一、商品期貨的三個研究維度

(資料圖片僅供參考)

一般來說，商品期貨的研究框架可以分為三個維度：一是從宏觀分析，把握商品價格整體的運行周期；二是從基本面分析，研究供求曲線來判斷價格的運行方向；三是從市場博弈分析，通過研究市場參與者的行為來判斷價格運行的動能。氧化鋁期貨也可以按照上述三個維度來搭建研究分析框架。

二、氧化鋁價格的宏觀分析

回顧歷史可以發現，全球多數大宗商品的價格波動具有較強的一致性，即宏觀環境較好時，商品價格出現集體上漲；宏觀環境變差時，商品價格有出現同時下跌，但各個品種漲跌幅度會有一定差別。因此，宏觀分析是從全局角度來把握商品市場的環境。

在所有的宏觀影響因素中，全球市場流動性投放對商品價格走勢具有重要影響。更進一步，在目前全球美元霸權體系下，美聯儲貨幣政策的調整是宏觀分析中的核心因素。例如，2020年爆發的新冠疫情對全球經濟造成了巨大的負面沖擊，但以美聯儲為代表的全球央行開啟了一輪史無前例的貨幣投放，使得全球流動性總量的顯著增加，推動商品價格出現大漲，一些商品價格更是創出了歷史新高，這僅靠基本面分析是無法解釋的。

另外，宏觀分析也要關注商品總供給和總需求的分析。總供給的影響因素主要包括國際政治局勢、商品生產國的政策變化和天氣因素等，例如，對于氧化鋁來說，其上游原料鋁土礦主要從幾內亞、澳大利亞、印度尼西亞進口，一旦這些國家的宏觀局勢政策出現較大變動，就會對包括氧化鋁在內的一些商品價格產生一定影響。

三、氧化鋁價格的基本面分析

基本面分析，簡單來說就是供求曲線決定均衡市場價格，所有因素對價格均衡體系的影響最終都通過供給和需求兩個核心發揮作用，完備的基本面分析必須將繁雜的影響因素統一到供給和需求博弈的分析框架中。

目前，對商品期貨比較成熟的研究分析方法就是“估值+驅動”的體系。“估值”包括兩方面，一是現貨端成本利潤的估值，二是現貨與期貨價差（及基差）的估值。“驅動”則是供需兩端出現不平衡的“推力”，可以通過庫存等指標來進行描述。“估值+驅動”的分析體系認為，相對于歷史統計來說，當商品“估值”出現偏高或偏低的情況，就需要警惕，這時一旦基本面出現較強的“驅動”，商品價格容易出現劇烈波動。

例如，對于氧化鋁來說，可以通過原料成本的計算來可以大致估算出行業的平均成本，并進一步計算出行業的平均利潤。通過歷史數據統計發現，2019年以來，氧化鋁行業整體處于比較艱難的時刻，行業利潤長時間處于負值。直到2021年下半年以來，氧化鋁價格的大幅上漲一度使得其利潤創出歷史新高，但“高估值”水平并未維持太長時間，很快氧化鋁價格大幅回落，行業利潤又回歸到低位水平。

另外，在基本面分析中也要重視邊際變化，同樣的供給變化作用在不同的需求彈性狀態下，引起的價格波動幅度差異會很大。

四、氧化鋁價格的市場博弈分析

期貨市場是多空雙方的博弈游戲，參與期貨市場必須明確市場參與者的特征，是產業多還是機構多還是散戶多，不同的市場參與者會形成不同類型的市場風格。同時，也要動態分析市場博弈的變化，通過持倉結構分析可以在一定程度上窺探產業或資金的博弈心態。例如同樣是上漲行情，是多頭增倉上漲，還是空頭減倉上漲，后市的行情會出現較大差別。

最后，總結一下，氧化鋁期貨上市后，既要借鑒在其他商品期貨上較為成熟的分析體系，也要注意氧化鋁市場自身的行業特點。只有正確合理地使用以上三個分析維度進行商品期貨研究，有利于投資者抓住主要矛盾、明確核心驅動，在市場交易中贏得有利位置。

（文章來源：中原期貨）