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來源：中銀證券(行情601696,診股)研究

2022年全年，居民貸款是社融增速主要拖累項，全面降息或難以解決寬信用“痛點”。

12 月社融增量同比少增逾萬億，主要少增項是政府和企業債券；但本幣貸款同比多增 4004 億元，對企事業單位中長期貸款同比大幅多增 8717 億元，或與金融支持房地產市場平穩健康發展有關。

全年來看，居民貸款是社融增速主要拖累項，主要與樓市景氣偏冷有關。而且從固定資產投資來看，房地產投資也顯著下滑，制造業投資和基建投資增速則明顯快于疫情前水平，進一步提高的難度加大。

從剩余流動性角度看， M2 增速仍快于社融存量增速，二者缺口繼續保持在 2.2 個百分點，金融體系資金來源相對仍較為寬裕，但長期資金價格已出現較明顯反彈。可能的主要原因：一是金融機構預期年初寬信用效果將顯現，融出長期資金意愿下降。二是商業銀行凈息差創有統計以來新低。商業銀行資金來源增長不慢，但是低成本資金來源相對有限，負債端成本調整相對滯后。

全面 MLF 降息或難有效解決當前寬信用的“痛點”。對利率敏感的一般工商企業融資增速已相對較快，繼續降息的邊際效果遞減；涉及房地產投、融資的轉暖則主要依賴樓市銷售端的改善。

隨著央行和銀保監建立首套住房貸款利率政策動態調整機制，房貸利率向下彈性增加，具有強化樓市企穩的效果。但平均房貸利率繼續下行或進一步壓縮商業銀行凈息差。且房貸利率有下調空間，可在一定程度上實現市場主體融資成本下降。我們維持上周高頻周報的觀點， 1 月 MLF 降息的概率有所下降。

風險提示：國內外實體經濟出現超預期變化，通脹超預期上行，國內外疫情發展超預期等。