10年期國債期貨主力合約近期走勢圖周洋制圖

在近期資金面波動之際，資金價格與10年期國債期貨價格呈現雙雙走強格局。

春節以來，銀行間市場利率逐漸向政策利率靠攏，有明顯的重心抬升趨勢。對市場資金最為敏感的國債期貨市場卻并未跟隨走弱，反而是節節走高，呈現“V”形反轉。

(資料圖)

這種情況較為少見。市場人士分析稱，一方面，短期利率與長期利率的影響因素有所差異；另一方面，市場已提前預期到宏觀數據表現，國債期貨的“性價比”優勢被充分挖掘。

市場利率再現震蕩

央行2月13日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，以利率招標方式開展了460億元7天期逆回購操作，中標利率為2.0%。由于有1500億元逆回購恰好到期，因此當日凈回籠1040億元。

當日，銀行間市場主要回購利率回落，隔夜回購加權平均利率(DR001)報收1.41%，DR007報收在1.90%附近。

春節以來，受到實體經濟信貸需求逐漸恢復影響，銀行間市場資金面逐步回歸正常。目前，市場利率DR007正向2%靠攏。而去年末，這一利率曾達到0.49%的罕見低位。

上周，銀行間市場資金面出現較大波動。2月4日，DR007和DR001均呈現出價格走高態勢，后者還創下今年以來盤中新高。此后，央行連續3日加大公開市場投放，資金面緊張程度有所緩和。不過，資金利率中樞仍在明顯上移，原因為經濟活動恢復對資金需求的回升及積極的信貸投放擠占了資金，對銀行間資金面構成壓力。

在資金面波動加大的同時，對于資金價格頗為敏感的國債期貨卻保持偏強走勢。其中，10年期國債期貨主力合約T2303連續走高，春節后漲幅高達0.81%，走出一波小陽春行情。

國債期貨“V”形反轉

觀察走勢可見，春節假期后10年期國債期貨主力合約實現“V”形反轉；而10年期國債活躍券220025收益率下降不足5個基點。

“這一現象與市場對于經濟恢復進程預期的變化密不可分。”新湖期貨研究所副所長李明玉表示。

步入2023年，市場對經濟復蘇的預期不斷加強。春節前國債期貨呈現加速走弱態勢。近期，隨著宏觀經濟數據出爐，市場認為貨幣寬松周期尚未終結，債市意外走強。

春節后國債期貨大漲，還與去年末出現的銀行理財贖回潮密不可分。

去年末銀行理財遭遇巨額贖回的同時，債券市場同步承壓，不少機構選擇采用國債期貨對沖風險，套保盤急速增加。這也導致一個罕見情況——國債期貨跌幅較大，即貼水率較高。

數據顯示，1月20日T2303的基差(指現貨與期貨的價格差)高達0.59元。換言之，10年期國債期貨主力合約T2303要比現券更加便宜。這一高基差現象，在2年期和5年期的主力合約品種中，亦有所體現。

德邦證券固收首席分析師徐亮表示，如果債市偏強，國債期貨回報依然會好于現券。以T2306合約為例，假設現在買入持有至5月底，與10年期現券相比，買入該期貨合約的組合年化回報可能達到約5%，明顯高于利率債。

也有分析師認為，未來債市上行空間有限。國泰君安固收首席分析師覃漢認為，近期參與債市3至5個基點的行情屬于“丟了西瓜撿芝麻”。不同于2022年，2023年債市交易策略整體上是“只做大趨勢、放棄小波段”，10年期國債收益率在3.1%以上才有趨勢做多的安全邊際。當前債市環境類似于2019年上半年，“政策底”“社融底”已經確立，利率大幅向下的空間有限，后續債市調整的催化劑或是類似于2019年3月PMI所確立的“經濟底”。

（文章來源：上海證券報）