這家飽經滄桑的老牌交易所能否恢復往日的榮光？

距離2022年3月上演的倫鎳風險事件已經過去了整整一年。近日，倫敦金屬交易所(LME)鎳市場再起波瀾，倫鎳亞盤交易時段恢復時點再度推遲，昭示其回歸之路并非一片坦途。

隨著沉寂已久的倫鎳市場逐漸回歸大眾視野，在這一年的時間里，市場發生了哪些變化？當前倫鎳市場是否恢復了一定元氣？市場信心是否有所重建？參與者還存在哪些憂慮？倫鎳恢復正常交易后需要注意什么？帶著這些疑問，記者采訪到市場分析人士與企業相關人士，請他們談談自己的觀察與看法。

(資料圖片)

深陷多重風波倫鎳亞盤交易恢復再度推遲

在倫鎳事件一周年之際，LME持續嘗試修復市場信譽和流動性的努力再遭突發打擊。英國當地時間3月17日，LME公告宣布，將原定于3月20日重啟的亞洲時段鎳交易推遲一周，延至3月27日重啟，原因是該交易所發現其倉庫中的部分鎳不符合合約規格。

有市場消息傳出，在荷蘭鹿特丹的一個LME倉庫中，有一小部分鎳合約倉單的實際標的物被調包變成石頭。LME表示，已取消這9份鎳倉單資格，但未具體說明所有者。他們稱，上述貨物僅占LME活躍鎳庫存的0.14%，還稱相信其他LME設施并未受到影響，但仍呼吁所有倉庫運營商對鎳庫存進行檢查，因此推遲了亞洲交易的重新開放。

對于在倫鎳事件后遭受“重創”的LME市場而言，交割倉庫又出現“鎳塊變石頭”，無疑再一次暴露了市場信任危機，成為其回歸之路上的又一只“攔路虎”。外媒最新消息顯示，摩根大通可能是此次事件中的“受害者”，該行在2022年上半年向LME登記了鎳合約。當摩根大通買入“鎳”時，那些“袋裝鎳”存放于荷蘭鹿特丹倉庫。

外媒稱，“鎳變石”的情況發生在Access World旗下的倉庫中，2022年該公司為礦業巨頭嘉能可的全資子公司。Access World在一份聲明中表示，它正在檢查“所有倉庫中的鎳”，并認為該問題是“一個孤立的案例，僅發生在鹿特丹的一個倉庫”。Access World可能會面臨為這起事件買單的壓力，因為它負責檢查金屬進入倉庫時的情況，并確保金屬在倉庫內的安全。LME表示，正在與該運營商合作，查明問題出在哪里。

此前發生的“托克鎳騙局”事件還未從大眾視野中淡去，且無獨有偶也發生在鹿特丹。據悉，全球商品和原油貿易巨頭托克在2月10日發表聲明，披露公司在與迪拜金屬商人Prateek Gupta控股的系列公司進行鎳金屬交易時遇到“系統性欺詐”，原本應該裝滿鎳金屬的集裝箱里面根本不是鎳，由于更多的集裝箱正在運輸過程中，預期最多可能造成5.77億美元(約合39億元人民幣)的損失，并將計入2023年上半年的財報中。

國信期貨研究咨詢部主管顧馮達表示，鎳市場接二連三“離奇”欺詐事件的發生，難免使得參與者喪失交易信心，從而進一步挫傷原本已經脆弱的鎳市流動性。當今的LME鎳市場不僅價格發現功能脆弱，同時市場互信、標準化和流動性等一系列問題，都導致其回歸之路任重而道遠。

金川集團期貨部經理杜鵬告訴記者，當下LME鎳市場流動性與交付能力都受到質疑。一方面，LME應該對違反規則的人予以剔除或懲罰，不管是損害市場的交易主體還是倉庫方，但至今仍然無法做到。另一方面，作為倫鎳事件導火索，俄烏沖突及后續相關制裁影響仍在延續。LME或許需要考慮，作為一個近200年歷史的交易所是否存在政治立場影響，以及是否是一個真正面向全球、公開透明的交易所。

倫鎳沉寂的一年市場發生了哪些變化？

倫鎳事件發生后，極端的價格和混亂的報價讓全球鎳市幾近停擺。但其影響不止于此，面對遲遲難以恢復的倫鎳市場，國際鎳市場期現定價出現“脫鉤”，產業定價邏輯、產業供需基本面也發生了變化。

杜鵬告訴記者，自倫鎳事件發生以來，對于現貨報盤的影響極大。尤其是在倫鎳事件初期，全球鎳行業幾近陷入混亂。除了大家能看到的異常鎳價對資本的影響外，LME作為全球鎳產業各環節結算選擇基準之一，異常的價格使得以LME作為結算基準的商品，例如MHP、高冰鎳、FeNi等交易難度增加。

“值得注意的是，在這場史無前例的混亂中，中國鎳市場率先恢復，國內現貨快速地轉移至上海期貨交易所、SMM等平臺參考期現報價。”在杜鵬看來，這與國內現貨參與者的成熟和上期所的公信力、嚴謹性是分不開的，上期所鎳價在國內起到了主導性的作用。

同時他也觀察到，與銅市場類似的是，亞盤時段的亞洲供應商也開始逐漸應用上期所鎳價倒推美元形成鎳價。盡管一些歐美現貨商還沒有改變習慣，不過他指出已經有一些歐美現貨商開始關注上期所的期鎳價格。

“在倫鎳事件發生后，市場開始尋求新的定價模式，國際鎳定價權也逐漸向以中國為代表的亞洲市場轉移。”一德期貨分析師谷靜說。不過她也表示，由于倫鎳亞盤時段暫停交易，內外盤走勢出現了嚴重劈叉現象，市場波幅也明顯加大，這給產業參與者以及投資者帶來了諸多不便。

“這一年里，市場最大的變化就是純鎳價格與其他鎳產品價格的脫鉤。”中信建投期貨分析師王彥青告訴期貨日報記者，此前純鎳與鎳鐵、硫酸鎳均具有較好的相關性，純鎳也可在一定程度上為鎳鐵、硫酸鎳進行定價。但在倫鎳事件發生后，倫鎳市場的定價效率大幅降低，鎳鐵與硫酸鎳定價更多依據自身供需。

金瑞期貨研究員馮文勇補充表示，由于LME市場交易受限，倫鎳流動性和現貨交割量急劇下降，倉單得不到及時補充，顯性庫存持續下降，加上新能源需求的靚麗表現，資金多頭邏輯交易以較低的成本維系著電鎳較高的價格區間波動。另外，非標二級鎳受產業供需影響，其價格難以跟漲一級鎳，使得一級鎳與二級鎳價格出現嚴重劈叉。

王彥青進一步稱，由于倫鎳價格在較長時間內處在高位，相關鎳產品轉產純鎳有利可圖，此前市場規模較小的電積鎳產出明顯增加，市場供需結構也因此發生了明顯的變化。

據SMM鎳鉻不銹鋼事業部分析師付建介紹，2023年全球電積鎳新增產能占總產能比為8.2%。受中國產線快速擴張拉動，2024年全球電積鎳新增產能占總產能比也將上升至10.26%。可預見的是，這兩年海內外新增精煉鎳體量巨大，未來精煉鎳的供需格局及貿易流向受此影響將出現新一輪變革。

在杜鵬看來，隨著LME重啟亞洲時段交易，勢必會將一些還在猶豫的現貨報價商又拉了回去。但也不能忽視倫鎳事件對LME市場的深遠影響，全球電鎳定價體系已經開始松動。不過從短期內來看，他表示LME在全球鎳市場中的定價地位仍無法被撼動，其重啟鎳亞盤交易正是挽回市場認可度的重要一步。

探尋倫鎳市場現狀參與者信心恢復了嗎？

“當前倫鎳市場正在逐漸恢復，但還是遠遠不夠。”杜鵬表示，目前倫鎳市場的每日成交量相比前幾個月雖有所回升，但是今年前三個月相比去年同期以及更早之前還是有著非常大的差距。同時他告訴記者，大家都希望馬上恢復原有的信心，但現在離LME的信譽度恢復與體系管理等方面走上正軌還是存在很大的差距。

他列舉稱，首先，LME相關訴訟索賠還沒有定論，從風險角度考慮，確實會影響大家在LME的交易；其次，LME美國倉庫禁止新注冊俄羅斯銅、鎳、鋁以及鋁合金的倉單，雖然美國倉庫鎳庫存占比接近零，對市場影響較小，但是釋放出的信號也會引起參與者的擔心；最后，對于鎳現貨市場包括工藝、應用面、消費習慣等方面的快速變化，LME還未采取有效的應對措施或增加新品種交易，其實這一點境內外交易所都需要警醒。

一位不愿具名的外盤經紀商向記者表示，經過多方問詢反饋，不少客戶依舊沒有恢復交易信心。“尤其是倫鎳逼空發生后，LME回溯鎳交易對很多機構造成沉重打擊，使得其這一年來深陷各類訴訟風波。并且他們認為，LME鎳市場活躍度并未真正恢復，參與者少了、成交量低了、息差大得離譜。”

從LME市場自身恢復情況來看，廣發期貨金屬分析師于培云表示，目前LME鎳交易量大致只有過去水平的一半，且LME鎳價格日內振幅明顯高于其他金屬，這表明市場并未完全恢復元氣。不過她表示，在這一年的時間里，LME也在做出一些努力，比如逐步完善場外交易監管審查、信息披露等制度，同時設置了15%的漲跌停板，并積極探索二級鎳的可交割事項。

付建說，目前LME恢復亞盤交易所考量的主要問題依舊是倉單問題。受一級鎳較少困擾，LME庫存常年低位從而導致了鎳價的巨幅波動，若將二級鎳也納入交割品或能解決此類問題。同時受益于交割品類增加，鎳價也將逐漸貼合基本面，市場流動性也將逐漸恢復。

有知情人士稱，華友鈷業計劃與LME討論申請把該公司鎳產品注冊成為LME交割品。“我們了解到，當前華友位于山東的某代工企業所產鎳板已符合LME交割標準。同時，目前華友自產電積鎳板申請上期所交割品牌注冊流程也在進行中，新增電積鎳板注冊成為交割品或成為新一輪的趨勢。”付建說。

王彥青告訴記者，從市場參與者的角度來說，國際市場仍然維持以倫鎳定價為核心的貿易體系。同時，國內廠商也正積極推動市場回歸常態，電積鎳的產出更是給市場吃了一顆定心丸，后續或有更多鎳交割品牌涌現，市場信心或將逐步恢復。

此外馮文勇表示，當前LME還面臨其他市場鎳合約的挑戰。市場消息稱，芝加哥商業交易所(CME)集團有意從一個新的平臺收集價格數據，以提供一個鎳合約，從而期望與LME競爭。新版CME鎳合約的報價數據將基于英國Global Commodities Holdings(GCH)提供的信息，CME已經與這家英國機構討論了數月之久。GCH稱，該公司平臺將從3月底開始運行。

在他看來，CME將推出新的鎳交易合約，其影響不僅僅是與LME搶奪定價權。此前就有消息顯示，CME考慮推出以現金結算的硫酸鎳合約，他認為更深層次的影響是硫酸鎳合約的上市會逐漸形成新能源衍生品市場，也將會加速另一個重要二級鎳市場——含鎳生鐵合約的上市流通，屆時期貨市場上鎳鐵、硫酸鎳、電鎳同臺競爭，將從定價邏輯上修復鎳金屬內部價格平衡。

不過從當前市場情況來看，他認為倫鎳仍在左右海外貿易端及現貨定價權，隨著鎳價回落、溢價修復和亞洲盤的重新開啟，他相信倫鎳的市場信心和定價權將逐步回升。同時，受國內滬鎳市場以及后期CME鎳合約上市的牽制影響，預計倫鎳價格波動受資金情緒的影響會減弱，市場將逐步回歸以基本面為核心邏輯的定價區間波動。

亞盤交易恢復漸近參與者需要注意什么？

在杜鵬看來，亞洲時段交易的恢復將為倫鎳市場注入流動性，推動倫鎳價格連續、有效、合理，使得鎳價在全球定價體系中得到一定程度上的回歸，也有助于遭受嚴重打擊的全球鎳行業重拾信心。

“實際上，LME若能夠采取相關措施穩定市場，實現倫鎳亞盤時段交易平穩恢復，會給全球投資者一顆定心丸。”于培云表示，目前部分亞洲客戶仍有LME市場保值需求，倫鎳恢復亞盤時段交易后，可以解決鎳貿易商價格參考滯后問題，也便于相關跨市操作。

在馮文勇看來，一方面，隨著倫鎳恢復亞盤時段交易，規模龐大的亞洲交易者，尤其是中國投資者有了更多的交易機會，有望再次提振全球鎳市的流動性；另一方面，隨著倫鎳亞盤交易恢復，市場多方參與有利于促進內外市場輪動，有利于修復內外價格以及一二級市場的扭曲，有助于鎳價最終向基本面價值回歸。

他說，隨著倫鎳亞盤交易重新歸來，大家也需要關注與適應一些新的規則變化，包括漲跌停板制度、大戶持倉報告制度以及保證金的提高。尤其在亞盤恢復初期，市場參與者一是要注意經紀公司對于客戶之間交易是否有一些特殊的限制；二是要關注倫鎳亞盤交易時候的流動性、市場活躍度以及資金情緒等方面是否有異常；三是注意交易過程中頭寸是否過于集中，會不會引發逼倉等風險；四是應謹慎看待價格波動，尤其是國內外價格差異，謹慎地分析海外價格的合理性與國內外價格的聯動性。

對于產業類參與者而言，谷靜表示，國內參與倫鎳市場的企業相對集中，且主要是以貿易商為主，國內較大規模的生產型國企在外盤的頭寸較少。考慮到后期市場建設的問題，大家對于倫鎳重啟亞洲交易時段必然是持開放態度的。她建議，企業在通過期貨市場管理經營風險時，要嚴格執行套保制度，注意非標頭寸的匹配，同時為防范倫鎳亞盤交易重啟后的價格波動，企業要充分準備好應對突發風險的措施和預案。

杜鵬表示，對于國企而言保值增值是首要目的，在此基礎上有效規避市場風險，保證企業平穩發展是重要任務，因此要合理運用期貨工具，切勿超出自身界限、釀成大錯。“尤其是對于我們這種制造業企業來說，對市場上價格博弈、資本血拼的場景沒有一點興趣，充分做好主業、壯大主業才是我們的本職工作。”

在他看來，公司能夠有效避開倫鎳事件乃至近年來發生的諸多市場風險事件，離不開公司建立健全套期保值管理體系以及嚴格遵守相關保值規定要求。公司早在2017年就對期貨衍生品的應用有一套嚴格的管理體系，在倫鎳事件之后也秉持著相同的套期保值體系應用原則，實踐也充分地證明這套管理體系是成功的。

（文章來源：期貨日報網）