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短期宏觀與微觀缺乏共振，銅價難有趨勢性表現，將繼續以振蕩為主。中期國內消費持續修復，庫存將保持低位，美聯儲最終停止加息或降息，將有利于銅價，銅可以作為多頭配置。

海外流動性風險仍存

美國4月非農新增就業人數遠超預期，表明就業市場尚未降溫，美聯儲6月加息概率上升，且后期降息預期減弱，有可能暫時限制美元指數走弱。銅價和美元指數呈負相關關系，美元指數短期走弱受限，有可能從定價端削弱對銅價的支撐。但是，從中期來看，美聯儲最終將停止加息或者降息，這意味著美元指數中期依然可能走弱。

在當前高利率環境下，美國銀行業擠兌加速，市場流動性風險依然較大。在不到兩個月的時間內，從硅谷銀行到簽名銀行和第一共和銀行，均出現了擠兌風潮。最近倒下的第一共和銀行，使得美國區域銀行股承壓。其中，西太平洋合眾銀行承認，已探索戰略資產出售。但是，美國銀行業危機處理速度較快，尚未釀成金融性危機。

終端消費持續修復

國內終端消費緩慢修復，銅材企業謹慎補庫。隨著價格回調，電網訂單回暖，部分線纜企業點價增加。同時，銅價下跌使得精銅桿和再生銅桿價差持續縮窄，再生銅桿喪失價格優勢，部分精銅桿企業訂單增量明顯，支撐開工率維持高位。當前為傳統消費旺季，制冷企業謹慎補庫銅管，限制銅管企業開工率的下滑。假期間部分銅板帶企業放假，開工率下滑。但是電源以及新能源等終端逢低補庫，銅板帶企業訂單依然較高。此外，銅價回落導致再生銅持貨商減少出貨，再生銅材廠原料采購難度加大，精廢價差縮窄至盈虧平衡點下方，也有利于精銅消費。

當前國內社會庫存持續回落，截至5月5日，社會庫存為16.81萬噸，較2月份年內高點減少16.18萬噸，且絕對庫存量處于歷史同期低位水平。同時，海外庫存持續處于低位水平，美國和歐洲銅到港升水處于較高水平，表明海外衰退尚未來臨。長期來看，國內終端消費還有恢復空間，社會庫存將持續處于低位，將對價格持續產生支撐。滬銅期限將維持back結構，有利于多頭交易的移倉。

供應方面，海外銅礦供應端利好逐步兌現，且冶煉企業需求疲軟，銅精礦TC/RC持續回升。南美港口運力持續恢復、海外礦山生產干擾率降低和QB2官宣投產，供應端修復符合預期。冶煉端，5月多家冶煉廠進入檢修期，將影響精銅供應。

整體來看，短期宏觀與微觀尚未形成共振，當前宏觀存在風險，但微觀市場存在支撐，銅價維持振蕩走勢。但是，國內消費弱復蘇，庫存持續處于低位，以及美聯儲最終停止加息或降息，將支撐中期銅價。在具體的交易上，建議投資者依然以偏多思路為主，可以逢低做多銅價，或者將銅作為多頭配置品種。（作者單位：國泰君安期貨）

（文章來源：期貨日報）