、人口，再加全要素生產率。

夏春指出，中國還有比較多的空間去提升全要素生產率，如果能夠在城鄉之間，國企民企上做出比較有利生產力發展的改革。他認為中國的全要素生產率還有機會抬升大概兩個百分點。

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本期為騰訊財經和新經濟學家智庫聯合推出的《青云宏觀力私享會》第二期

本期嘉賓｜夏春 方德金控首席經濟學家

文 | 祝玉婷

以下為嘉賓精彩觀點：

夏春：現在大家都比較關注中國的人口老齡化和低生育率問題，經濟增長到底是由什么來推動的？長期的增長因素里面最重要的實際是投資（資本形成）、人口，再加全要素生產率。

中央經濟工作會議提到，要鼓勵已經達到退休年齡的工人，有意愿的話，可以讓他繼續工作，實際上就是多多少少有去解決人口下行的困難。

另外一個投資，投資增速實際上現在是全世界面臨的問題，就是投資增速是越來越越慢的，過去10多年在全球非常大的寬松貨幣政策下，我們看到通脹一直沒有起來，那么投資增速越來越緩慢，儲蓄越來越多。

第三個是全要素生產率，坦率講，現在中國的數據其實是走過了高增長的時代，現在全要素生產率下行，全世界也一樣被這個問題困擾。

現在全球和中國之間的經濟競爭關系受到逆全球化的影響，海外的資本怎么看待中國將來的成長，將來的投資機會以及將來的布局是非常重要的。

因此，即使我們說中國經濟增速放緩，也必須讓它保持在一定合理的空間，不能讓它下得太快。這就非常有必要想辦法去提高剛才說的三個經濟變量。當然我們知道中國應該也出臺了一些鼓勵生育的方法，增加投資我相信也是非常重要的一個方向，因為要在2035年達到人均GDP中等發達國家水平的話，中國的GDP增速要達到至少5.5%左右才能夠實現。

最后全要素生產率的確還是有辦法提高。背后有幾個力量：一個是全要素生產率比較高的時候，通常發生在工業化比較發達的年代。隨著經濟從工業化進入到服務業為主，全要素生產率自然而然就會下來，這也是全世界的一個自然規律。

在中國的確是有條件地去進行一部分的再工業化的，比如數字經濟、數字貿易能帶來經濟的增長，其背后的核心邏輯實際上也是提升全要素生產率。

除數字經濟外，雙碳的策略以及相對應的投資也會帶來比較大的全要素生產能力的提升。

我認為實際上中國還是有比較多的空間去發力全要素生產率的變化，除了剛才提到的工業化、服務業之間的關系以外，還有一個非常重要的關系是發生在城鄉居民，國有企業和民營企業的平等關系建設上。

我們都知道民營企業的競爭力是比較強的。整體來看，民營企業相對于國有企業有這個優勢。過去這些年從資源配置的角度，資源越來越倒向國有企業，那么從這個角度來講，也是使得我們的全要素生產率在這些年不斷走低。未來要想讓全要素生產率重新提起來，就還是要讓民營經濟發揮它應有的作用，甚至說在資源的競爭上應該更強調“競爭中性”，應該更公平地去對待民營企業，這樣才能讓民企真正壯大起來。

一方面是數字經濟和雙碳策略等相關產業發揮作用，我們通過國家的力量來把它進行提升，使得中國經濟能夠在服務業發展的同時，有一個再工業化的過程。

同時再加上國有企業和民營企業之間的資源導向，從這兩個方向去努力，我認為中國的全要素生產率還是有機會抬升大概兩個百分點。

市場有一些聲音認為美國會快速降息，中間還有中國的開放，中國經濟的發展可能會帶來美元的快速下行，2023年的全球資本市場會相對2022年好很多，甚至是會有一個大牛市，這是相對比較樂觀的聲音。

另外一種聲音是相對比較悲觀的，認為2023年要比2022年更加艱難，無論是全球經濟層面，還是資本市場層面，可能都要更難。

我感覺近期悲觀的聲音還是比較多的，特別是現在全世界面臨的一個主要問題是債務壓力，因為現在全球的債務特別是顯性的債，無論是發達國家還是新興市場，現在都是史無前例的高。

我認為通脹壓力還是蠻大的，美聯儲把利率加到超過5%以后，要維持一段時間。但是美歐的衰退也必然會在今年到來，所以下半年美聯儲降息的壓力同樣很大，盡管他們表現得很鷹派。

綜合來看，2023年我認為還是處在一個非常高波動的情況，無論是經濟還是資本市場。所以我給到客戶的投資建議，我認為還是需要去做更加多元和靈活的資產配置，我們投資策略報告對上下半年全球股債匯有清晰的布局節奏，下半年市場會明顯好于上半年。

如何看待2023年政策發力的亮點？怎么看需求端的過度收縮性政策，放松是否能在一定程度上對沖供給端的擔憂？

夏春：經濟學家在一起有很多問題是有共識的，但是也很多細節有很大的差異。舉個例子，我相信大家都承認需求這一端，過去幾年收得比較緊，實際上的確是中國經濟相對弱的一部分原因。

有一篇很好的研究論文，講全要素生產率的下降也可以是由于需求下降造成的，這樣的研究知道的人很少。過去大家一講到全要素生產率就是要通過投資的方法去拉動，或者通過結構改革，或所謂的經濟主體活力的釋放，但實際上提升需求也可以拉動全要素生產率的提升。

關于中國房地產的問題，我認為中國房地產的泡沫被嚴重夸大了。換句話說，過去很長一段時間，中國經濟學家對房地產問題的誤判是很嚴重的，這種誤判就是認為中國房地產泡沫嚴重，中國房價上漲過高，以及必須要去打壓房地產，這些觀點可能也的確影響到了中國相關政策的出臺。

換個角度，中國房地產確實有它的一些發展空間，即使是拿房價的漲幅來看，中國全國平均的房價漲幅跟很多國家比，從2013年到現在，中國房價上漲的幅度還沒有美國高，這個數據可能說出來大家都覺得不可思議，但是其實并不奇怪，因為美國房價去年大漲，疫情之后美國迎來了一波大漲，而且從2013年到現在漲幅全國平均漲幅比中國高的還有好幾個國家，比如愛爾蘭、芬蘭、德國、韓國。所以說從這個角度來講，過去我們對中國房價的有一些泡沫其實是夸大了。

再舉個例子，比方說中國關于房地產的投資比重，徐高首席說中國的房地產的建造增速還沒有GDP快，這個原因在哪里？這個原因是看從什么時候去算GDP ，因為GDP的話中國是有一個高增長的階段，而中國的房地產如果把時間拉長看，從1998年之前看，它幾乎是沒有什么增長的。換一個角度來講，中國現在大部分人還是住在2000年以前那種老破小的房屋里。

我認為，現在中國許多城市必然要經歷價格下跌的過程。雖然新增人口數字在下行，但這不見得對房產就沒有需求，如果房地產商非常聰明地去調整供應量，實際上是可以使得供需之間保持一定的平衡，但短期內困難還是比較大的。

某種意義上講，以靜態來看，現在的收入結構水平和人口結構水平來看，中國大部分城市的房價在供需狀態下是合理的。但有部分城市的房價太高，以常用的指標來算，現在上海和深圳的房價遠遠高于香港，如果看絕對量可能香港更高一點，但如果看一些可比量，比如租金收益率利率，上海和深圳比香港更高，雖然靜態來看問題不嚴重，但是動態來看沒有人來接盤了，這才是問題。

我們樂觀看待2023年中國經濟，有一種可能是“報復性反彈”，再加上環球經濟層面沒有任何干擾，美國衰退也溫和的，中國能夠在出口上保持一定的增長，中國經濟會有比較好的增長。

2023年有沒有需要關注或者警惕的風險？

夏春：我覺得去年其實是資本市場非常極端的一年。美國的股債雙殺下跌的幅度是過去150年里最極端的一次，從某種意義上講比2008年金融危機發生的時候還要嚴重。

2008年金融危機的時候，雖然股市跌得更多，但債券那一年是漲的，但2022年股債都是跌的，我認為這種極端情況往往會在下一年（2023年）迎來一個比較大的反轉，今年的資本市場相對要樂觀一點。

美元在去年的漲幅是布雷頓森林體系解體（1971年）以來，漲幅最高的一年，我認為今年不會再創新高了，因為全球其他幾個經濟體也要加息去跟上它的通脹。

所以今年我認為在美元走軟或保持當前水平的情況下，資本市場反而有比較多的機會。