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摘要

油脂油料市場中，油粕比走勢出現轉折，粕強油弱的格局出現拐頭。近期兩份報告中，USDA月度供需報告略偏利多，MPOB報告偏利空，但這兩份報告對價格的大趨勢并不能形成長期影響，更多的還是體現在短期的波動上。

油脂油料市場中，油粕比走勢出現轉折，粕強油弱的格局出現拐頭。近期兩份報告中，USDA月度供需報告略偏利多，MPOB報告偏利空，但這兩份報告對價格的大趨勢并不能形成長期影響，更多的還是體現在短期的波動上。

首先從美豆來看，十一之前美豆季度庫存先做出調整，舊作的2.74億蒲庫存高于預期，舊作平衡表單產和結轉均上調。而對于舊作的問題來說，庫存并沒有之前預估的那么少，供需狀態沒有那么緊張。那么舊作庫存增加的壓力會傳導到新作上。從新作的狀態上來看，收割進度順利，美國天氣降水低，利于收割工作的開展。從新作平衡表上來看，49.8蒲式耳/英畝的單產超出市場預期的50.6蒲式耳/英畝。下調新作單產之后，新作庫存維持2億蒲。供需壓力有所緩解。但美豆平衡表的利多影響也被南美的豐產預估抵消了一部分。巴西1.52億噸的產量也符合巴西國內的預估。利多的報告需要消化，但是對大趨勢的影響并不大。南美豐產預估背景下，美豆很難繼續向上的空間。

國內豆粕方面，國內大豆短缺的問題今年四季度仍然解決不了，11月份阿根廷大豆到港之后只能起到緩解的作用。而當前油廠挺價的意愿很強，豆粕豆油的基差很難下來。1月豆粕基差回歸的問題可能要等到11月底之后才能看到，我們更傾向于現貨和期貨同時向中間靠攏的回歸方式，四季度豆粕的消費可能并沒有預期的那么好，豆粕現貨價格在年底可能面臨回落。與單邊走勢相比，豆粕11-1價差比單邊更能反應當前的供需格局，從今年的行情走勢來看，商品單邊走勢受宏觀影響較大，而美豆和豆粕走勢的分化也導致了豆粕單邊操作的難度加大，相對來講，還是月間價差更能體現出自身基本面的特點。

油脂方面，馬來西亞MPOB報告對市場的影響較小，高于預期的幾萬噸庫存對價格幾乎沒有形成有效驅動。馬來西亞老生常談的勞工問題還是持續存在，已經成為常態。后續預計馬來西亞棕櫚油正常累庫，但因為體量和印尼無法相比，累庫對價格的影響遠遠弱于印尼去庫的進度。印尼市場后期可能出現三個可能會影響到價格走勢的故事，一是什么時候加LEVY，之前的說法是0LEVY會持續到年底，但近期市場有傳言稱11月份之后可能會重新把LEVY加回來。另外就是印尼的庫存下降幅度究竟有沒有數據給的那么多，如果去庫的速度加速的話，那么價格還將面臨支撐。第三個問題是印尼棕櫚油產量的問題，在之前價格大跌之后種植園存在很多爛果的現象無法評估，在臨近季節性減產周期的時候，印尼的產量會不會并不充裕。整體來看，油脂價格可能會在短期面臨一定的反彈。

國內油脂方面，大豆供應還是不夠，到港還有下修，豆油供應類似豆粕。11月底之后迎來新作菜籽的補充，等到新作菜籽開榨之后，國內的菜油供應能得到一定的修復。國內棕油的累庫符合預期，后邊預計還是會緩慢增庫。國內油脂也面臨基差偏高的問題，豆油基差在短期內預計還將保持堅挺。

今年的油脂油料單邊操作不如做品種間，品種間不如做正套，月間可能更符合供需變化。另外豆油及豆粕的高基差問題怎么回歸，我們更傾向于認為在臨近1月交割月之前，現貨可能會出現回落，另外四季度豆粕的消費可能也存在高估。相對于大豆豆粕來說，油脂四季度會不會有故事可講仍需觀察，但油粕比的走勢大概率跟之前相比會出現反轉，以油強粕弱的走勢為主。總體來看，美豆缺乏上漲動力，預計震蕩偏弱運行；國內豆粕11-1價差下不來，1月現貨可能會往下找期貨。油脂方面，存在有新故事的變數，油脂可能會有反彈的可能。

（文章來源：中糧期貨）