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核心觀點：中性偏空 海外電解鋁復產較少，國內南方電解鋁企業停產規模較大，內外雙弱燒堿價格大幅下滑，侵蝕綜合利潤的同時一定程度上支撐PVC價格。PVC自身開工及庫存依然處于高位，下游需求并未恢復。被動支撐的價格，依賴燒堿的表現。策略上：1)空V2309可等待燒堿價格企穩回升。2)套利5-9正套低位進場。

燒堿對PVC影響：中性偏多 燒堿價格下滑。山東32%液堿降38報822元/噸，噸利445元。東南亞CFR降90報470美元/噸。東北亞FOB降65報405美元/噸。海外電解鋁未復產，出口價格及訂單減少。電解鋁限電加碼，氧化鋁對燒堿需求未恢復，燒堿庫存壓力較大價格走弱。3月燒堿計劃檢修增加。

原料支撐：中性 1)烏海電石報3400元/噸，持穩；2)蘭炭中料報1300元/噸，持平上周；3)乙烯報961美元/噸，VCM CFR遠東降21報748美元/噸。

供給：偏空 開工微增。整體開工負荷率79.94%，環比提升0.28個百分點；其中電石法PVC開工負荷率79.19%，環比下降0.03個百分點；乙烯法PVC開工負荷率82.51%，環比提升1.25個百分點。存量負荷增加、檢修損失微增，湖北宜化為新增計劃檢修。

需求：偏空 1)下游制品開工回升超5成，但后續訂單有所減少。2)出口：待交付量下滑，出口走弱，地板海外訂單較差。3)周度社庫、廠庫微增，庫存拐點還未到來。

利潤：中性綜合利潤虧損。電石一體化噸利-396元，山東外購電石法噸利-735元；華北乙烯法利潤升至897元/噸。燒堿持續走弱，西北綜合利潤降至-316元，華北綜合利潤降至-379元/噸；雙噸價差降至2650元。PVC產業鏈中蘭炭、電石虧損，PVC端虧損收窄，燒堿利潤繼續下滑，綜合利潤華北、西北虧損走擴。

宏觀：中性 1)國內：政府工作報告GDP增速5%、赤字率3%、專項債3.8萬億(低于去年實際值)。貨幣供應與名義增速匹配(或將相對克制)。1-2月出口同比降6.8%，表現較弱。關注地產數據。2)美非農較好，CPI略超預期，PMI亦表現強勁。鮑威爾稱加快加息，利率最終水平可能高于預期。加息50bp概率升至70.5。

（文章來源：天風期貨）