10月6日，倫敦金屬交易所(LME)發(fā)布文件，討論是否以及在何種情況下禁止俄羅斯金屬的交付。如若LME禁止俄羅斯金屬的交付，中長(zhǎng)期來(lái)看，俄羅斯或借助本國(guó)金屬價(jià)格低廉的優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)變貿(mào)易流向。
事件背景介紹
10月6日，LME發(fā)布文件，討論是否以及在何種情況下禁止俄羅斯金屬的交付。文件指出，LME將出于道德層面、遵守政府制裁和俄羅斯金屬使用趨勢(shì)方面的考量，限制俄羅斯金屬，促使倉(cāng)單品牌和主流市場(chǎng)的貿(mào)易品牌相符合，發(fā)揮期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。LME提供了三個(gè)選項(xiàng)：
(資料圖片)
選項(xiàng)A:繼續(xù)接受俄羅斯金屬。這對(duì)市場(chǎng)短期定價(jià)影響較小，造成市場(chǎng)混亂的可能性最低，但可能會(huì)造成LME行動(dòng)滯后，無(wú)法阻止未來(lái)俄羅斯金屬大量涌入現(xiàn)貨網(wǎng)絡(luò)。
選項(xiàng)B:為L(zhǎng)ME倉(cāng)庫(kù)中的俄羅斯金屬數(shù)量設(shè)定閾值。雖然這為市場(chǎng)參與者提供了更多時(shí)間，但存在很多考量因素，包括如何確定每種金屬合適的閾值、市場(chǎng)不知道何時(shí)會(huì)達(dá)到閾值、怎樣確定閾值調(diào)整的程序等。
選項(xiàng)C:徹底禁止使用俄羅斯金屬。這可能會(huì)在短期內(nèi)造成市場(chǎng)混亂，但會(huì)為交易者提供確定性。這種方案需要重點(diǎn)考慮制裁實(shí)施的時(shí)間；制裁是否適用于所有俄羅斯金屬，還是只適用于某個(gè)特定日期之后生產(chǎn)的金屬。
LME傾向于將規(guī)則變更告知市場(chǎng)，讓市場(chǎng)參與者做充分的準(zhǔn)備。在這種情況下，LME認(rèn)為有如下方案：
方案1:立即實(shí)施暫停制裁，并針對(duì)所有俄羅斯金屬；
方案2:立即實(shí)施暫停制裁，但僅限于特定日期后生產(chǎn)的俄羅斯金屬；
方案3:在短暫的通知期后實(shí)施暫停制裁，并針對(duì)所有俄羅斯金屬；
方案4:在短暫的通知期后實(shí)施暫停制裁，但僅限于特定日期后生產(chǎn)的俄羅斯金屬；
方案5:在較長(zhǎng)的通知期之后實(shí)施暫停制裁，并針對(duì)所有俄羅斯金屬；
方案6:在較長(zhǎng)的通知期之后實(shí)施暫停制裁，但僅限于特定日期后生產(chǎn)的俄羅斯金屬。
上述方案中2、4和6都要求LME指定一個(gè)生產(chǎn)日期，在此日期之后生產(chǎn)的俄羅斯金屬將受到制裁。鑒于目前市場(chǎng)依舊接受2022年的俄羅斯金屬，2023年1月1日可能是一個(gè)合適的日期。但LME也聽(tīng)到一些觀點(diǎn)，認(rèn)為這個(gè)日期從俄烏沖突爆發(fā)的節(jié)點(diǎn)算起更合適。
LME目前并沒(méi)有出臺(tái)具體措施，邀請(qǐng)交易商在10月28日英國(guó)時(shí)間20點(diǎn)前提供反饋。
LME庫(kù)存分析
1.俄羅斯金屬產(chǎn)量全球占比
從產(chǎn)量來(lái)看，俄羅斯所生產(chǎn)的鎳、鋁在全球總產(chǎn)量中占比居前列，如果LME實(shí)施制裁，對(duì)鎳、鋁價(jià)格短期沖擊較大。數(shù)據(jù)顯示，2021年俄羅斯鎳、鋁、鉛、鈷、銅、鋅產(chǎn)量全球占比分別為9.26%、5.44%、4.88%、4.47%、3.90%和1.54%。
2.LME俄羅斯金屬庫(kù)存占比
目前，俄羅斯金屬生產(chǎn)商并未擔(dān)憂制裁，俄羅斯金屬仍在全球金屬市場(chǎng)正常流通。根據(jù)LME公布的數(shù)據(jù)，從目前俄羅斯金屬在LME庫(kù)存中的比例來(lái)看，俄羅斯銅占比超過(guò)60%、俄羅斯特種鋁合金占比近30%、俄羅斯鋁合金和電解鋁占比近20%、俄羅斯鎳占比低于10%。
2022年，大多數(shù)俄羅斯金屬在LME庫(kù)存中的占比相對(duì)較低，但是，俄羅斯銅2022年5月和8月在LME庫(kù)存中的占比達(dá)到了超過(guò)80%的年內(nèi)峰值。
從往年數(shù)據(jù)看，在LME庫(kù)存中，2021年三季度俄羅斯銅占比達(dá)到歷史峰值95%；俄羅斯鋁在2013年1月占比達(dá)到65%，2014年11月占比達(dá)到歷史峰值74%。
3.LME金屬庫(kù)存動(dòng)態(tài)變化
從庫(kù)存角度來(lái)看，當(dāng)前全球金屬庫(kù)存絕對(duì)值偏低。若發(fā)生制裁事件，或引發(fā)對(duì)交割品不足的預(yù)期，導(dǎo)致金屬價(jià)格上漲。另外，4月英國(guó)倉(cāng)庫(kù)禁止俄金屬(除俄鎳)之后，LME的金屬庫(kù)存基本集中在亞洲倉(cāng)庫(kù)中，歐洲倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存明顯減少。目前，LME全球倉(cāng)庫(kù)禁止俄羅斯鉛，英國(guó)倉(cāng)庫(kù)禁止俄羅斯銅、鋁、鎳。
LME文件發(fā)布后，俄鋁持貨商急于在LME商討結(jié)果宣布之前大量交倉(cāng)，集中交倉(cāng)動(dòng)作非常明顯。截至10月19日，LME鋁庫(kù)存較9月底增加超23萬(wàn)噸，增幅近70%。據(jù)悉，貿(mào)易巨頭嘉能可向LME韓國(guó)光陽(yáng)的倉(cāng)庫(kù)交付大量原產(chǎn)于俄羅斯的鋁。俄鋁公司在2020年4月同意簽訂長(zhǎng)期合同，向在倫敦上市的嘉能可供應(yīng)690萬(wàn)噸鋁，其中，34.48萬(wàn)噸于2020年交付，2021—2024年期間每年交付約160萬(wàn)噸。
重點(diǎn)品種影響
1.鋁
歐洲電解鋁生產(chǎn)商噸鋁生產(chǎn)所耗電力高達(dá)15500kwh，處于全球鋁能耗高位。歐洲能源緊張加劇電力緊張，電解鋁成本飆升。根據(jù)麥格里銀行的數(shù)據(jù)，目前能源成本占到歐洲電解鋁生產(chǎn)成本的80%，該數(shù)據(jù)歷史均值為40%。
相比較而言，俄羅斯鋁在能源方面有著天然的優(yōu)勢(shì)，俄鋁發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，2022年上半年該公司的鋁生產(chǎn)成本僅2028美元/噸，遠(yuǎn)低于歐洲及亞洲等國(guó)。因此，從價(jià)格上看，對(duì)鋁下游生產(chǎn)商而言，價(jià)格更加低廉的俄羅斯鋁更具吸引力。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年3—6月，美國(guó)自俄羅斯進(jìn)口未鍛軋鋁9.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21%。2022年，歐盟仍是俄羅斯未鍛軋鋁的最大出口國(guó)，2022年3—6月，歐盟自俄羅斯累計(jì)進(jìn)口31.3萬(wàn)噸，較2021年同比增長(zhǎng)13%。因此，在歐洲能源危機(jī)短期難以解決的背景下，歐洲鋁生產(chǎn)商為了自身利益及政治立場(chǎng)，紛紛有意施壓LME制裁俄羅斯鋁。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，2022年1—8月，中國(guó)自俄羅斯進(jìn)口鋁錠23萬(wàn)噸，對(duì)俄羅斯鋁依存度由2021年的18.5%上升到77.8%。如若LME禁止使用俄羅斯鋁，在俄羅斯鋁價(jià)格相對(duì)低廉的背景下，不排除其轉(zhuǎn)口流入中國(guó)，替代國(guó)產(chǎn)鋁供應(yīng)給下游，或重熔出口。因此，如若俄羅斯鋁被LME拒之門(mén)外，在當(dāng)前鋁市場(chǎng)需求整體偏弱的背景下，我們認(rèn)為對(duì)整體供需影響較大。
另外，嘉能可與俄鋁在2021年至2024年期間仍有160萬(wàn)噸/年的購(gòu)銷(xiāo)合同。如果合同繼續(xù)，嘉能可購(gòu)買(mǎi)的鋁或加大除倉(cāng)庫(kù)以外的市場(chǎng)流通量，施壓鋁價(jià)。
2.鎳
2021年，俄羅斯鎳礦產(chǎn)量和儲(chǔ)量分別為25萬(wàn)噸和750萬(wàn)噸，全球排名第三和第四。2021年，俄羅斯精煉鎳產(chǎn)量12.39萬(wàn)噸，全球占比4.59%。俄羅斯本國(guó)精煉鎳消費(fèi)占比較低，主要用來(lái)出口，往年多流向歐洲地區(qū)。
如果LME禁止俄羅斯鎳交倉(cāng)，俄羅斯鎳的貿(mào)易流向會(huì)更加傾斜于亞洲市場(chǎng)。2022年9月，諾鎳首席執(zhí)行官在接受媒體采訪時(shí)表示，公司將權(quán)衡利弊，如果對(duì)俄制裁使得公司無(wú)法維持目前的銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)，公司將考慮把部分銷(xiāo)售轉(zhuǎn)向亞洲。中國(guó)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)也顯示俄羅斯鎳進(jìn)口量明顯增加，2022年1—8月，中國(guó)精煉鎳進(jìn)口總量10.61萬(wàn)噸，同比減少23.22%，其中，俄羅斯鎳進(jìn)口量2.25萬(wàn)噸，占進(jìn)口總量的21%。并且，2022年6—8月，自俄羅斯進(jìn)口鎳占比穩(wěn)步提升，8月比例高達(dá)42.92%。
同時(shí)，LME鎳市場(chǎng)參與度和流動(dòng)性或進(jìn)一步下降，LME與SHFE鎳價(jià)偏離。將俄羅斯鎳剔除可交倉(cāng)名單后，外盤(pán)短期存在擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)；相反地，如果俄羅斯鎳轉(zhuǎn)流入中國(guó)，則國(guó)內(nèi)交割品得到有效補(bǔ)充，將弱化滬鎳月差強(qiáng)back結(jié)構(gòu)。
另外，從基本上看，盡管目前二級(jí)鎳過(guò)剩與交割品庫(kù)存低位的結(jié)構(gòu)性矛盾仍存，新能源和合金方面需求對(duì)鎳價(jià)具備支撐，但隨著二級(jí)鎳對(duì)純鎳的替代消費(fèi)逐步增強(qiáng)，純鎳?yán)蹘?kù)是大勢(shì)所趨。尤其在歐洲不銹鋼廠大幅減產(chǎn)背景下，9月海外鎳現(xiàn)貨深度貼水，9月26日甚至LME0-3升貼水甚至達(dá)到-167美元/噸，創(chuàng)下10年來(lái)的新低，表明海外純鎳消費(fèi)較差。
總之，中長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)改變貿(mào)易流向、以提供原料或加工品方式給資源短缺國(guó)家和地區(qū)、市場(chǎng)人士對(duì)LME市場(chǎng)參與度下降和鎳基本面轉(zhuǎn)弱等，俄羅斯鎳對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際影響會(huì)逐步淡化。
總結(jié)以及展望
2022年10月6日，倫敦金屬交易所(LME)發(fā)布文件，討論是否以及在何種情況下禁止俄羅斯金屬的交付。LME提供了三個(gè)選項(xiàng)：繼續(xù)接受俄羅斯金屬；LME倉(cāng)庫(kù)中的俄羅斯金屬數(shù)量設(shè)定閾值；徹底禁止使用俄羅斯金屬。此前，LME已經(jīng)全面禁止俄羅斯鉛，英國(guó)倉(cāng)庫(kù)禁止俄羅斯銅、鋁和鎳。
如若LME禁止俄羅斯金屬交倉(cāng)，中長(zhǎng)期來(lái)看，俄羅斯或借助本國(guó)價(jià)格低廉的優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)變貿(mào)易流向，不排除俄羅斯金屬轉(zhuǎn)口流入中國(guó)，替代國(guó)產(chǎn)金屬供應(yīng)給下游，或重熔出口，當(dāng)前中國(guó)進(jìn)口俄羅斯金屬已出現(xiàn)同比上升趨勢(shì)。
因此，如若俄羅斯鋁被LME拒之門(mén)外，在當(dāng)前需求整體偏弱的背景下，我們認(rèn)為對(duì)整體供需影響較大。(作者單位：廣發(fā)期貨)
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（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）