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1月社融新增5.98萬(wàn)億元，高于市場(chǎng)平均預(yù)期的5.68萬(wàn)億（WIND口徑），同比少增1959億，主要源于理財(cái)贖回余波影響下的企業(yè)債拖累，以及春節(jié)錯(cuò)位影響下的政府債券影響。實(shí)體信貸表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，非標(biāo)（委托貸款+信托貸款）有所改善。
核心觀點(diǎn)
1月社融新增5.98萬(wàn)億元，高于市場(chǎng)平均預(yù)期的5.68萬(wàn)億（WIND口徑）。同比較上年同期減少1959億，主要源于理財(cái)贖回余波影響下的企業(yè)債拖累，以及春節(jié)錯(cuò)位影響下的政府債券影響。實(shí)體信貸表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，非標(biāo)（委托貸款+信托貸款）有所改善。
根據(jù)央行的初步統(tǒng)計(jì)，2023年1月社會(huì)融資規(guī)模增量為5.98萬(wàn)億元，比上年同期少1959億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4.93萬(wàn)億元，同比多增7308億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少131億元，同比多減1162億元；委托貸款增加584億元，同比多增156億元；信托貸款減少62億元，同比少減618億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加2963億元，同比少增1770億元；企業(yè)債券凈融資1486億元，同比少4352億元；政府債券凈融資4140億元，同比少1886億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資964億元，同比少475億元。
實(shí)體信貸新增4.93萬(wàn)億元，同比多增7308億元，創(chuàng)歷史同期新高。2021-2022年1月實(shí)體信貸同比增速在9%-10%之間，今年若按9%-10%推算則對(duì)應(yīng)4.6萬(wàn)億元左右。4.93萬(wàn)億元要高于這一估算值，表現(xiàn)超預(yù)期。我們理解其背后驅(qū)動(dòng)是各方訴求較為一致：一是政策鼓勵(lì)，1月10日央行與銀保監(jiān)會(huì)在主要銀行信貸工作座談會(huì)上強(qiáng)調(diào)“合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力”；二是地方政府“起跑即沖刺”，發(fā)力增長(zhǎng)動(dòng)力較強(qiáng)；三是企業(yè)在疫情達(dá)峰后預(yù)期邊際改善；四是在降低實(shí)體融資成本的政策預(yù)期下，銀行本身也會(huì)更傾向于將信貸節(jié)奏前傾。
1月10日央行與銀保監(jiān)會(huì)召開(kāi)主要銀行信貸工作座談會(huì)。會(huì)議指出，各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，精準(zhǔn)有力支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)。要加強(qiáng)跟蹤監(jiān)測(cè)，及時(shí)跟進(jìn)政策性開(kāi)發(fā)性金融工具配套融資，延續(xù)發(fā)揮好設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款和財(cái)政貼息政策合力，力爭(zhēng)形成更多實(shí)物工作量。要繼續(xù)用好碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款、科技創(chuàng)新再貸款、交通物流專項(xiàng)再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，不斷完善對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的常態(tài)化支持機(jī)制。用好普惠小微貸款支持工具等優(yōu)惠政策，加力支持小微市場(chǎng)主體恢復(fù)發(fā)展。當(dāng)前還要全力支持重點(diǎn)醫(yī)療物資生產(chǎn)保供企業(yè)的合理資金需求。
實(shí)體信貸結(jié)構(gòu)沒(méi)有明顯變化，企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)期貸款達(dá)3.5萬(wàn)億元，亦創(chuàng)歷史同期新高；居民部門(mén)則表現(xiàn)偏弱，這意味著同期基建和制造業(yè)的融資需求偏強(qiáng)，可能和開(kāi)年以來(lái)地方重大項(xiàng)目的融資較為集中有關(guān)。值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是票據(jù)融資，它在1月減少了4127億元，是有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的次低，且票據(jù)利率在春節(jié)后（1月28-日1月30日）有所回落，這可能表明：（1）春節(jié)前銀行的信貸投放可能就已經(jīng)達(dá)到央行的合意水平，銀行信貸額度在1月末是偏緊的，所以在春節(jié)后選擇壓降占用信貸額度且低利率的票據(jù)資產(chǎn)；（2）由于信貸額度的管控，可能有部分信貸儲(chǔ)備項(xiàng)目延后到了2月份，給2月份信貸提供支持。
1月份人民幣貸款增加4.9萬(wàn)億元，同比多增9227億元；投向?qū)嶓w信貸增加4.93萬(wàn)億元，同比多增7308億元。
分部門(mén)看，住戶貸款增加2572億元，其中，短期貸款增加341億元，中長(zhǎng)期貸款增加2231億元；企（事）業(yè)單位貸款增加4.68萬(wàn)億元，其中，短期貸款增加1.51萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款增加3.5萬(wàn)億元，票據(jù)融資減少4127億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少585億元。
央行對(duì)社融統(tǒng)計(jì)口徑再次進(jìn)行了調(diào)整，將消費(fèi)金融公司、理財(cái)公司和金融資產(chǎn)投資公司等三類(lèi)銀行業(yè)非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)納入金融統(tǒng)計(jì)范圍，由此對(duì)“實(shí)體貸款”與“貸款核銷(xiāo)”進(jìn)行了調(diào)整。整體影響有限，1月上述三類(lèi)機(jī)構(gòu)貸款新增57億元，貸款核銷(xiāo)新增30億元。
央行指出，自2023年1月起，將消費(fèi)金融公司、理財(cái)公司和金融資產(chǎn)投資公司等三類(lèi)銀行業(yè)非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)納入金融統(tǒng)計(jì)范圍。由此，對(duì)社會(huì)融資規(guī)模中“實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款”和“貸款核銷(xiāo)”數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。2023年1月末，上述三類(lèi)機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額8410億元，當(dāng)月增加57億元；貸款核銷(xiāo)余額1706億元，當(dāng)月增加30億元。
信托貸款減少62億元，同比少減618億元，延續(xù)了2022年同比改善的趨勢(shì)。從用益信托網(wǎng)披露的集合信托數(shù)據(jù)看，基礎(chǔ)設(shè)施信托是主要支撐，工商業(yè)信托由于企業(yè)預(yù)期的邊際改善有所回升，房地產(chǎn)信托成立規(guī)模僅有38.09億元，再創(chuàng)新低，信托機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)仍偏謹(jǐn)慎。委托貸款新增584億元，小幅多增156億元，變化有限；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票新增2963億元，同比少增1770億元，可能與春節(jié)假期錯(cuò)位，今年1月企業(yè)交結(jié)活躍度受到影響有關(guān)。
根據(jù)用益信托網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，截至2023年2月6日，1月房地產(chǎn)類(lèi)信托產(chǎn)品的成立規(guī)模為38.09億元，環(huán)比減少55.68%；基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托成立規(guī)模228.30億元，環(huán)比減少30.33%；投向金融領(lǐng)域的產(chǎn)品成立規(guī)模232.03億元，環(huán)比減少62.85%；工商企業(yè)類(lèi)信托成立規(guī)模69.89億元，環(huán)比增加9.68%。
企業(yè)債新增1486億元，同比少增4352億元，是社融的主要拖累之一，主要是三個(gè)原因：一是2022年1月本身企業(yè)債券融資是歷史同期最高，有著較高的基數(shù)；二是信用債一級(jí)融資功能仍部分受理財(cái)贖回余波影響，未完全修復(fù)，1月信用債取消發(fā)行規(guī)模仍有469億元，雖較上月明顯回落，但仍高于常態(tài)水平；三是春節(jié)假期錯(cuò)位。政府債新增4140億元，同比少增1886億元，同樣有部分受高基數(shù)、春節(jié)假期錯(cuò)位影響。
以企業(yè)債+中票+短融+公司債+定向工具作為信用債口徑，2022年7-10月信用債取消發(fā)行規(guī)模分別為142億元、285億元、191億元與190億元。
2022年11月起，理財(cái)被大量贖回，信用債市場(chǎng)大幅調(diào)整，信用債取消發(fā)行規(guī)模明顯上升。2022年11-12月，信用債取消發(fā)行規(guī)模為831億元與1172億元。
今年1月，信用債融資有所修復(fù)，但仍部分受理財(cái)贖回的余波影響，信用債取消發(fā)行規(guī)模仍有469億元，高于2022年7-10月。
M2同比增長(zhǎng)12.6%，較上月提升0.8個(gè)點(diǎn)。一方面是信貸偏強(qiáng)，銀行對(duì)非金融部門(mén)債權(quán)擴(kuò)張速度加快；另一方面可能因?yàn)槿嗣駧艆R率明顯升值，微觀主體加快結(jié)匯，疊加外資大量流入，帶來(lái)較多增量人民幣。通常而言，M2增速主要受貨幣政策基調(diào)影響，只要寬松的貨幣政策基調(diào)未發(fā)生變化，M2增速通常不會(huì)出現(xiàn)明顯的下降，如2014-2016年，M2年末增速基本保持在11%-13%之間。從這一點(diǎn)來(lái)看，M2增速在今年仍有可能保持在10%以上。M1同比增長(zhǎng)6.7%，較上月提升3個(gè)百分點(diǎn)，主要受低基數(shù)影響，2022年春節(jié)在2月初，企業(yè)部門(mén)在1月集中發(fā)工資、年終等會(huì)使大量企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)為居民存款，造成2022年1月企業(yè)活期存款低增，基數(shù)偏低。
根據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)，1月份人民幣存款增加6.87萬(wàn)億元，同比多增3.05萬(wàn)億元。其中，住戶存款增加6.2萬(wàn)億元，非金融企業(yè)存款減少7155億元，財(cái)政性存款增加6828億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加1.01萬(wàn)億元。
居民存款增加6.2萬(wàn)億元，同樣創(chuàng)歷史同期新高，主要有三個(gè)原因：一是今年1月信貸開(kāi)門(mén)紅派生的存款總量偏高；二是春節(jié)前企業(yè)發(fā)放工資獎(jiǎng)金，會(huì)帶來(lái)大量企業(yè)存款向居民存款轉(zhuǎn)移，放大了居民存款的增量，2017年以來(lái)，只要1月存在“信貸開(kāi)門(mén)紅+春節(jié)發(fā)放獎(jiǎng)金”兩個(gè)因素，居民存款增量至少有3萬(wàn)億元；三是居民購(gòu)房意愿以及耐用品消費(fèi)意愿未明顯修復(fù)，影響了居民部門(mén)向企業(yè)部門(mén)存款的回流。
2017-2022年1月，居民存款分別增加了3.13萬(wàn)億元、8676億元、3.86萬(wàn)億元、4.24萬(wàn)億元、1.48萬(wàn)億元與5.41萬(wàn)億元。
其中2018年與2021年偏低，分別只有8676億元與1.48萬(wàn)億元，都是春節(jié)在2月中旬，企業(yè)發(fā)放獎(jiǎng)金落在了2月初，主要影響2月份的居民存款。
1月金融數(shù)據(jù)是年初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“真空期”推測(cè)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的重要指標(biāo)，信貸強(qiáng)勢(shì)開(kāi)局一則映射出政策穩(wěn)定微觀預(yù)期的意愿，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，2023年的經(jīng)濟(jì)工作要從改善社會(huì)心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手；二則映射出地方重點(diǎn)項(xiàng)目開(kāi)工融資需求、實(shí)體制造業(yè)融資需求尚可，融資領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)，高融資對(duì)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)總歸是正向作用；三則無(wú)論是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還是信貸社融數(shù)據(jù)，目前相似的缺口就是地產(chǎn)，3月是一個(gè)重要的觀測(cè)窗口。穩(wěn)增長(zhǎng)主線確定，如果3月旺季地產(chǎn)需求啟動(dòng)不及預(yù)期，則宏觀面可能會(huì)先反映對(duì)經(jīng)濟(jì)斜率的下修，再反映對(duì)政策繼續(xù)加碼的預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀環(huán)境變化超預(yù)期；政府債發(fā)行較多以及財(cái)政支出偏慢導(dǎo)致財(cái)政對(duì)流動(dòng)性形成拖累，資金利率在央行大額投放作用下仍然偏緊；地產(chǎn)政策變化超預(yù)期；海外央行政策與流動(dòng)性變化超預(yù)期；疫情演變超預(yù)期；信貸需求變化超預(yù)期。