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春節前尿素行業經歷了一波采購小高潮，在春耕用肥的預期支撐下，期現價格高位偏強運行。而年后華北農業主產區出現了倒春寒的現象，工業需求的恢復也不及預期，市場整體需求較為平緩，預期差下期貨盤面率先大幅殺估值，期現價格出現了短暫背離，山東05合約基差最高達377元/噸。在現貨小幅跟跌一周之后，盤面又率先啟動修復基差，根據市場了解的情況，此次企穩反彈背后有現實產銷情況好轉的支撐。當前，盤面較前期低點已反彈近200點，現貨亦有小幅上漲，隨著華北春耕用肥的啟動，尿素后市是否還能繼續上行引發市場多方熱烈討論。

高開工，高利潤，保供政策顯成效

年后第一個工作日的國常會再次提及農資保供問題，相較于往年，不僅時間有所提前，而且政策更加傾向于向中下游發力，包括保障農資儲運、增加補貼力度等。此后，國家發改委、農業農村部、全國供銷社等多層級分別拿出實際舉措，共同推動春耕用肥保供穩價。從尿素市場實際的情況來看，保供政策頗具成效。同時，在澳煤通關預期以及港口庫存較為充足的作用下，原料煤價格穩中有降，給了尿素生產廠家不錯的利潤空間。根據測算，尿素主流裝置利潤前期最高時能達770元/噸左右，當前保持在660元/噸左右，略高于歷史同期水平。在政策和利潤的雙重作用下，廠家多數保持高負荷運行，日產量穩步提升并保持在16萬噸以上，屬于歷史偏高水平。其間雖有個別裝置短停，但總體檢修力度不大。此外，各環節著力保障農資物流運輸的通暢，進而使貨物到達終端。據了解，今年大的貿易商從農歷正月初三就開始向下游鋪貨，農資站等終端的儲備能滿足春耕用肥需求量的五成左右。

旺季臨，需求存，表需上升有支撐

從現實需求的情況來看，本次期現價格企穩反彈確有基本面的支撐。首先，尿素全年需求集中在3-10月份，尤其是3-5月份的春耕用肥，對尿素市場來說是一個重大的利好驅動。從時間上講，華北地區小麥返青追肥一般開始于2月中下旬，隨著近期氣溫逐步回升，農需也開始啟動入市。據了解，雖然前期基層有一定的庫存儲備，但完全滿足春耕用肥還有一定缺口，后市終端仍存在補貨的需求。其次，復合肥負荷環比有所提升，當前開工率保持在48.4%，三聚氰胺的負荷亦有所提升，膠合板廠已能開盡開。綜合下游的近期表現，較前期有一定好轉，尿素的周度表觀需求量近期最高達122萬噸左右，處于歷史較高水平。那么隨著現實需求的好轉，尿素高基差存在修復的需要，在現貨價格相對堅挺的情況下，盤面向上修復基差便成為可能的路徑。

總的來看，當前尿素供需雙增，期現價格仍保持反向市場結構，強現實弱預期下產業上下游延續博弈。本次期價上行是對近期產銷好轉的正反饋，在春耕用肥的驅動下價格或延續上行趨勢，但高度不宜過分期待，因為相比往年成本端偏弱，較高的供給水平對市場行情形成了壓制。此外，當前尿素內外價格倒掛，給出口市場蒙上了一層陰影。后市需要特別關注淡儲投放的節奏，其可能成為行情的又一拐點。

（文章來源：華融融達期貨）