一、低體重二育予以空間

統計局數據顯示，截止2023年6月末，全國能繁母豬存欄約4296萬頭，環比一季度末減少0.21%，同比增加0.44%。能繁母豬存欄自2023年1月以來累計去化94萬頭，降減幅度2.14%，產能較正常水平高出4.78%左右。養殖規模企業市占率的提升，使得行業博弈加劇，規模企業不愿在行業周期底部選擇去產能、降份額的策略，以逆周期的思維應對。因此，在1-7月生豬養殖持續虧損之下，夏季主動降減體重，成為企業短期調減市場豬肉供應的最優解，亦成為行業共識。

從出欄均重走勢來看，自5月底開始，隨著氣溫逐步升高，集團開始加速體重降減，提前出欄標豬或小體重豬。加之春夏疫病擾動，部分地區被動出欄增加，生豬出欄均重持續下行。截止7月底，全國出欄均重降至119.85千克/頭，較5月末下降1.78%，同比降低5.12%，處于近6年同期偏低水平。體重的下降調減了部分由于今年生豬出欄量同比增長帶來的壓力。按以往的季節性趨勢來看，8月中下旬開始，進入豬肉消費旺季過渡期，生豬出欄均重呈逐步增長態勢，一直持續至冬季旺季。但今年夏季規模場減重出欄較為積極，被動壓欄情況較往年明顯減少，預計今年出欄體重增長趨勢的出現或稍晚于往年。但當下同比偏低的出欄均重，為二次育肥或壓欄奠定了充足的基礎條件。考慮夏季氣溫對生長效率的影響和南方雨季疫病傳播的影響，當前二次育肥僅在部分北方地區興起，南方地區尚在觀望。但后續自然條件好轉，北方主力二次育肥戶或有增加的趨勢。

(資料圖片)

圖 1：2014-2023年全國能繁母豬存欄量（萬頭）

數據來源：農業農村部、國家統計局

圖 2：2018-2023年商品豬出欄均重（元/千克）

數據來源：涌益咨詢

二、標肥價差倒掛予以二育驅動

目前標肥價差提前于往年出現倒掛，增重利潤刺激散戶及二次育肥戶的增重意愿增強。據我的農產品網統計，今年7月初標肥價格開始倒掛，較往年提前1-2個月。主要由于規模場5月底開始減重出欄，7月市場大豬緊缺，標豬居多，推動標肥價差迅速倒掛。截止7月末，全國標肥價差均值在-0.45元/公斤附近。按當下生豬配合飼料均價3.6元/千克，壓欄階段料肉比4:1等參數預估，忽略水電人工等成本情況下，當下采購110公斤育肥至150公斤出售的預期成本約16.75元/公斤（單頭總成本：采購110公斤標豬1870元+飼料成本576元+運費損耗66元=2512元）。當下標肥價差維持情況下，二次育肥利潤約0.7元/斤，折合105元/頭，該利潤足以推動北方專業育肥戶積極入場。

圖 3：2021-2023年全國生豬標肥價差走勢（元/公斤）

數據來源：涌益咨詢

從期貨盤面來看，多配2311生豬、2311玉米、2311豆粕合約，空配2401生豬合約，即可構成11月至明年1月的盤面二次育肥。從盤面價格來看，截止8月1日，盤面的二育利潤仍有約1100元/噸，考慮扣除運費、損耗、人工水電等成本后，粗略估計利潤為778元/噸，該盤面二育利潤具備吸引力。

圖 4：lh2311-2401盤面二育利潤

（未扣除運費、損耗、人工水電等成本）（元/噸）

數據來源：大連商品交易所，涌益咨詢

三、總結

規模場體重已降至同期偏低水平，體重端偏低給出壓欄及二育足夠的空間；標肥價差提前倒掛給出壓欄及二育的動力，散戶壓欄及二次育肥或提前在夏季開啟。8月二次育肥入場或與養殖端壓欄行為相互作用，強化現貨價格正反饋效應，而壓欄或二育行為將造成供給后置的效果，從而推升近月價格向上修復的程度，抑制遠月旺季價格上行空間。因此，建議關注生豬合約正套機會。

（文章來源：西南期貨）