庫(kù)客音樂(lè)上市“遇冷”，是市場(chǎng)不看好古典音樂(lè)的未來(lái)還是投資者沒(méi)有看清庫(kù)客音樂(lè)未來(lái)的盈利模式?

翻看雪球上的新聞報(bào)道，大部分文章都糾結(jié)于公司古典音樂(lè)版權(quán)許可及訂閱服務(wù)的盈利能力。其實(shí)拋開(kāi)這些業(yè)務(wù)在2020年受疫情影響但基于2B生意的粘性2021年大概率會(huì)恢復(fù)不談，似乎市場(chǎng)并沒(méi)有關(guān)注到公司在智能音樂(lè)教育板塊的布局和潛在的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。我認(rèn)為庫(kù)克音樂(lè)有希望成為中國(guó)音樂(lè)教育界的派樂(lè)騰(健身器材娛樂(lè)化)至少價(jià)值10-20億美金，有翻4-8倍的空間。 $Peloton Interactive(PTON)$ #在線教育#

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，公司正走在通過(guò)智能硬件與游戲化課程軟件結(jié)合來(lái)顛覆中國(guó)音樂(lè)教育的路上，通過(guò)先滲透中國(guó)30萬(wàn)幼兒園、5千萬(wàn)學(xué)生的新市場(chǎng)，3年內(nèi)創(chuàng)造出一個(gè)學(xué)生數(shù)150萬(wàn)，毛收入20億、凈收入6個(gè)億、凈利潤(rùn)超過(guò)4個(gè)億的高增長(zhǎng)智能教育公司，并可進(jìn)一步打開(kāi)C端的市場(chǎng)，通過(guò)直接銷售智能鋼琴進(jìn)一步獲取硬件銷售收入及教學(xué)軟件訂閱收入。

根據(jù)公司招股書(shū)披露，中國(guó)鋼琴教育市場(chǎng)規(guī)模在2019年即達(dá)到了390億人民幣，2015至2019年間增速22%。學(xué)過(guò)音樂(lè)的人會(huì)了解鋼琴作為“樂(lè)器之王”是孩子學(xué)習(xí)音樂(lè)，特別是樂(lè)理和視唱練耳最好的入門樂(lè)器。在音樂(lè)、體育在中國(guó)教育系統(tǒng)中愈發(fā)重要的今天，鋼琴教育面對(duì)的最大痛點(diǎn)為(1)教師稀缺，特別在底線城市(2)成本高昂，線下課程每課時(shí)200-500元，還需要至少投入兩萬(wàn)元購(gòu)買鋼琴(3)學(xué)生，特別是幼兒，難以集中注意力并堅(jiān)持練習(xí)，且因?yàn)閷I(yè)性，家長(zhǎng)輔導(dǎo)較為困難。經(jīng)過(guò)2015年以來(lái)的研發(fā)，公司主打產(chǎn)品Kukey智能鋼琴已能通過(guò)和幼兒園合作解決以上痛點(diǎn)：(1)課程模塊化、自動(dòng)化、規(guī)模化，僅需要普通幼師維持課堂秩序即可同時(shí)對(duì)4-7個(gè)孩子同時(shí)進(jìn)行教學(xué)(2)普惠教育的價(jià)格，每月僅150元，全年900元，折算每課時(shí)僅15元(也意味著公司提價(jià)空間很大)(3)課程設(shè)計(jì)游戲化(Gamification)，將游戲設(shè)計(jì)的手段應(yīng)用于非游戲的場(chǎng)景，通過(guò)動(dòng)漫畫(huà)結(jié)合的教學(xué)方式引導(dǎo)孩子集中注意力，提高興趣，就這種顛覆性的模式大家可參考美國(guó)智能健身器材創(chuàng)業(yè)公司派樂(lè)騰的成功案例 - 派樂(lè)騰通過(guò)智能硬件與游戲化的健身課程軟件結(jié)合，打造了一套全新的健身體系，上市一年多以來(lái)股價(jià)已上漲超過(guò)六倍，目前市值接近460億美金。

具體到數(shù)字上，盡管2020年受到疫情影響國(guó)內(nèi)大部分幼兒園延長(zhǎng)了休學(xué)時(shí)間，但是短短一年時(shí)間公司從覆蓋43家幼兒園擴(kuò)展到1300家，布置了6800臺(tái)智能鋼琴，學(xué)生數(shù)過(guò)萬(wàn)，目前已經(jīng)在全國(guó)27個(gè)省份、161個(gè)城市有布局。在經(jīng)濟(jì)模型上，隨著公司課程提價(jià)，鋼琴外包量產(chǎn)，假設(shè)每臺(tái)琴一天只有一個(gè)孩子學(xué)習(xí)一課時(shí)(實(shí)際每天至少可以兩個(gè))，按照公司30%的提成，9個(gè)月即可收回鋼琴成本，而一臺(tái)鋼琴的使用壽命至少五年，也意味著LTV或生命周期內(nèi)的總價(jià)值超過(guò)7倍，內(nèi)部收益率達(dá)到138%。與此同時(shí)，幼兒園可以拿到50%的提成(且不用投資買琴，老師也能拿到提成)，本地的合作商也可以拿到20%的提成，皆大歡喜，既實(shí)現(xiàn)了音樂(lè)教育普及，也為家長(zhǎng)、幼兒園及合作伙伴創(chuàng)造了價(jià)值。根據(jù)我本人的測(cè)算，公司在2023年學(xué)生人數(shù)可以達(dá)到146萬(wàn)人，覆蓋6.1萬(wàn)家幼兒園，按每課時(shí)30元收費(fèi)和現(xiàn)在的分成比例計(jì)算，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)約可超4億人民幣，且年增速仍超過(guò)100%。假設(shè)20%的滲透率，學(xué)生人數(shù)仍有超過(guò)6倍的增長(zhǎng)空間。即使只按照0.2x PEG或20倍PE，僅智能鋼琴業(yè)務(wù)就值12億美金，對(duì)比公司現(xiàn)在不到3億美金的市值，有翻4倍的空間。

拋開(kāi)估值過(guò)低不談(在線教育和軟件公司估值目前基于市銷率，通常在5-10x)，這里也沒(méi)有考慮公司其他業(yè)務(wù)的價(jià)值和未來(lái)2C業(yè)務(wù)的價(jià)值。公司創(chuàng)始人余赫出生于知名音樂(lè)世家，其祖父丁善德被視為二十世紀(jì)最偉大的作曲家之一，其兄弟余隆為世界知名指揮家，目前仍是上海及廣

州交響樂(lè)團(tuán)音樂(lè)總監(jiān)、中國(guó)愛(ài)樂(lè)樂(lè)團(tuán)藝術(shù)總監(jiān)暨總指揮，也是北京國(guó)際音樂(lè)節(jié)的創(chuàng)始人(目前已被庫(kù)客收購(gòu))。公司已經(jīng)形成了從上游版權(quán)、到中游智能硬軟件結(jié)合及下游音樂(lè)演出、比賽的閉環(huán)，未來(lái)有望打造中國(guó)音樂(lè)教育界的全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。