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5月中旬以來，不僅宏觀面多空預期頻繁變動，而且膠市供需基本面也出現強烈的多空因素對沖，由此導致滬膠期貨2309合約出現寬幅振蕩整理走勢。由于近期膠市基本面略占上風并主導期價，因此整體價格重心有所上移。截至5月18日，滬膠2309合約價格基本站穩12200元/噸一線，脫離此前11700—12000元/噸的箱體區間振蕩平臺。

宏觀風險存不確定性

5月初歐美央行再度加息25個基點的“靴子”落地以后，市場認為加息周期接近尾聲。從目前持續回落的歐美通脹現狀來看，歐美央行未來進一步收緊貨幣政策的必要性正在下降，或轉入停滯觀望階段。至于何時開啟降息周期，從眼下通脹形勢來看，尚言之過早。盡管加息的腳步已經放緩，未來可能止步，但面對高利率的環境，美國銀行業備受煎熬，風險事件時有發生。同時美國政府債務上限問題也日趨迫近。目前來看，相較于先前兩輪債務上限僵局時期（2011年7—9月和2013年9—11月），當下美國政治形勢的復雜性更高，前景存在較大不確定性，或在未來給全球金融市場帶來一系列系統性風險沖擊。據統計，2011年7—9月，滬膠主力合約價格累計下跌12.35%，而2013年9—11月，滬膠主力合約價格累計下跌2%，或可給后市膠價走勢提供一些宏觀風險參考價值。

旱情對供應存影響

今年以來，全球拉尼娜現象有所減弱，厄爾尼諾指數有增加跡象。據世界氣象組織發布的報告，21世紀的第一次“三重”拉尼娜現象終于要結束了，未來幾個月可能會出現變暖的厄爾尼諾現象。拉尼娜現象會造成氣候轉冷、降雨增多，而厄爾尼諾現象會導致旱情出現。今年國內云南和海南天膠產區相繼遭遇旱情，同時東南亞泰國、越南和緬甸等主要產膠國也陸續發生干旱，由此導致割膠工作受阻并延后，膠水產量有所下滑。截至5月中旬，國內云南西雙版納地區割膠工作依然未能順暢開展，全面割膠料推遲至6月中上旬，而海南天膠產區，雖然在今年3月底便已試割，但整體產量并未穩步提升，目前海南多個橡膠加工廠因膠水原料不足而開工受限。

除了膠水供應下降外，近些年，濃縮乳膠需求偏好，價格上漲，使得加工廠更愿意把膠水用于生產濃縮乳膠，以求獲得更多的加工利潤，由此也導致全乳膠產量一直上不去，標準交割品偏少的現狀遲遲未能有效改善。

下游需求預期偏弱

膠市下游消費行業在經歷“金三銀四”旺季階段以后，整體表現恢復至往年平均水平。目前下游輪胎行業整體開工率進一步提升空間有限。據統計，截至5月19日當周，山東地區輪胎企業全鋼胎開工負荷為74.70%，國內輪胎企業半鋼胎開工負荷為63.89%。二者基本維持在往年的均值偏上水平，未來繼續提升的后勁不足。而隨著車市步入夏季階段，需求淡季效應逐漸凸顯，也會傳導至上游輪胎行業并減弱原料橡膠消費能力。當前青島保稅區庫存仍在持續攀升中，高庫存態勢對膠價的續漲形成負面壓制。據統計，截至5月12日當周，青島保稅區天橡庫存合計達88.21萬噸，周環比略微增加0.09萬噸，較年初大幅增加55.14%。

綜上所述，未來宏觀潛在利空逐漸浮現。盡管眼下膠市供應偏緊優勢仍在，支撐膠價振蕩反彈，但隨著下游需求預期轉弱以后，后市膠價進一步走高的空間或有限。在多空分歧顯著加大的背景下，預計后市國內滬膠期貨2309合約料維持寬幅振蕩走勢。（作者單位：寶城期貨）

（文章來源：期貨日報）