摘要

春節后，內外盤糖的表現都可圈可點。鄭糖從節前的頹勢中逆轉，由5700區間跳空高開并且一路反彈到5900位置并有挑戰6000一線的嘗試；而在春節期間就有逼倉動作的紐糖，節后依然保持偏強的態勢，繼續刷新21.89美分/磅的近6年以來的新高。那么在糖大漲之后，內外盤的又面臨著哪些新的情況呢？

圖1 紐糖與鄭糖走勢(美分/磅)(元/噸)

(資料圖片僅供參考)

數據來源：湯森路透

一

紐糖保持強勢但需求轉淡

在春節期間，來自印度馬邦的估產和巴西調高汽油價格使紐糖偏強運行，市場普遍擔憂03合約是否有足夠的糖交割，并且有開始逼倉的動作。作為現階段最重要的食糖供給方，當前印度掌握著定價權，其產量對于整個23Q1-Q2的全球貿易流都十分的關鍵。

春節后，印度方面減產的跡象越來越明顯，主產區馬邦數據顯示其日均壓榨量從12月底的高峰一路向下，在2月上旬已經從峰值壓榨量下跌了近15%達到77.2萬噸/日。而馬邦本地部分糖廠則亦有宣布提高5%的甘蔗收購價，并且互相之間的報價亦有競爭的現象，由此可推斷出，馬邦目前甘蔗的供給量已經出現了一定的問題，后期產量將呈現“瘦尾”的特征，減產的確定性越來越強。市場已經基本認定印度的第二階段出口的數量將十分有限。

在印度減產確定的影響下，原糖一路高歌猛進數次挑戰22美分/噸。在原糖期貨偏強運行的前提下，市場也感受到了需求轉淡的微妙變化。首先，從月差結構看，3-5與5-7月差的走闊已經說明市場認為在巴西開榨后，糖緊張的問題將得到解決，Back結構依然維持。其次原白價差已經收斂，尤其03合約原白價差一度觸及80美分/噸的低位。而巴西與泰國方面的現貨升貼水亦一路走低，這些跡象充分說明了在糖價已經如此高的情況下，食糖進口國的需求正在轉淡，需求是否能夠支撐如此高的糖價令市場懷疑。

圖2 原白價差(美元/噸)

數據來源：湯森路透

在需求轉淡和基金凈多持倉接近極限的前提下，紐糖繼續大幅上行的動力受限，但是距離原糖03合約交割依然還有約10天的時間，逼倉風險依然存在，盤面波動亦繼續放大。

后期在巴西開榨后，全球食糖定價將向巴西靠攏。目前市場主流給予巴西充分的增產預期，并且寄希望于巴西解決貿易流緊張的問題。但是依然應主要關注巴西能源稅的恢復情況，追蹤盧拉政府是否能夠兌現諾言。其次，巴西港口物流情況不宜過度樂觀，多農產品集中出口的堵港風險依然存在，霜凍風險亦需防備。簡而言之，需追蹤類似于印度的預期偏差。

二

鄭糖上行受阻

國內方面，鄭糖近期主要是在后疫情時代的基礎上，圍繞消費復蘇和進口利潤修復兩大主邏輯運行。在春節期間由于各類消費均存在復蘇跡象，鄭糖在節后依靠偏差修復和內生動能進行了一波較大幅度的修復行情。而由于節前中下游庫存處于較低的位置，節后貿易商補庫的動作十分明顯，主產區制糖集團的銷售處于量價雙升的情況。但是糖價攀高后，下游企業的采購就開始變得謹慎，進而需求總體亦逐步趨向淡季特征。

本榨季國產糖的開榨速度是要快于往年的，目前廣西單產下降的問題凸顯，國產糖減產的跡象愈發明顯。在國產糖減產和進口窗口未打開的影響下，本榨季國內食糖的缺口亦被放大。但是當前時點處于國產糖庫存的相對高位而消費亦處于淡季，市場目前還沒有完全發覺這樣的情況，這就非常容易形成預期偏差，鄭糖將極具潛力。

簡而言之，鄭糖雖然具有潛力，震蕩重心亦有抬高。但當前時點為國產糖庫存高峰亦逢消費淡季的情況，鄭糖上行受阻，短期內存在一定的壓力。但是中長期看，國內食糖缺口的問題將在后期持續發酵，鄭糖將依靠進口利潤修復和消費復蘇兩條主線偏強震蕩。

（文章來源：中糧期貨）