一、全球棕櫚油供需較上一年度略有收緊

根據美國農業部2月供需報告的預估，2022/23年度全球棕櫚油庫存消費比在22.53%，自近23年最高水平23.64%回落至近23年次高水平。該庫存消費比水平略低于2021/22年度的23.64%，略高于2019/20年度的22.32%。2019/20年度馬棕的價格區間在1940-3150令吉/噸，均值2545令吉/噸；2021/22年度馬棕價格區間在3220-7270令吉/噸，均值5245令吉/噸。考慮到2021/22年度棕櫚油價格受到印尼出口政策、俄烏沖突及通脹的影響，漲幅較大。如果2022/23年度不出現重大危機，考慮到通脹及印尼政策的不確定性因素，我們預計馬棕油可能在去年價格區間的中等及偏下區間運行。

(資料圖片僅供參考)

圖 1:全球及主要國家棕櫚油庫存消費比

數據來源：USDA

圖 2:大連棕櫚油5月合約月K線走勢

數據來源：博易大師

二、印尼出口政策或是潛在驅動，但預計政策力度和沖擊比去年小

印尼一直在持續控制國內的散油價格，目前14000印尼盾的紅線仍在。2月上旬，印尼海事投資事務協調部表示，在國內食用油價格上漲的情況下，印尼將審查棕櫚油出口額度的配套系數。印尼目前規定的出口配套系數為1:6，意味著廠家在印尼國內市場銷售一噸食用油，就可以獲得6噸的出口額度。根據美國農業部的預估2022/23年度印尼棕櫚油出口約占全球棕櫚油出口的56%，約占全球棕櫚油需求的37.5%。因此，印尼棕櫚油出口的階段性收緊將令全球短期棕櫚油供應格局轉向偏緊。借鑒去年印尼收緊棕櫚油出口期間的價格表現來看，2022年1月27日印尼開始收緊棕櫚油出口政策到2022年5月23日放松棕櫚油出口政策期間，大連棕櫚油9月合約最大漲幅在42%。對比2022年2月-5月印尼的出口數據來看，期間出口同比下滑36.4%。按此推算，相當于印尼出口同比每下滑1%，大連棕櫚油可能上漲1.15%。不過考慮到2022年棕櫚油市場的價格還受到俄烏沖突帶來的利多影響，我們預計此次印尼收緊棕櫚油出口的利多程度可能會低于去年。

表1:2022年以來印尼的DMO政策

數據來源：匯易網

三、棕櫚油近期出口有所恢復，中國棕櫚油有去庫跡象

從去年年底印尼和今年1月的馬來出口數據看，出口量都處于近年同期低位水平，顯示出口需求低迷。主要是進口國印度油脂庫存和中國的棕櫚油庫存高企。不過2月下旬的數據顯示出口有所恢復，關注恢復的持續性。船運調查機構ITS的數據顯示，2月1-20日馬來西亞棕櫚油出口量為784,105噸，比上月同期的589,308噸提高33.06%。

圖 3:馬來西亞棕櫚油月度出口(噸)

數據來源：IFIND

而中國港口棕櫚油庫存也出現了去庫跡象。中國2月中旬主要港口棕櫚油庫存在98.3萬噸，仍處于同期最高水平，但連續兩周去庫。考慮到印尼的出口政策可能收緊，國內后期棕櫚油庫存也可能回落。如果國內棕櫚油庫存要在未來3個月回落至近年同期中間水平，可能需要棕櫚油每月去庫15-17萬噸，關注后期國內棕櫚油的去庫速度。

圖 4:中國主要港口棕櫚油周度庫存分年對比

(萬噸)

數據來源：匯易網

四、餐飲需求大概率復蘇，棕櫚油提貨恢復

油脂需求方面，餐飲消費好于去年是大概率事件，階段性疫情高峰可能擾動需求，整體復蘇程度等待具體數據。由于棕櫚油在餐飲業消費占比較多，因此餐飲消費復蘇對棕櫚油價格影響可能相對于豆油、菜油更大一些。如果2023年餐飲收入恢復到2021年水平，意味著餐飲收入會在2022年基礎上增長6.7%。對棕櫚油需求也會有一定的帶動。從匯易網的現貨成交數據來看，2月份進口棕櫚油成交有所恢復，但處于去年8月以來的正常水平，考慮到目前仍是棕櫚油需求淡季，或可以認為棕櫚油的現貨需求確有好轉。

整體來看，全球棕櫚油整供需較上一年度略收緊，印尼出口政策變化可能是潛在的市場驅動。關注進口國印度、中國的棕櫚油去庫情況。國內來看，棕櫚油庫存高企，但有去庫跡象。需求來看，餐飲需求大概率復蘇，或利多棕櫚油需求。操作思路上，建議棕櫚油等待回調買入，同時，注意資金管理和止損。

（文章來源：西南期貨）