黑色金屬
【資料圖】
今年GDP增長目標5%，處于市場預期下限，政策強刺激的可能性相對不大，對鋼材需求整體復蘇力度不可期待過高。從近年來數據看，經濟增速下行背景下，政府工作報告設定的GDP目標穩中有降，但受基數影響，當年實際GDP增速和目標增速差距較大。這意味著，隨著經濟活動放開后內生動能恢復，政策穩地產力度增大，在去年基數較低的基礎上，今年GDP增速高于目標的可能性較大，對需求復蘇預期也不宜太過悲觀。
房地產方面，報告淡化房住不炒，繼續強調有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況，支持剛性和改善性住房需求，促進房地產業平穩發展。本輪地產下行既有人口總數見頂、城鎮化速度放緩的長期背景，又受到疫情、融資收緊的集中沖擊，短時間內下行速度過快，斜率上均值修復空間較大。2022年下半年以來，政策從供需兩端發力，穩地產力度明顯加碼。隨著“三支箭”組合等改善房企融資環境，各地保交樓、下調首套房貸利率、調整限購限售政策等利好措施密集釋放，近期房屋銷售明顯好轉，行業拐點初現。不過市場信心仍有待恢復，對于和用鋼需求密切相關的房屋新開工來說，修復尚需時間，上半年難有太大起色。
圖1:房地產主要指標均值修復空間較大
基建方面，報告指出積極的財政政策要加力提效，赤字率擬按3%安排，較去年提升0.2個百分點，擬安排地方政府專項債3.8萬億元，較去年增加1500億。今年財政仍處于擴張趨勢，疊加減稅、抗疫等方面支出減少，基建資金相對充裕，有望繼續發揮托底作用。同時專項債延續前置發行節奏，通過快發快用盡早形成實物工作量，1-2月份全國新增專項債發行規模8269億。預計上半年基建增速有望維持高位，韌性依然較強，繼續對沖房屋新開工修復緩慢帶來的不利影響。
圖2:新增專項債發行額(當月值，億元)
從黑色產業鏈來看，春節過后下游加快復工復產，鋼材需求環比季節性回暖，不過增幅開始逐漸放緩。產量基本保持同步回升態勢，原料剛需明顯改善，由于噸鋼利潤偏低，鋼廠提產積極性并不是太高，對原料的補庫動能相對不足。目前鋼材庫存已經越過拐點，連續兩周下降，今年庫存峰值低于去年，累庫幅度不算太大。
相比于春節前的樂觀預期主導，節后需求實際復蘇情況對市場的影響逐漸增大，預期搖擺導致黑色系盤面波動加劇。預計市場短期有望維持偏強走勢，整體上行節奏放緩，上方空間收窄。隨著氣溫回升，3月中旬以后終端需求進入傳統旺季，未來重點關注需求復蘇強度及去庫節奏。由于房屋新開工修復尚需時間，警惕旺季需求不及預期帶來的產業鏈負反饋壓力。拉長時間周期看，今年大的格局是經濟復蘇，需求整體有所改善，價格下方支撐較強，市場運行節奏或兩頭高、中間低，中線仍可以把握低位做多的機會。
2、玻璃建材
此次兩會中關于房地產的相關政策主要體現兩個方面，一是有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況，防止無序擴張，促進房地產業平穩發展；另外加強住房保障體系建設，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題。防風險是首位，與之前中央基調一致，針對優質房企出臺的支持力度有望繼續加大，房企的資金問題有望得到改善，預計保交樓仍是防風險的首要任務，保證供給端的平穩運行。同時針對需求端，支撐剛性和改善性需求，需求端“精準施策”有望繼續推行。供需兩端發力，助力地產復蘇。那此次兩會對玻璃的影響有哪些？
玻璃的需求主要在房地產竣工之前的一段時間。保交房的平穩運行對玻璃的需求至關重要。2016年之前，新開工向竣工傳導大概1.5-2年，2016年之后拉長到3年以上。對比發現，2016年后新開工當月同比增速后移3年與竣工面積當月同比增速協同性較高，但2022年受制于資金壓力，竣工增速表現不及預期，存在一些2022年保交房的需求被推移至2023年。所以2023竣工存量仍有，但控制竣工節奏關鍵性因素仍在于地產資金，而地產資金最核心在于銷售。從銷售增速與竣工增速對比來看，兩者相關性更強，這也是2022竣工表現大不及預期的主要原因。所以，今年玻璃，具體要看保交房的政策實施力度還有地產的銷售復蘇情況。那此次的兩會政策釋放出積極信號，一個是防風險政策背后對于保交房的支持力度有望加強，另外剛性和改善需求的釋放，有望帶動銷售復蘇。另外高頻的銷售數據可以監測到最近地產的銷售有復蘇跡象。在積極的政策作用下，玻璃需求有望復蘇，關注地產政策的具體推進力度還有銷售復蘇的持續性，這也將決定玻璃需求能否實質性改善。
圖3:新開工領先竣工約3年
圖4:竣工與銷售面積走勢
圖5:地產銷售有復蘇跡象
圖6:地產銷售與玻璃表需關系
而玻璃供給端，從長周期來看，最終還將受需求影響。玻璃目前煤炭產線虧損約140元，天然氣產線虧損約170元，石油焦產線小幅盈利，行業利潤相對去年底有修復，雖然仍有虧損，但并不構成大幅檢修的條件，加之冷修后再點火難度比較大，市場供給收縮不及預期。需求若能如期復蘇，利潤有望修復，供給或小幅增加。
圖7:玻璃利潤和在產產能關系
兩會政策釋放出利好情緒，防風險政策有利于保交房的推進，利多玻璃需求，加之近期地產銷售復蘇跡象，玻璃需求有望迎來復蘇，關注地產成交好轉的持續性以及地產政策的推進力度。中長期，可以關注低位做多玻璃策略。短期，高庫存壓力猶存，高位追多風險較大，建議觀望為主。
3、有色金屬
從銅供需來看，兩會主要從以下三個方面影響銅市場表現，總體影響偏積極。
1，市場風險偏好，兩會將“著力擴大國內需求。把恢復和擴大消費擺在優先位置”排在第一位。銅需求中國占比超過55%，國內需求持穩有助于穩定銅需求大數，疊加新能源汽車、風電、光伏帶來的邊際增量，有助于2023年實現較好的需求增速。
2，電力電網終端影響，財政政策力度較去年有所提升，赤字率由2.8%上調到3%，專項債額度由去年的3.65萬億上升到3.8萬億。偏積極的財政政策有利于維護基建投資的韌性。從與銅消費緊密相關的終端電網投資來看，2021年、2022年投資額分別為4882億元和5094億元，2023年公司將加大投資，電網投資將超過5200億元人民幣，同比增速約4%。國家財政政策和赤字率的提高有助于電力電網投資超額完成。
3，房地產也刪除了“房住不炒”，調整為“有效化解優質頭部房企風險”，以及“支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題”。與此同時也并未像前兩年會議中明確提出宏觀杠桿率的穩定，寬信用整體來看是全年的大方向。2022年房地產受到流動性和違約風險的影響，開工和竣工數據總體低迷，但2023年隨著政策態度的轉變，地產相關消費有望改善，并相應提振與銅消費密切相關的房地產布線、電器、衛浴等細分消費行業，進而改善銅消費前景。
地產是鋁消費最大板塊，去年地產疲軟令鋁型材企業開工低迷拖累內需表現。今年房地產企穩確定性強，但復蘇程度或相對平穩，市場普遍未給與過多的地產鋁消費增長預期。兩會提出有效防范化解優質頭部房企風險以及支持剛性和改善性住房需求，如果地產支持政策繼續有效落地，保交樓項目持續推進提振地產后端的鋁材需求，有望改善鋁市場下半年平衡上的過剩預期。短期來看，兩會提出的經濟增長目標低于預期，地產尚難證明證偽，兩會釋放的信息難以與鋁市基本面形成共振，滬鋁或繼續震蕩運行于去年7月以來形成的通道之內。一季度西南地區減產之后國內運行產能降至一年來低位，下游開工向好，供降需增開始引導去庫啟動。鋁市基本面正邊際改善，旺季供需缺口明顯，滬鋁維持波動過程中的逢低買入思路。
《政府工作報告》關于GDP和房地產的表述并未超出市場預期，前期基本被市場消化，整體影響有限。2023年，頭部優質地產企業資金流動性較好，可能還有一定的拿地需求。但中、小型地產企業，仍以加速資金回流，降低自身杠桿為主，拿地積極性并不高。在積極的財政政策和貨幣政策支撐下，地產銷售預計迎來小陽春，個人長期貸款占社融比例大幅增加也間接印證了這一點。地產領域高竣工低開工仍會持續，交房后的裝修需求會有一定的回升，但是，由于買房、竣工、裝修之間時間差，預計需求會在下半年體現。短期地產板塊對鋅消費拉動有限。
另外值得關注的是關于加強各類政策協調配合的表態，這意味著未來鋅相關的產業政策合理性提升，一刀切‘’的情況會大幅減少，產業鏈上下游運行的平穩度將更高，目前企業以銷定產的生產模式下，展望全年，暫時看不到較為突出的供需矛盾。
工業硅作為硅能源產業的重要原材料，以下將圍繞綠色發展方面分析兩會重要任務對工業硅本身及下游產業的影響。
推動發展方式綠色轉型，利于光伏產業需求持續增長。工業硅是制造多晶硅及光伏等產品的主要原料。當前工業硅庫存處于歷史同期高位，新增產能持續投放，供應穩增，而有機硅、鋁合金下游需求復蘇較慢，多晶硅光伏行業高景氣延續，行業利潤高企，已成為工業硅消費貢獻主要增量。雙碳目標引導下，去年我國新增光伏裝機創歷史新高，達到87.41GW，同比增長60.3%。那么今年兩會再提綠色轉型，我們可以想象國家在光伏電站項目招標、發電基地建設、光伏合并上網等政策端發力將更加順暢，有利于光伏裝機需求的切實增長，有利于多晶硅企業新增計劃產能的實現，同時在終端需求面擴大的基礎上，光伏產業鏈利潤傳導將更加趨于合理，或帶動工業硅庫存走出困境，同時可以期待多晶硅新品種上市安排的如期而至。
（文章來源：國投安信期貨）