摘要

本月初以來鄭糖逆轉頹勢實現反彈，03合約在5500一線偏弱震蕩兩周后，以一根少見的陽線為開端，一路反彈至最高5775元/噸，整體而言依舊是一個規模還不錯的修復式行情。那么隨之而來的市場所關注的問題就是盤面又到了關鍵的套保壓力，盤面是否會繼續向上呢？

圖1 紐糖與鄭糖走勢

(資料圖片僅供參考)

數據來源：湯森路透

一

紐糖創新高助力鄭糖

當前階段北半球主要產區基本開榨，雖然巴西由于壓榨進度推遲生產方面呈現肥尾的特征，但全球食糖供需維持偏緊的格局。全球的供給正在逐步向北半球轉移，由印度與泰國進行主導。前期由于印度出口政策和巴西乙醇政策預期的提振，盤面由17美分區間一路反彈至19美分區間，而后圍繞印度出口成本進行盤整。上周紐糖打破五年以來的新高，主要由于印度和泰國方面傳來生產端的消息提振紐糖，市場整體對于下個榨季的食糖平衡有非常一致的寬松預期，但泰國和印度的產量遲遲難以兌現，故紐糖盤面相對而言對于影響產量的消息會非常敏感。

印度方面，現階段各主要產區都來到了關鍵的生產階段，大約已經有25%的甘蔗進行了收割。雖然當地糖廠普遍延遲開榨了1-2周左右，但印度整體的收割進度依舊趕上了去年同期水平。目前核心產區的壓榨數據顯示其單產有5%-7%的下滑，所以印度雖然產量前景依舊較好，但單產下降還是導致了各分析機構將其產量下調200萬噸至3450萬噸，而約有450萬噸糖用來做乙醇。

泰國方面，其糖廠由于產區在11月和12月初有成規模的降水，故壓榨速度一致難以保持，糖廠確定開榨延遲。但即便如此，泰國本榨季的產量預估依舊維持1160萬噸左右。

而歐洲方面，由于部分產區遭遇霜凍，已經收割并且沒有合適保存的甜菜將受到一定的影響，但由于歐洲大部分作物已經完成收榨，受影響的部分將非常少。

印度與泰國食糖供給的滯后將使全球食糖保持偏緊的格局，這也是為何在北半球開榨的關鍵期紐糖會創新高的原因。但市場對于未來全球食糖平衡依舊給出的是盈余的預估，本次紐糖沖高3-5和5-7月差繼續走闊就代表了市場的當前近緊遠松的觀點。這也給本輪鄭糖沖高提供了一定的支持。

二

國內處于集中供應期

當前階段處于多糖源集中供應的階段，供給端面臨著原糖到港、新糖上市的壓力。當前階段是新糖大量上市供應的階段，現貨承壓明顯。新糖上市的進度整體快于去年，但銷糖進度卻偏慢。11 月全國集團產糖51萬噸，同比增加4萬噸，銷糖13萬噸，同比增加1萬噸，庫存70萬噸，同比增加11萬噸，為近十年同期次高。原糖到港在11月將依舊維持高位，但整體而言進口量將在11月底后開始有所收縮。國內食糖集中供應的壓力依舊需要消化。

三

消費恢復預期仍需時間沉淀

近期，疫情防控20條和新十條的公布給予鄭糖盤面一定的提振，盤面開始走消費復蘇的邏輯。但是比較尷尬的是消費復蘇卻一直難以印證，而近期的銷糖數據疲軟又使消費的邏輯受到了非常大的挑戰。不僅僅是白糖品種，其他與消費息息相關的品種在近期也都受到了一定的影響，市場慢慢的意識到現實還是偏弱，消費復蘇是需要一個過程的，尤其是部分城市當前正在疫情過峰，消費者從染病到康復也還需要時間。

當前國內基差走弱，產區現貨貼水約50-80點，貼水幅度也不小，又恰逢價格來到了關鍵的套保壓力位，盤面短期內繼續上漲的動力偏弱。但中長期看，無論是減產還是進口利潤修復都是未來可以期待的核心因素，市場已經公認的事實是最差的時候已經過去了，鄭糖中長期將維持震蕩修復的走勢，震蕩重心將隨著時間的推薦逐步上移。

（文章來源：中糧期貨）