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我們的觀點：

暫時不建議做多油粕比，建議關注4月份以后油粕比走勢。

我們的邏輯：

基于對巴西大豆豐產的判斷，我們認為春節后，特別是巴西大豆集中上市后，豆粕會跟隨CBOT大豆存在下行風險，另外，下游養殖利潤變差，也會使得2023年上半年豆粕的需求并不樂觀。不過，1-3月船期的進口大豆的成本偏高、具體的到港進度暫時還不明確、以及目前的高基差，短期仍會對豆粕走勢有所支撐。所以豆粕下行勢頭的確認大概率還是在進口大豆榨利改善推動采購進度明顯上升，大豆巨量到港預期和豆粕持續累庫預期出現之后。

預計國內豆油2023年上半年供應充足，需求端并沒有非常強的增長預期，餐飲需求恢復，會被飼料需求的下降，以及其他油脂供應增加造成豆油消費下降所抵消。而且整體油脂板塊短期來看缺乏上漲驅動，暫時仍然判斷為大區間震蕩，關注二季度以后原油價格走勢以及印尼、巴西、馬來的生柴新政的執行情況和對油脂市場的影響。

綜上所述，目前來看，春節后豆粕和豆油的基本面都偏弱，所以并沒有特別明顯的強弱差異導致的油粕比的方向性驅動。從平衡表推演來看，4月份以后豆粕的累庫壓力或大于豆油，這可以作為油粕比做多的一個驅動來關注。從估值水平來看，目前的油粕比處于中性略偏低的水平，油粕比在2以下才是極端偏低水平。時間上來說，從豆粕累庫預期、油脂的潛在利多和油粕比季節性角度考慮，4月份以后油粕比才可能會有所走強。所以，暫時不推薦做多油粕比，但是建議保持關注。

主要風險點：巴西大豆減產超預期、巴西物流出問題、全球經濟衰退風險加劇

（文章來源：國泰君安期貨）