在消費淡季，需求主導減弱，供給端緊縮特別是進口糖供應對糖市的影響更為關鍵，成為后續(xù)糖價運行的驅動力量。因此，在內外糖價差倒掛修復前，內需供應收縮預期將支撐國內糖價逐步強于國際糖價。

【資料圖】

近期，國內外糖價表現偏強，ICE 原糖近月合約探至21美分/磅上方偏強運行，受國際市場短期貿易流偏緊影響，國內糖價跟隨國際原糖偏強波動。同時，受預期需求回暖提振，鄭糖主力合約亦上漲至5900元/噸上方。然而，由于國內外糖市主導因素不同，內外糖價走勢出現分化。

國際市場存在利空隱患

近期，支撐糖價強勢的利多因素是階段性供應緊張這個主題，這一利多持續(xù)兌現的時間或從去年四季度至今。利多發(fā)酵的主戰(zhàn)場在印度，因印度出口政策和產量預估變化較大。截至目前，印度政府允許糖廠出口糖的額度是610萬噸，目前出口配額幾乎使用殆盡。之前市場機構預計印度政府還會再增加200萬—300萬噸出口配額。但受天氣因素影響，印度食糖產量不及預期的3650萬噸，ISMA預計只有3400萬噸，部分機構甚至預估印度食糖產量低至3240萬—3350萬噸。為了保障國內供應，印度政府可能不會增加出口配額，繼續(xù)營造利多氛圍。然而，這給巴西和泰國出口創(chuàng)造了機會，也是市場的利空隱患。

OCSB預計2022/2023年度泰國出口900萬噸糖，同比增長17%。巴西2022/2023榨季截至1月底已經累計出口2643萬噸糖，同比增加348萬噸。泰國和巴西產量和出口增加給市場帶來壓力。

另外，近期巴西和泰國食糖現貨升貼水持續(xù)走低，降幅達到40%—70%，說明高價抑制需求的狀態(tài)正在形成中。

通常我國食糖年消費量大約在1500萬噸。2022年消費下降明顯，2021/2022榨季我國國產糖累計銷量867萬噸，同比減少94萬噸。隨著疫情防控政策的優(yōu)化，春節(jié)消費、節(jié)后補庫等給市場營造了需求復蘇勢頭。截至1月底，本榨季國產糖累計銷量237萬噸，同比增加27萬噸，增幅12.9%，預計2月銷量數據依然偏好。

不過，國內食糖消費需求具有較強的剛性。復蘇態(tài)勢下，剛需在淡季里表現不管是淡旺與否，當前的價格已有所體現，廣西南寧地區(qū)糖廠現貨報價已超5850元/噸，鄭糖主力合約價格上探5900元/噸以上，不管是食糖生產還是貿易利潤均超200元/噸，后續(xù)終端需求在淡季里體現更高需求的難度較大。

國內關注進口糖供應收縮幅度

數據顯示，截至2月17日，本榨季廣西已經累計收榨糖廠14家，預計2月底將達到20家，同比收榨進度偏快，預計廣西產區(qū)面臨減產幅度較大，市場預計2022/2023榨季全國食糖產量或不及上一榨季的956萬噸。按年度國內通常需求1500萬噸計，產需缺口在540萬噸以上。然而，當前國際糖價高于國內糖價，配額外關稅進口糖的遠期內外糖價差倒掛幅度為400—600元/噸，前期倒掛幅度曾一度高達1000元/噸以上，并且這種情況已持續(xù)一年半以上，導致進口驅動力減弱，預計本榨季進口糖供應亦面臨收縮態(tài)勢，進口量不及2021/2022榨季的534萬噸，進口糖供應的收縮幅度將成為后續(xù)糖價運行的動力源。

整體而言，國際糖市利多正在消化，巴西泰國產量、出口供應增加壓力以及高價引發(fā)的需求抑制，不利于國際糖價繼續(xù)趨高。在季節(jié)性淡季階段，需求主導減弱，供給端緊縮特別是進口糖供應對糖市的影響更為關鍵，是后續(xù)糖價運行的驅動力量。因此，在內外糖價差倒掛修復前，內需供應收縮預期將支撐國內糖價逐步強于國際糖價。需關注的風險因素有：原油價格大跌、需求不及預期、政策變化等。

（文章來源：期貨日報）