臨近春節表現一度偏弱的甲醇跟隨商品整體氣氛走出一波強預期的行情，而節后樂觀情緒被修復，加之成本端快速下移導致期價迅速跌回起漲點。目前行情走到這里，我們認為下方的空間已經較為有限，下文將從成本和內地、港口供需分別闡述具體原因。
1、成本端逐步企穩回升
(相關資料圖)
進入2月煤價出現了一輪較大幅度的調整，港口先跌坑口跟進，這也使得煤化工系列品種承壓，甲醇就是其中之一。這輪調整其實在數據上可以看出一些端倪。首先，最具有說服力的指標就是北港煤炭庫存，前期接近2800萬噸庫存水平幾乎是歷史極值。其次是25省電廠庫存，也是處于近五年來歷史同期最高位。再次，節后產區煤炭復產的速度快于預期。壓死坑口煤價的最后一個稻草是長協保供結束后港口貨物的部分回流。最后進口煤順掛加大也提升了港口供給增加的預期。
而站在當下去看，電廠的日耗一直在持續回升，部分原因在于今年水電非常緊缺，需要火電去做補充，參考季節性規律接下來的兩個月電廠很有可能迎來一輪補庫周期。北方港口的高庫存已經開始見頂回落。前期進口煤利潤豐厚，而隨著國內煤價的下跌，已經轉為倒掛。內地快速補跌后下游也開始逐漸拿貨，煤價短期具備企穩的特征。
| 圖1：動力煤走勢 |
| 資料來源：Wind、東亞期貨 |
當前產區800偏上的煤價對應甲醇盤面理論估值在2700元以上。而目前盤面反推的產區煤價應該在750左右。所以從成本角度而言，當前甲醇盤面估值略微偏低。
站在全年角度看煤炭，我們實際了解到煤炭增產空間和國統局的數據存在一定偏差，22年全年的實際增產可能僅有1.5億噸左右，核增產能不少是通過表外轉表內來實現的。23年預計增量1.1億噸，增幅大概率小于22年。定性去看，今年煤價不具有持續大幅下跌的基礎。
2、內地供增需增
經過這波煤價的快速下跌，內地甲醇工廠利潤得到一定修復，市場對內地供應回升速度較為擔憂。
| 圖2：西北甲醇工廠理論利潤 |
| 資料來源：東亞期貨 |
根據我們的觀察2月底國內裝置或將迎來集中重啟期，主要有寧夏寶豐150萬噸和久泰新能源200萬噸。當然今年以來國內甲醇裝置的重啟進度始終不及預期，故這兩套大裝置也存在延后的可能。短期看大部分裝置為常規檢修完成后的重啟，尚未看到因成本檢修裝置有大規模重啟的動作。寧夏寶豐240萬噸新裝置目前也是推遲試車狀態。
| 圖3：國內甲醇開工率 |
| 資料來源：金聯創、東亞期貨 |
站在當下這個時間點看春檢預期還有些為時過早，一般在4月份左右才會逐步開啟。需要觀察甲醇生產能否持續盈利，這對后市預判春檢規模有著重要的參考意義。
內地需求我們就以傳統需求為例，節后復工復產穩步推行，加權開工上升過程中，且現在已經處于同期的中位水平。
| 圖4：傳統需求加權開工 |
| 資料來源：金聯創、東亞期貨 |
定性看內地目前庫存壓力并不大，且內地與港口的套利窗口也處于打開狀態，有利于消化過剩量。如果寶豐和久泰重啟不及預期，下月可能還會迎來小幅去庫過程。
3、港口供需雙弱
在之前的報告中有和大家談到，伊朗貨目前占到國內進口甲醇的半數以上，這是在計入阿曼增量和阿聯酋總量的基礎上作出的預估。所以說伊朗裝置的動態很大程度影響國內的進口預期。今年由于伊朗當地天氣的問題，原本計劃在2月中重啟的甲醇裝置紛紛推遲。這其中有zpc一套165萬噸、kaveh230萬噸、kimya165萬噸和sabalan165萬噸，合計625萬噸產能。所以市場原本寄希望于3月中下進口量將逐步回升，目前這一預期也要跟隨延后至4月上前后。
| 圖5：外盤樣本甲醇開工率 |
| 資料來源：金聯創、東亞期貨 |
最新一期的卓創雙周到港預報僅有39萬噸左右，前期高點在60萬噸左右。在港口形成供應減量的同時，港口MTO同樣表現不佳，近期主要是寧波富德有10天短修。前期港口甲醇需求缺口主要體現在江蘇斯爾邦80萬噸裝置上，常州富德裝置重啟基本與南京誠志一期檢修體量抵消。不過值得一提的是，目前MTO工廠原料庫存整體處于下行通道中，為同期偏低位，歷史經驗告訴我們50萬噸是一個必須補庫的安全閾值。
| 圖6：MTO工廠原料庫存 |
| 資料來源：卓創、東亞期貨 |
此外，近期我們觀察到近期港口庫存的小幅回升更多體現在浙江地區，換言之是MTO工廠原料的集中到港所導致。單獨去看江蘇地區的流通庫存依然處于相對低位。
其實港口的緊張與否，最直接的體現就是基差，在甲醇期價下跌過程中，基差持續走強，紙貨的月差結構變得陡峭，這都揭示出短期現貨偏緊的特征。
| 圖6：甲醇主連基差季節性 |
| 資料來源：Wind、東亞期貨 |
進口美金價最近也未跟隨盤面出現下跌，按照一個月船期來計算，3月份的到貨成本普遍高于2680元，這也形成對盤面的支撐。
（文章來源：上海東亞期貨）