摘要
(資料圖片)
1、大勢研判：
本周宏觀面較為平靜，各板塊圍繞自身基本面波動。能化板塊在原油的帶動下領漲商品，農產品方面棉花、白糖等也有不錯的表現。前期漲幅較好的黑色和有色本周則迎來回調，主要的壓力來自于需求端的不確定性。
總體而言工業品(-0.9%)弱于農產品(1.1%)。工業品內部，能化(1.9%)逆勢上漲，有色(-1.0%)小跌，而黑色(-4.0%)大幅下跌。
后市：國內經濟修復的總體面是穩健的，在歐美銀行危機不劇烈爆發的前提下，國內大類資產的結構性機會繼續顯著。黃金等貴金屬的金融面占據主導，長線大牛格局已現，趨勢已成，持續看好。黑色系等反映國內傳統經濟修復的主力板塊從“強預期”轉向“平穩預期”，短期弱勢，但這種弱勢恰恰是因為在經濟修復的第一波攻擊潮中表現強勁，定性為經濟修復的途中修整。
2、板塊配置：
2.1多頭配置：黃金
除了黃金近期的強勢，拉長時間維度，我們也或正處于一個長周期的黃金牛市之中，其中的邏輯支撐較為明確：當前處于美國貨幣政策周期由加息尾聲轉向重新寬松的周期轉換之中；高利率環境下，美國金融風險和經濟衰退風險正逐步累積；西方主要經濟體或有陷入長期滯漲的風險；全球去美元化趨勢加劇，國際貨幣體系或面臨重構風險；硅谷銀行破產事件后，市場對于潛在風險事件的敏感度提升，整體風格轉向避險。未來1-2年我們都將看好整體表現。
2.2空頭配置：黑色
碳元素潛在供給正逐步兌現。維持高位的蒙煤通關車數，以及澳煤價格回落后國內面對的海運煤回流均對碳元素整體的價格形成了明顯的壓制。在投機需求被打壓，且剛需鐵水面臨見頂回落的過程中，雙焦價格在終端需求偏弱的環境下依然面臨一定壓力，價格以震蕩偏弱思路對待。
風險提示：海外風險事件再度發酵、國內終端需求恢復進度不及預期
正文
01
市場綜述
本周宏觀面較為平靜，各板塊圍繞自身基本面波動。能化板塊在原油的帶動下領漲商品，農產品方面棉花、白糖等也有不錯的表現。前期漲幅較好的黑色和有色本周則迎來回調，主要的壓力來自于需求端的不確定性。
總體而言工業品(-0.9%)弱于農產品(1.1%)。工業品內部，能化(1.9%)逆勢上漲，有色(-1.0%)小跌，而黑色(-4.0%)大幅下跌。
02
商品板塊表現
03
熱點品種
1、原油
本次突然到來的減產份額很大，根據統計此次各國承諾的減產相加共計164.9萬桶/日，這個規模在歷次減產中也算誠意十足。而且相比以往的攤派式減產本次減產在實際結果上也會顯得更大。
很難猜測OPEC+為什么會做出這種選擇。3月中旬美國銀行業危機導致油價跌破震蕩區間時沙特及俄羅斯的應對仍是強調6月OPEC大會上將繼續維持此前的減產數字不變。結果2周以后油價漲了回去，OPEC+卻突然選擇加碼減產。考慮到俄羅斯沒有更多的付出，只能認為OPEC+是真的認為今年的全球經濟復蘇存在變數，銀行業危機的影響會長期存在。從今天的油價表現看，內外盤基本都停在了前期的震蕩區間上沿未作突破。去年10月OPEC通過減產200萬桶/日的決議，但由于需求端的問題油價后期迅速回落并在12月份創出新低。今年同樣存在這個問題，國外需求的減少與國內需求的增加存在較大不確定性，美國銀行業的問題又為這種不確定性增加新的變數，加之美國可能的反擊，當前震蕩區間并非能夠輕易打破，策略上仍然保持前期區間操作的建議，在當前位置可以逐步輕倉建立空單。
2、棉花
國際方面，美棉減種預期得到兌現，據USDA意向種植面積報告，2023年美國棉花種植面積估計為1125.6萬英畝，較2月預期有所上調，但同比仍大降18%。二季度北半球新棉開始播種，天氣存在炒作空間，國際棉價預計受到供應端的支撐。美棉主產區干旱程度較去年大幅下降，但仍高于前五年均值，尤其德州地區干旱程度環比呈上升趨勢。需求方面，歐美經濟衰退對全球紡織需求的沖擊還在持續，海外需求短期預計難有明顯改善，壓制外盤繼續上行的空間。短期來看，ICE期棉預計仍以區間震蕩為主。
國內方面，本年度棉花加工進入尾聲，供應驅動逐步減弱。新年度國內植棉面積預期下降，關注4月國內新疆播種期天氣情況。需求方面，金三銀四下游紡織企業數據向好轉變，開機率維持在較高水平，成品出貨情況良好，目前棉紗、坯布庫存均位于歷史偏低水平。盡管外貿訂單短期預計繼續承壓，但今年以來內需持續復蘇，二季度有望繼續修復。整體來看，在種植面積下降和內需復蘇的推動下，國內棉價重心有望逐步上移。
3、黑色
進入4月第一周，原本被寄予厚望的終端需求并未進一步放量，五大材表觀需求環比進一步下降至1002萬噸，其中最大的拖累項在于建材，螺紋310萬噸的表需水平與去年同期相差無幾，顯示出3月整體終端需求修復斜率放緩的同時，地產前端投資資金掣肘所導致的實物量缺失。疊加投機需求的放緩，整體終端需求強度再度趨于平緩，二季度黑色終端需求的天花板若隱若現。
另一方面，收縮的鋼廠利潤以及同比偏高鐵水產量，均對爐料產生了較大的提降壓力，在成本端松動的同時，產業鏈的利潤逐漸向著終端環節轉移，造成了成材估值的下降。
后期來說，在旺季向淡季過渡的階段內，基本面環境對黑色整體并不友好，成材減產將被逐步提上議程，爐料端鐵礦、焦炭的壓力依然存在。
而對近期領跌黑色系的雙腳而言，碳元素潛在供給正逐步兌現。維持高位的蒙煤通關車數，以及澳煤價格回落后國內面對的海運煤回流均對碳元素整體的價格形成了明顯的壓制。在焦煤端讓出利潤，焦炭自身不存在產能硬缺口的背景下，焦炭產量穩中有升，疊加長流程鋼廠利潤的收縮，鋼廠的采購心態進一步趨于平緩，首輪提降50元/噸也正式開啟，而雙焦庫存也都呈現出自下而上堆積的趨勢。在投機需求被打壓，且剛需鐵水面臨見頂回落的過程中，雙焦價格在終端需求偏弱的環境下依然面臨一定壓力，價格以震蕩偏弱思路對待。
4、黃金
近期黃金持續走強。對于行情影響較大的數據方面，美國通脹目前呈現見頂回落態勢，但是絕對值依然高位，同時服務端呈現粘性。美國就業表現維持強勁，此背景下薪資-通脹螺旋的擔憂揮之不去。在經歷了硅谷銀行破產事件后，市場對于加息再度提速的炒作已經結束，對于終端利率的炒作也步入尾聲(大概率5-5.25%)，對5月是否加息還在定價之中，CME聯邦基金利率的隱含加息概率顯示市場偏向認為美聯儲下半年將在衰退壓力下重新開啟寬松進程。
而去年中旬至今的“通脹超預期走高—通脹見頂—通脹呈現回落態勢—就業數據超預期—美國硅谷銀行破產”的幾個行情轉折/加速點后，黃金下一個行情的關鍵節點或在于“美國就業市場開始降溫”。
當前，我們已經逐步看到一些就業市場降溫的信號：薪資增速沒有進一步提升(環比降至0.3%之下)、2月勞動參與率開始回升、2月失業率開始提升(3.6%)、2月職位空缺數近兩年來首次低于1000萬個。如果美國就業市場出現更為明顯的降溫跡象，對于“經濟疲軟—勞動力市場降溫—經濟衰退—勞動力市場需求進一步走弱—通脹受控—美聯儲重啟寬松”的邏輯鏈就更為清晰，或將推動黃金價格走向新高。不過最新公布的美國3月的非農數據維持韌性，新增非農就業人口23.6萬人表現較好；失業率由3.6%重新回落至3.5%；美國3月就業參與率 62.6%，前值和預期為62.5%；薪資增速環比0.3%，同比4.2%。短期內或令貴金屬承壓。
除了黃金近期的強勢，拉長時間維度，我們也或正處于一個長周期的黃金牛市之中，其中的邏輯支撐較為明確：當前處于美國貨幣政策周期由加息尾聲轉向重新寬松的周期轉換之中；高利率環境下，美國金融風險和經濟衰退風險正逐步累積；西方主要經濟體或有陷入長期滯漲的風險；全球去美元化趨勢加劇，國際貨幣體系或面臨重構風險；硅谷銀行破產事件后，市場對于潛在風險事件的敏感度提升，整體風格轉向避險。未來1-2年我們都將看好整體表現。
04
風險提示
海外風險事件再度發酵、國內終端需求恢復進度不及預期
（文章來源：申銀萬國期貨）