美國經濟數據表現強于預期，通脹持續下行，經濟“軟著陸”預期升溫，市場此前對美聯儲年內貨幣政策轉向的樂觀預期不斷修正。美聯儲政策和經濟預期依然是主導貴金屬行情的主要因素，近期市場不斷消化宏觀經濟改善和政策偏緊預期，利空情緒逐漸釋放，白銀在經歷大幅回調后有望觸底反彈。

宏觀環境持續改善

隨著防疫政策優化和春節后經濟活動逐漸恢復，中國制造業持續回暖，2月制造業PMI錄得52.6，上升2.5個百分點，連續兩個月高于榮枯線，顯示制造業景氣持續上升。隨著防疫政策優化，疫情對企業生產擾動逐漸減小，國內需求持續改善。中國制造業持續改善對白銀價格有一定支撐。

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美國經濟“軟著陸”預期升溫，2月服務業PMI重回擴張區間，但制造業仍處于榮枯線下方，房地產領域依然偏弱，美國經濟結構性特征明顯。服務業回升主要是由于當前美國居民薪資增速可觀，居民儲蓄率維持在較高水平，美國消費支出仍有韌性，這也是近期美國零售銷售、服務業表現強勁的原因。

美國2月Markit服務業PMI終值升至50.6，創2022年6月份以來新高，并扭轉之前連續七個月萎縮的趨勢。2月ISM服務業PMI指數終值為55.1，高于市場預期的54.5.此外，美國1月消費表現強勁，1月零售銷售環比增長3%，高于市場預期的2%，前值為-1.1%，為2021年3月以來最大增幅。在通脹仍偏高、資金成本上升的情況下，美國居民仍堅持消費，需求端仍具有韌性。這也將進一步推升美國通脹，美聯儲將繼續采取緊縮政策，利率維持在限制性水平的時間將長于此前市場的預期。

美國就業仍有韌性

美國1月新增非農就業人數大幅超出市場預期，失業率維持在歷史低位，勞動力市場供不應求狀況短期或繼續維持。1月美國空缺職位數量維持高位，表明市場對勞動力需求仍然超過供應，勞動力市場失衡繼續為工資帶來上行壓力，并為消費者支出提供資金，通脹回落至美聯儲設定的目標仍需要較長時間。就業市場何時出現實質性改善仍需數據證明，預計每個月的非農數據會帶來較大日內波動，在二三季度美國非農會緩慢回落。

緊縮預期逐漸淡化

當前市場在不斷消化貨幣政策持續緊縮預期，市場預期已經靠近去年12月點陣圖的預期指引。對于美聯儲加息節奏，預計今年3月、5月再度加息25BP的可能性較大，如果通脹下行速度不及預期，6月份可能再次加息25BP，終端利率持續到下半年。

近期美聯儲官員關于加息態度仍存在一定分歧。博斯蒂克傾向于在3月政策會議上繼續加息25個基點，如果經濟數據強于預期，就需要調整對未來利率走勢的預期，美聯儲可能在今年夏季中后期暫停加息。杰斐遜則表示，不要幻想通脹將很容易恢復到2%，這可能需要一些時間，如果通脹緩慢下降或朝著錯誤的方向發展，美聯儲將采取更多措施。

綜合看，美聯儲政策和經濟預期依然是主導貴金屬價格的主要因素。市場不斷消化經濟改善和政策偏緊預期，白銀在經歷大幅回調后有望觸底反彈。此外，繼續關注國際政策收緊節奏放緩、經濟衰退預期與地緣政治等宏觀因素能否助力貴金屬持續上漲。

(作者單位：徽商期貨)

（文章來源：期貨日報）