3月13日下午，央行宣布[1]，將于3月16日實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點;此外，對符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準1個百分點，支持發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款。以上定向降準共釋放長期資金5500億元。

普惠金融定向降準動態(tài)考核釋放長期資金5500億元，符合預期

人民銀行自2018年起建立普惠金融定向降準年度考核制度，對普惠金融領(lǐng)域貸款占比達到一定比例的大中型商業(yè)銀行(包括大行、股份行、城商行、較大的農(nóng)商行和外資銀行)給予0.5個百分點或1.5個百分點的兩檔準備金率優(yōu)惠。在持續(xù)加大普惠金融支持力度的監(jiān)管引導下，更多銀行在2019年度考核中達到一檔要求、原一檔銀行達到二檔要求，因此享受更多定向降準的優(yōu)惠。本次動態(tài)考核釋放長期資金5500億元(2018年1月25日年度動態(tài)考核后釋放長期資金2500億元)。

股份行額外定向降準1個百分點值得關(guān)注，我們認為該額外降準是針對疫情對小微企業(yè)的拖累而開展的逆周期調(diào)節(jié)政策

本次定向降準釋放的5500億元中，有1500億元是對僅應(yīng)享受一檔優(yōu)惠的股份行進行的額外降準，同時明確要求降準資金用于普惠金融領(lǐng)域，且利率需要明顯下降。央行答記者問中表示，大行已全部滿足二檔優(yōu)惠，城農(nóng)商行去年已有額外的定向降準，因此本次選擇股份行進行額外降準。

海外新冠疫情持續(xù)蔓延，在全球流動性快速收緊之際，央行降準是必要之舉

當前新冠疫情在歐洲、中東以及美國等地區(qū)加速擴散升級，海外日度新增確診病例數(shù)已經(jīng)超過中國2月初的高點[2]。疫情升級、海外主要經(jīng)濟加強對內(nèi)及對外的隔離防控，勢必導致經(jīng)濟增長繼續(xù)減速，各國居民和企業(yè)部門的現(xiàn)金流快速收縮。同時，實體經(jīng)濟的“困境”可能傳導至金融資產(chǎn)價格的大幅下調(diào)，金融市場固有的杠桿效應(yīng)及止損機制可能進一步“放大”資產(chǎn)價格的下行壓力，并收緊金融條件，另實體經(jīng)濟的金融環(huán)境進一步惡化(即“負反饋”)。近期全球流動性指標已經(jīng)傳遞預警信號——高收益?zhèn)钭唛煟蚬墒羞B續(xù)、大幅下挫，美元指數(shù)被動升值等。目前，全球很多主要央行已進入“緊急應(yīng)對”狀態(tài)，美聯(lián)儲快速降息并大量投放流動性，歐央行則加大量化寬松力度并放松銀行資本金約束。

往前看，中國與全球央行均有進一步出臺及時、有力寬松措施的必要

我們在近期的報告中，已經(jīng)量化分析了海內(nèi)外疫情對中國經(jīng)濟的沖擊[3]。基準情形下，如果全球主要經(jīng)濟體、尤其是美國，“抗疫”及時有效，且資產(chǎn)價格受到的“傳染”有限，則海內(nèi)外疫情對中國增長的影響可能在4個百分點左右。而悲觀情形下，防疫滯后使疫情“發(fā)酵期”延續(xù)到6月、美國經(jīng)濟衰退，金融市場大幅波動，則中國經(jīng)濟可能承受5-6個百分點的沖擊。當前海外疫情顯露出朝“悲觀情形”演進的跡象。由此，我們推斷，中國政府需要進行4-5個百分點的“結(jié)構(gòu)性”財政寬松，以抵御疫情對經(jīng)濟和就業(yè)的沖擊[4]。誠然，對全球和中國而言，財政寬松均為更優(yōu)的政策選擇——但財政擴張需要貨幣寬松的配合，以穩(wěn)定流動性、并減少“周期性”赤字水平。與全球主要國家相比，中國政府進行財政寬松在空間和執(zhí)行力等方面均處于明顯優(yōu)勢[3]。我們預計財政寬松將繼續(xù)加碼，同時貨幣政策將繼續(xù)在短時間內(nèi)通過流動性投放、降準、降息(LPR、甚至存款基準利率)等方式為財政寬松提供資金保障。

從銀行業(yè)角度來看，我們測算降準將提高上市銀行凈息差0.5bps，提升凈利潤0.4%，受益銀行為中行、招行、興業(yè)、光大

基于以下假設(shè)：

1)根據(jù)央行披露，2019年考核后大行全部享受1.5%降準優(yōu)惠，基于1H19中行僅優(yōu)惠0.5%，因此本次定向降準增加享受1.0%優(yōu)惠;

2)股份行中招行、興業(yè)、光大1H19僅享受0.5%優(yōu)惠，本次定向降準增加享受1.0%優(yōu)惠;

3)我們假設(shè)大行降準釋放的資金投向一般貸款，利率參照1H19貸款收益率，考慮到目前下行的LPR，實際利率或低于我們的估算;

4)我們假設(shè)招行、興業(yè)、光大2019年考核后仍應(yīng)只享受0.5%優(yōu)惠，但央行額外給予了1%的優(yōu)惠且對釋放資金用途和利率給予限定，釋放資金用于投放普惠小微，利率估算為6.25%(銀保監(jiān)會&國務(wù)院：2019年全年全國新發(fā)放的普惠小微貸款利率為6.75%，2020年普惠小微貸款綜合融資成本再降0.5個百分點)。

最后提醒大家注意海外疫情擴散，拖累外需;銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)明顯惡化的風險。