核心觀點：03-05合約間的高價差反映了市場認為本季蘋果能重復上一產季3~5月明顯漲價的行情。但本產季蘋果現貨端與上一產季存在著較明顯的區別：

(資料圖)

1、 上一產季由于陜西及副產區春節后積極順價出售，造成了庫存偏低，市場供給偏緊的情況，推動了現貨上漲的行情。然而本季出庫進度明顯不及上一產季，初始庫存規模略低于上一產季，目前卻存在更高的剩余庫存。

且近期產區惜售、倒貨情形較為普遍，若維持下去，將不利于庫存去化，使庫存從促進現貨漲價的催化劑轉換為拖累現貨價格的壓力。

2、 目前的蘋果現貨端價格已經與上一產季3、4月受低庫存與積極備貨行情刺激后的現貨價格十分接近。本季蘋果現貨價格已經處在近年的高位。

回顧上一產季，在受低庫存刺激后漲價的蘋果銷路快速變差，使市場對夏季、中秋出現翹尾行情的預期紛紛落空。高價對消費的抑制已經體現在節后至今的產銷倒掛及出庫進度萎靡下。若庫存壓力遲遲不得釋放，現貨端的銷售壓力將不可避免地以降價促銷收場。

故我們認為與上一季走出漲價強勢行情相比，本季蘋果現貨端的降價壓力要明顯強于上一產季。

當下節點為2月最后的幾個交易日，即將進入蘋果3月的交割月份。而反映當下現貨預期的03合約及春夏季后期蘋果現貨預期的05合約則出現了明顯的預期差，體現為明顯的高價差：2月23日收盤時為501點，約等于0.25元/斤的現貨價差。

考慮到2022年2月中，這一價差在2月間大漲501%至1004點，且5月合約在2月末以9503點收盤(WIND數據)，我們認為當下的03-05價差反映了市場認為蘋果現貨端能重復上一產季(大致區間2021.10~2022.9)的強勢漲價行情。

上一產季的現貨行情在春節后的平淡期后出現了較明顯的走強。基于我們去年報告中的觀點，形成這一行情的原因大致可以概括為以下邏輯：

總庫存在近年中屬于較低水平，且由于陜西部分冷庫中貨源出現虎皮等之類問題，陜西冷庫在節后的3、4月積極順價出售。兩者疊加造成了近年來最理想的出庫進度，低庫存帶來的供給禁止推動了市場看好現貨。客商積極圍繞清明節備貨，部分地區出現炒貨，推高了各產區現貨價格。

然而我們為本產季的現貨行情若要走出類似上一產季的強勢行情尚存在兩大阻礙：

庫存問題：上一產季的強勢現貨行情建立在陜西及其他副產區積極出庫的前提上，理想的出庫進度推動了供給偏緊與市場的樂觀預期。、

目前的出庫進度明顯不及上一產季，雖然庫存規模略低于上一產季，但目前的庫存已經高于上一產季。此外，當下產區惜售情緒依舊高漲，若目前的惜售情緒持續，去庫進度將維持萎靡，難以匹配上一產季順價出售帶來的理想出庫進度。若去庫進度遲遲不得提振，我們認為本季現貨將失去庫存這一強勢行情的催化劑。

現貨價格的問題：我們認為本季蘋果價格明顯偏高，已經與去年3、4月在低庫存刺激、漲價后的價格較為接近，高價對消費的拖累可以從上一產季低庫存最終無法兌現為翹尾行情中得到證明。

而目前的現貨行情仍存在產銷倒掛特點：銷區方面到車數量低位波動，到車小幅增加，成交仍較萎靡，出貨節奏平緩，仍處于節后的平淡期。產區方面，現貨價格維持高位運行，產區惜售情緒依舊普遍。由于銷區的平淡行情，客商采購積極性較受限，遼寧為代表的副產區低價貨源出貨速度相對更快。

（文章來源：中信建投期貨）