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本文作者：陳興 謝鈺；來源：陳興宏觀研究；原標題《實體｜工業(yè)企業(yè)去庫有多難？》
核心觀點
在去年同期基數(shù)走低的背景下，8月工業(yè)企業(yè)利潤增速降幅有所收窄，分行業(yè)來看，中游加工組裝和下游消費品制造業(yè)利潤增速降幅雙雙收窄，是帶動工業(yè)企業(yè)利潤改善的主要支撐，而原材料行業(yè)利潤增速保持穩(wěn)定、上游采礦業(yè)利潤增速延續(xù)下行。
從營收結(jié)構(gòu)上來看，8月PPI增速顯著下行，“價”對利潤增長的拉動作用加快減弱；而工業(yè)增加值增速較上月反彈，“量”的貢獻有所回升；營收利潤率有所回落，每百元營收中的成本費用同比也有走高，反映工業(yè)企業(yè)的成本水平仍然較高，經(jīng)營壓力有所增加。
8月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入增速延續(xù)回落，庫存連續(xù)第四個月去化，剔除價格因素影響的實際庫存增速同步走低，工業(yè)企業(yè)繼續(xù)處于主動去庫存的階段。
不過，營收增速與產(chǎn)成品存貨增速剪刀差自6月以來持續(xù)收窄，意味著在需求不振的背景下，企業(yè)仍以讓利為代價來消化前期積壓的庫存，庫存銷售比處歷年同期高位也反映企業(yè)去庫的壓力較大。
目前，下游需求及預(yù)期的恢復(fù)進程仍較緩慢，工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營壓力居高不下，促需求政策仍待進一步發(fā)力。
報告正文
1.利潤增速降幅收窄
今年1-8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降2.1%，而在去年同期基數(shù)走低的背景下，8月當月工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速收窄至-9.2%，較7月增速回升4.2個百分點。8月采礦業(yè)利潤持續(xù)走低，而在電力行業(yè)利潤走高的支撐下，原材料類行業(yè)盈利小幅回升；隨著產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈進一步暢通以及促消費政策效應(yīng)不斷釋放，中游加工組裝和下游消費品制造業(yè)利潤增速降幅雙雙收窄，是帶動工業(yè)企業(yè)利潤改善的主要支撐。
2.中下游利潤雙雙改善
分行業(yè)來看，在41個工業(yè)大類行業(yè)中，有27個行業(yè)利潤增速較上月有所上行，占比超六成，其中多數(shù)為中下游行業(yè)。具體來看各行業(yè)利潤表現(xiàn)，8月采礦業(yè)利潤增速較上月延續(xù)回落；在工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)疊加高溫天氣的影響下，用電需求旺盛導(dǎo)致電力行業(yè)利潤快速恢復(fù)，帶動原材料行業(yè)利潤增速保持平穩(wěn)。在產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈進一步暢通的背景下，中游加工組裝制造業(yè)利潤降幅明顯收窄，利潤占比提高，其中，鋰離子電池、光伏設(shè)備和空調(diào)制造等行業(yè)帶動電氣機械行業(yè)利潤增速較上月加快11.1個百分點，儀器儀表行業(yè)利潤增速也由負轉(zhuǎn)正。隨著促消費政策效應(yīng)不斷釋放，市場需求有所回升，多數(shù)消費品行業(yè)利潤改善，8月下游消費品制造業(yè)利潤同比降幅明顯收窄，盈利狀況有所好轉(zhuǎn)，在14個消費品制造行業(yè)中，有9個行業(yè)利潤較上月改善，受支持汽車消費政策等因素推動，汽車制造業(yè)產(chǎn)銷進一步加快，利潤同比增長1倍，為一年來最高增速，此外，酒飲料茶和文教工美等行業(yè)利潤增速較上月也有明顯加快。
3.營收增速延續(xù)下行
1-8月，工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增速錄得8.4%，其中8月營業(yè)收入當月同比增速較7月下行至5.8%。8月每百元營業(yè)收入中的成本費用繼續(xù)回升至92.7元，同比增幅也有走擴，指向工業(yè)企業(yè)成本端壓力上行，其中成本較7月上行0.13元，而費用下行0.02元。從營收利潤率上來看，今年前八個月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率回落至6.29%，且仍明顯低于去年同期值，反映企業(yè)經(jīng)營壓力有所加大。從具體行業(yè)來看，僅中游加工組裝行業(yè)利潤率較上月末有所上行，采礦業(yè)、原材料行業(yè)和下游消費品制造業(yè)利潤率均有回落。
4. 企業(yè)庫存繼續(xù)去化
8月末工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速延續(xù)回落至14.1%。若剔除價格因素影響后，8月末實際庫存增速錄得11.5%，較上月末也有走低。今年前八個月工業(yè)企業(yè)庫存銷售比小幅下行至53.1%，但仍顯著高于去年同期水平，8月末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較上月回落至18.3天。在市場需求不足的背景下，工業(yè)企業(yè)主動消化高庫存的壓力仍大。
風險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期