本周外盤在偏緊貿易流的基本面下繼續維持強勢，原糖主力合約周度漲幅6.2%突破23美分/磅；鄭糖在周中政策性風險的擔憂下出現了減倉、回調整理，但會議態度相對溫和，周二尾盤鄭糖盤面開始增倉上行，主力周度漲幅4.14%收于6750元/噸。
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關注焦點：
1、印度最終產量或面臨進一步下調，全球貿易流緊張趨勢延續；
2、巴西成為緩解全球緊張貿易流的希望，目前豐產的預期強烈，但是物流問題仍是風險，甚至改變了糖廠的套保策略；
3、廣西減產+進口利潤持續倒掛，鄭糖增倉上行，但國內政策性風險仍需注意。
印度糖產量面臨進一步下修
印度糖廠協會(ISMA)4月5日公布的報告顯示，印度2022/23榨季截至3月31日累計產糖量為2996萬噸，同比減少102.7萬噸(下降3.4%)；其中北方邦890萬噸，卡納塔克邦累計552萬噸。馬邦雙周產量下滑較快。本榨季開榨的532家糖廠中已有338家收榨，6成左右的糖廠完成收榨；最終或導致本榨季印度產量低于3300萬噸。低于本榨季初期預估的3650萬噸。
當前印度產量的下調意味著本榨季或難有進一步出口計劃，根據不同機構對產量的預估，我們重新調整了印度年度的平衡表，若印度本面度最終的產量為3300萬噸，出口600萬噸，那么本榨季末期印度的期末庫存或降至不足500萬噸，為近年來的新低；因此按照當前的生產節奏來看，印度新增出口的可能性不大。
印度產量和出口的減量意味著全球貿易流緊張的格局延續，巴西成為緩解全球緊張貿易流的希望；目前豐產的預期強烈，但是物流問題仍是風險，甚至改變了糖廠的套保策略。
1)燃料稅政策有所調整利好乙醇但利好有限，高制糖比的預期延續
目前機構對于巴西中南部新季產量的預估區間在3680-3800萬噸之間，預計同比增幅達到400萬噸；近期巴西在燃料稅上做出了調整，將混合有無水乙醇汽油的ICMS州稅更改為1.4527雷亞爾/升的固定稅率，同時保持當前含水乙醇燃料E100的稅收結構，一定程度上能夠增加含稅乙醇較汽油的性價比，預計含水乙醇折糖價格將回升至18美分/磅左右(這也成為本季食糖的底部)，但是仍深度貼水原糖，因此制糖仍是糖廠的首選，新季巴西中南部高制糖比的預期延續。
2)港口待運原糖數量偏多，物流問題仍需注意
截止2023年4月5日，巴西港口待運量132.3萬噸，較上周增加約17萬噸，但仍處于近五年最高水平，其中原糖127.8萬噸，主要出口港口桑托斯港口排隊天數由上周的3-17天變為4-6天，目前情況正常；但是未來兩周巴西降雨仍然偏多，降雨過剩往往也會導致港口的擁堵；港口運力的擔憂將延續至整個榨季高峰，我們在此前的專題中提到，“今年巴西糧食和食糖同時增產，作物產量的增加意味出口量的增加，桑托斯是巴西玉米、大豆以及食糖的主要出口港口，其中約40%比例的玉米出口、76%比例的原糖出口、23.3%比例的大豆出口通過該港口，但是桑托斯港口的吞吐量有限；同時食糖出口高峰和大豆和玉米的出口高峰有一定重合，尤其是從7月開始和玉米的港口運力擠兌矛盾最為明顯”。
對于港口運力的擔憂，本榨季巴西糖廠改變了套保策略。去年同期，大部分套保都集中在5月和7月合約。而今年， 10月合約的套保量已經超過了針對7月份。這表明巴西貿易商對今年巴西物流問題的擔憂。
全國產量預計降至900萬噸，進口利潤持續為負成為最大的利好，但政策性風險將持續環繞
截至2023年3月底，甜菜糖廠已全部停機，甘蔗糖廠除云南省外，其他省(區)糖廠已全部收榨。本制糖期全國共生產食糖872萬噸，同比減少17萬噸，最終的糖產量或降至900萬噸，同比減少約50萬噸；全國累計銷售食糖437萬噸，同比增加67萬噸；累計銷糖率50.2%，同比加快8.5個百分點。
謹防隨時空降的政策性風險
本周鄭糖在周中在政策性風險的擔憂下出現了減倉、回調整理，但會議態度相對溫和，周二尾盤鄭糖盤面開始增倉大幅上行，政策性風險對于盤面的擾動偏大，目前價格已經飆升至6800一線，但是進口利潤仍為負，50%關稅進口糖難以進入市場，若糖價繼續飆升，那么拋儲的可能性就客觀存在，在《【白糖專題】空降的政策性風險在聚集拋儲對于價格的作用如何？》中我們提到：
1、離我們最近的一次拋儲周期16/17年度對應的鄭糖價格區間在6000-7400元/噸，目前鄭糖再次來到這個區間，拋儲的可能性存在；
2、復盤歷史，拋儲的時間和國內庫存水平有一定相關性，歷史上第三季度拋儲的頻次最高，這時候正好對應國內庫存偏低的時間節點；
3、拋儲帶來的價格平抑作用并非絕對，取決于拋儲量的多寡，也取決于市場如何解讀，拋儲的初期和末期曾出現“越拋越漲”的結果，而中期價格可能出現調整，但是卻無法使食糖價格在短期內大幅回調；因為國儲糖僅是部分滿足了市場的供需缺口，但若本年度產需缺口較大，那么拋儲很難從根本上改變整體供給形勢；其次連續的拋儲會導致國儲庫存減少，“庫存見底”的擔憂或再度成為炒作焦點驅動價格再次反彈。
綜上，短期全球貿易流緊張的趨勢延續，巴西方面關注生產進度和物流問題是否發酵成新的炒作話題，國內在內減產和外盤高企的背景下，市場情緒高漲，短期仍有上行的空間，目前鄭糖已經處于歷史絕對高位水平，謹防隨時空降的政策性風險。
（文章來源：中信建投期貨）