導語

三季度，在全球經濟增速不斷下滑的背景下，宏觀需求全面壓制，整個能化板塊都處于持續震蕩下行的過程中。四季度已悄然來臨，opec+小動作頻頻，美國中期選舉臨近……各種不確定因素集中爆發，未來偏弱局勢是否還會持續，油氣市場是否會出現改善？

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回首

從今年二月底俄烏戰爭開始后，整個原油市場就迎來了一波新走勢。具體我們可以看到：

2月底到6月初，受俄烏戰爭的打響，歐盟和美國迅速采取措施，選擇制裁俄羅斯，俄羅斯石油的缺位預期，暗示著石油市場供應端收緊，依靠這個邏輯，國內外原油迎來一大波上漲。

6月10日到十月初，為啥轉折點出現于6月10日呢？因為美國公布其5月CPI數據，數據超預期大漲，意味著通脹見頂被證偽，引發市場擔憂美聯儲大幅收緊貨幣。在此背景下，全球商品開啟了一波見頂回調，不僅僅局限于能化商品，農業品，工業品紛紛見頂回落。當然在全球經濟加息承壓的這波回調中，也出現了分化，有因為前期過度悲觀帶來的修復，也有基本面衰落帶來的回落。因此，我們可以看到需求走弱成為主導此次行情的主要因素。

十一之后，國際原油又經歷了一趟過山車，首先是因為10月5日opec+聯盟宣布減產決議：減產200萬桶/日。先不探究200萬桶/日的減產量是否能夠落實到位，就拿opec減產挺價的行為來講，市場也聞風喪膽，快速反彈了一波，畢竟在全球原油處于稍微過剩的供需平衡狀態下，100萬桶也好，200萬桶也好的減產量還是會對市場產生明顯擾動。就在市場還處在原油反彈的驚喜之中，美國CPI數據隆重登場，不出意料的是數據依舊堅挺，市場立馬以下跌給出回應。

由此，回顧前三季度的原油走勢我們可以發現，原油價格在供給收縮之中上漲，需求疲軟中下跌，這個亙古不變的規律下，原油走出了今年前三季度的行情，未來四季度原油價格將如何變動？

邊際變量

其實我們要窺探原油的真實情況很難，因為它有眾多產地和品質類別的上游，和錯綜繁雜的下游需求，是很難理清楚的。這時，最好的辦法就是抓住“邊際變量”，通過邊際變量的變化來探究原油的供需情況，這可能會成為唯一路徑。

首先我們看到供給方面，它的兩個邊際變量主要來自于：opec+聯盟產量變化和俄羅斯被制裁后的產量情況。

Opec+聯盟可能作為短期內全球原油增產唯一的希望，但我們近期看到，以沙特為首的產油國，在拜登各種懷柔政策下，表現出堅定的挺價行為。由此可見，在利益面前，捍衛自己利益才是唯一真理。再者opec+每月初都會舉行會議，針對產量進行決議，由此它具有很多不確定性，這個需要待每次決議結果出來后再確認。

其次，我們需要關注到俄羅斯的產量情況，其實在俄烏戰爭爆發后，歐盟就對俄羅斯實施了八輪制裁，其中影響最為嚴重的就是6月3日實施的第六輪制裁：要求在6個月內對俄油實施禁運，8個月內對俄成品油實施禁運。目前逐漸接近年底，第六輪制裁將會逐漸生效，那么對原油市場的供應會帶來多大影響呢？實際上，我們對比俄羅斯8月和2月的原油生產和出口情況，可以知道，在歐盟制裁生效以后，俄羅斯的產量相對減少，但它的出口比重依舊很大，幾乎沒變，只是其出口結構發生了很大變化：由之前的歐洲重心，逐漸轉向亞洲，以印度和中國為主。但是考慮到短時間國內和印度是否能接受大量的原油進口量還不得而知，因此俄羅斯原油產量也具有很大變數。

看完變數極大的供應端，我們看下原油需求端的邊際變量情況，目前較為清晰的影響因素可概括為：高通脹下的宏觀需求邊際走弱和成品油需求變化情況。

具體來看，在美國9月CPI數據公布后，市場預期美聯儲進一步加息行為幾乎得到確認；同時市場預期美聯儲終極加息目標為4.5%左右，目前3%-3.25%的基準利率，可見美聯儲收緊的貨幣政策將會持續，未來還會對宏觀市場產生壓制。

而美國成品油需求方面，我們可以看到在交通出行旺季，美國的汽油需求是不及預期的，美國三季度汽油需求僅僅比2020年同期要好一點，是大幅弱于21年的。況且從汽油裂解價差也可以知道，其價差從60美金/桶已經大幅回落至20美元/桶的位置，由此可見美國的汽油需求其實真的沒有多好。那么為什么如此重視美國汽油需求呢？因為美國作為全球原油消費第一大國，其汽油消費占到其原油消費的一半，由此可見美國汽油消費走弱對美國原油消費帶來的影響。雖然美國柴油裂解價差從數據上看還不錯，但是其占比只有1/5，因此對原油需求的帶動作用還是比較小的。所以，我們可以估計美國原油消費的疲軟，及全球原油消費的疲軟。

至此，未來四季度會影響原油價格變動的邊際變量，我們已經大概有所了解，至于美國于伊朗、委瑞內拉之間的談判是否會增加原油供應，美國進一步釋放原油儲備等行為，這些還是得等到具體結果出現后，關注市場情緒。但總的來說，原油的核心變量我們已大概了解，未來原油的要面臨的情況，就是在供給收縮和需求走弱之間進行選擇，是供給收縮短期時期內引起市場反彈，還是原油基本面回歸到需求走弱帶動原油下行。

但總的來說，目前還看不到原油大幅上行的動力。

結論

原油現狀：是在供給收縮和需求走弱之間抉擇。

通過邊際變量的變化來探究原油的供需情況，這可能會成為唯一路徑。

（文章來源：紅塔期貨）