上周，大宗商品價格呈現振蕩偏強的走勢，工業品跟隨原油走勢相對偏強。其中，燃料油、PTA、瀝青及LPG均出現連漲，煤化工品種伴隨移倉換月，上周五也出現了補漲。

國際油價持續反彈帶動油化工品種轉強

(資料圖片僅供參考)

國泰君安期貨高級分析師黃柳楠表示，過去一周，能化板塊普遍反彈，核心邏輯有三個。

第一，成本端油價的大幅修復性反彈。“在過去幾周全球市場頻繁經歷信貸、債務風險事件沖擊后，原油價格大幅下跌。但隨著市場悲觀情緒削弱以及風險偏好回升，過去一周大類資產普遍反彈，油價在前期急跌后出現大幅修復性反彈。”黃柳楠表示。

第二，內盤化工品運行邏輯與外盤分化。“化工品屬于小宗品種，更多交易內需邏輯。這種情況下，內外市場經濟周期的背離也造成了化工品與大宗走勢分化。由于市場對于二季度需求季節性改善還抱有一定樂觀預期，部分品種因現貨貨源偏緊，走勢甚至強于原油。”黃柳楠稱。

第三，油化工板塊在2305合約上的博弈。按照市場交易習慣，內盤化工品主力合約多為2305合約，此后將移倉換月至2309合約。隨著交割時間點的臨近，2305合約價格走勢也具備更強的博弈性。

“隨著瑞信、德意志銀行危機得到控制，市場恐慌情緒好轉，目前市場普遍預期銀行業危機背景下美聯儲加息或將停止。周內國際油價持續反彈帶動油化工品種轉強。”華安期貨高級分析師安然稱，當前，國際油市供需面健康，一方面汽油價格走強，原油裂解利潤豐厚，美國成品油庫存處于近五年的低位，支撐國際油價持續反彈；另一方面國際油市仍處于供給偏緊的狀態，消費仍在緩慢恢復，新增產能投資不足的問題持續支撐油價。

“就原油市場來看，鑒于俄羅斯成品油出口仍具韌性，市場已在3月完成了供需平衡表的向下修正，原油單邊價格及基金凈多持倉大幅調整后做多安全邊際再次顯現，且二季度從累庫至去庫的供需環比改善仍令油市具備向上驅動。”國投安信期貨能源首席分析師高明宇表示。

從板塊內表現來看，燃料油、LPG、瀝青近期都經歷了階段性觸底反彈。

對燃料油來說，基本面的反彈根基較原油可能更為牢固。“一方面，海外柴油毛利趨勢性走弱，簡單型煉廠高開工對燃料油的副產壓力有所減弱，中輕質原油較重質原油溢價亦隨之走弱，利于重油裂解價差上行。另一方面，二季度開始中東燃料油發電備貨啟動，新加坡現貨市場近期延續偏緊格局，遠期曲線較為陡峭，對內盤燃料油期貨形成拉動。”國投安信期貨分析師李云旭表示。

在國投安信期貨分析師李祖智看來，LPG此前下跌是2月進口氣價暴漲后國內化工需求驟降和對原油暴跌跟隨的共同結果，是基本面和宏觀氛圍共振引發的價格中樞迅速下移。“目前來看化工開工率在暴跌修復利潤后已有觸底反彈的趨勢，而進入二季度新產能的投產會進一步增加需求的絕對規模，短期來看LPG的底部較為堅實，但盈利修復后受終端PP弱勢影響，利潤水平繼續增長困難，價格反彈空間較為有限。”他稱。

“本周原材料價格大幅走高帶動了瀝青期現貨價格上漲，但從基本面來看，瀝青目前自身供需基本平衡，暫不具備大漲大跌的基礎。”齊盛期貨分析師于芃森表示，瀝青廠庫、貿易庫的庫存相較往年同期處于中性，低于去年及前年同期，瀝青裝置的整體開工率依舊維持在35%附近，短期供應壓力一般。需求端來看，盡管各地區道路施工恢復，但主要道路施工仍未進行至瀝青鋪設階段，需求也不溫不火。“從整體供需上來看，依舊處于階段性供需雙弱的時段，不支持價格出現較大幅度的漲跌。”

能化品未來走勢的主導邏輯是？

采訪中記者了解到，對于能化品而言，油價走勢是關鍵。理論上，油價下跌仍有可能帶動能化板塊成本端坍塌并由此引發下跌，能化品接下來的走勢也將有兩個主導邏輯。

第一，3月中旬以來信用風險事件頻發，市場悲觀情緒的蔓延可能才開始，歐美銀行業危機若進一步發酵，仍有可能促使油價走出階段性背離供需面的弱勢行情。

“考慮到美聯儲加息還未完全結束，且美歐通脹水平依舊保持在高位，過去幾周不斷涌現的信用風險事件雖不能立馬判定市場進入蕭條，但至少讓商品的右側空配成為機構對沖資金更安全的配置思路。在海外央行還未改變‘抗通脹’的長期政策目標情況下，風險事件提前暴露加大了市場對美歐市場遠期需求下滑的擔憂，只是不易確定需求的收縮路徑。”黃柳楠表示，這種情況下，原油價格完全可能復制此前兩季度天然氣價格振蕩下行的走勢。

“市場需持續關注全球金融市場情緒波動，從歷次全球市場去杠桿的情況看，風險事件往往不會輕易結束，債務問題如果處理不當可能出現嚴重的蕭條。”他說。

第二，全球原油現貨市場短期有小幅過剩的可能。“從現貨市場交易情況看，在中國主營煉廠3月逐步轉向進口俄羅斯ESPO原油后，印度也逐步提升對俄羅斯原油的采購，并大幅削減了尼日利亞等西非原油的進口。”黃柳楠認為，這種情況下，西非原油大量積壓，過去各類輕、重甜油升貼水均有不同程度的下跌。疊加法國工人罷工以及煉廠原本計劃中的檢修，EFS價差過去一周繼續回落至近年低位。此外，在油品庫存方面，雖然美國汽油庫存偏低，但過分聚焦汽油庫存略顯牽強。如果整體看油品總庫存，目前已處于歷史中位，對油價的直接支撐暫時有限。

除了上述原因外，化工品自身的需求究竟如何，在二季度也需要去驗證。“理論上，由于過去一年國內處于去杠桿階段，疊加出口需求疲弱，理論上二季度化工品需求或僅有環比的改善空間，仍需注意供應過剩格局下的利潤收縮，較難背離油價走強。”黃柳楠說。

在黃柳楠看來，燃料油、LPG、瀝青都屬于原油加工生產后的副產品，成本定價邏輯下價格趨勢和油價相同。但需要注意的是，上述不同品種往往最后隨著油價走勢企穩回歸自身供需面的邏輯。

其中，瀝青期貨(BU)1、2月一度在市場對供應端原料稀釋瀝青緊缺問題的炒作下大幅走強，現貨生產加工利潤回歸至歷史高位。考慮到國內瀝青產能過剩的基本格局，未來出現供應緊缺概率不大。“如果油價再次回調，瀝青大概率再次走弱，并可能弱于原油。”黃柳楠認為，燃料油方面，市場一度交易高硫燃料油(FU)的估值修復。但考慮到全球航運業下行壓力依舊較大，船用燃料油市場需求或持續低迷，FU裂解價差難有大的修復。“建議更多關注FU2305合約的倉單問題，目前虛盤比例仍然偏高，有可能在資金影響下出現背離基本面的走勢。”業內人士說。

“目前不論是燃料油、LPG還是瀝青的供給資源都相對充足，都是以消化社會庫存為主，反彈的主要動力還是超跌修復與國際油價的走強。”安然表示，燃料油此前上漲由于汽油市場消費預期偏強加之煉廠春檢期后供給偏緊，后期隨著富查伊拉地區出口放緩，新加坡重質餾分油庫存增加，加之近期大風天氣導致船用燃料發運和裝運受到影響，燃料油現貨價格有不同程度下跌。

“瀝青市場以煉廠挺價為主，瀝青理論利潤修復帶動煉廠開工率回升，但總體庫存壓力有限。近期華南地區陰雨天氣，瀝青成交清淡，煉廠有些優惠政策，北方地區煉廠以執行前期訂單為主，庫存消化尚可。LPG由于4月CP價格預期走跌以及碼頭賣方出貨壓力較大，整體價格相對偏弱。”安然認為，后市來看，油化工供需矛盾并不突出，反彈上行空間或有限，預期后市維持振蕩走勢。

（文章來源：期貨日報）